文丨李壯 編輯丨承承

東山精密并購全球光模塊領(lǐng)先廠商之一索爾思光電，將令其一舉踏入目前處于景氣周期的光模塊市場(chǎng)。

6月13日，東山精密和華西股份分別發(fā)布了《對(duì)外投資公告》和《關(guān)于轉(zhuǎn)讓參股公司股份的公告》，內(nèi)容均涉及Source Photonics Holdings (Cayman)Limited（以下簡(jiǎn)稱“索爾思光電”）。

作為LightCounting 2024年度全球光模塊TOP10榜單第10名，索爾思光電將幫助東山精密進(jìn)入光模塊行業(yè)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)原股東的退出。其中，華西股份旗下的上海啟瀾企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“上海啟瀾”）將完全退出——其交易價(jià)款約為2億美元。

東山精密啟動(dòng)59.35億元并購

據(jù)了解，東山精密在近十年中發(fā)起了多次并購，但金額達(dá)數(shù)十億元的交易還要追溯到2016年。彼時(shí)，東山精密通過境外子公司以現(xiàn)金方式合并收購在美國NASDAQ上市的MFLX公司100%股權(quán)（含MFLX公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的處理），交易對(duì)價(jià)為6.1億美元。當(dāng)時(shí)，MFLX是美國最大、全球領(lǐng)先的FPC（柔性線路板）生產(chǎn)商，在電子行業(yè)領(lǐng)域已深耕30多年，東山精密希望通過并購MFLX促進(jìn)公司的國際化進(jìn)程，提升公司在全球電子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

事實(shí)上，東山精密在收購MFLX后，根據(jù)Prismark的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，以收入規(guī)模計(jì)算，公司連續(xù)多年柔性線路板（FPC）排名全球第二，PCB排名全球第三。

此次東山精密并購索爾思光電的金額已經(jīng)超過收購MFLX的金額。據(jù)東山精密公告，公司擬通過全資子公司香港超毅以現(xiàn)金方式收購索爾思光電100%股份，以及公司認(rèn)購其可轉(zhuǎn)債，其中索爾思光電100%股份收購對(duì)價(jià)不超過6.29億美元；索爾思光電ESOP（Employee Stock Option Program，員工期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，包含在本次收購方案中）權(quán)益收購對(duì)價(jià)不超過0.58億美元；為支持索爾思光電經(jīng)營發(fā)展需要以及償還萬通發(fā)展認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債，公司擬認(rèn)購索爾思光電不超過10億元人民幣的可轉(zhuǎn)債。上述投資金額合計(jì)不超過59.35億元。本次交易完成后，香港超毅將持有索爾思光電100%股份，索爾思光電將成為公司全資子公司。

東山精密披露，此次并購是公司“戰(zhàn)略布局光通信領(lǐng)域”。隨著5G通信、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)的快速發(fā)展，光通信市場(chǎng)需求持續(xù)增長。索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。通過本次收購，公司能夠快速切入光通信市場(chǎng)，借助索爾思光電的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，提升公司在全球電子行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

另外，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。公司在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)顯著的協(xié)同效應(yīng)。

僅從此次并購交易本身而言，東山精密初步測(cè)算顯示，本次交易預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生一定的商譽(yù)，但具體金額目前無法準(zhǔn)確確定。

索爾思光電“價(jià)值”提升

據(jù)了解，索爾思光電的重要間接股東華西股份將在東山精密的此次并購中受益。

據(jù)華西股份披露，公司控制主體上海啟瀾目前通過Diamond Hill,L.P.持有索爾思光電5993.62 萬股股份，上海啟瀾直接持有索爾思光電556.03萬股股份。綜上，上海啟瀾合計(jì)持有索爾思光電6549.65萬股股份。上海啟瀾擬將其持有6549.65萬股索爾思光電股份轉(zhuǎn)讓給香港超毅，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為20026.86萬美元。本次轉(zhuǎn)讓完成后，上海啟瀾不再持有索爾思光電股份。

在2024年6月23日，華西股份曾發(fā)布公告稱，擬將上海啟瀾持有的索爾思光電556.03萬股股份以及通過Diamond Hill, L.P.持有的2959.25萬股股份轉(zhuǎn)讓給北京萬通新發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬通發(fā)展”），合計(jì)轉(zhuǎn)讓3515.28萬股索爾思光電股份，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為9202.66萬美元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，上海啟瀾通過Diamond Hill, L.P.持有剩余的索爾思光電3034.37萬股股份。該事項(xiàng)在推進(jìn)半年后，于2025年1月24日宣告終止。

若以索爾思光電3515.28股轉(zhuǎn)讓總價(jià)款9202.66萬美元測(cè)算，彼時(shí)上海啟瀾持有的索爾思光電股份總價(jià)值為1.72億美元。而此次東山精密并購上海啟瀾持有的索爾思光電100%股份價(jià)款為20026.86萬美元，相比去年上海啟瀾與萬通發(fā)展的意向交易價(jià)升值16.8%。

據(jù)華西股份2024年報(bào)，索爾思光電是對(duì)公司凈利潤影響達(dá)10%以上的參股公司之一。華西股份披露，索爾思光電2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293166.23萬元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤44383.39萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤32477.79萬元，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為324766.81萬元和111936.36萬元。

不過，華西股份披露的數(shù)據(jù)與東山精美最新披露的數(shù)據(jù)略有差異。據(jù)東山精密《對(duì)外投資公告》，2024年，索爾思光電實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293166.23萬元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤48555.79萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤40452.55萬元，公司總資產(chǎn)和歸屬于母公司的所有者權(quán)益分別為316810.78萬元和100025.10萬元。

東山精密委托中盛評(píng)估咨詢有限公司采用市場(chǎng)法和收益法對(duì)索爾思光電股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)論為：“經(jīng)收益法評(píng)估，截至2024年12月31日，被評(píng)估單位股東全部權(quán)益于評(píng)估基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值為人民幣45.60億元”。

東山精密主業(yè)將進(jìn)一步多元化

目前，東山精密主要從事電子電路產(chǎn)品、精密組件、觸控顯示模組、LED顯示器件等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在2010年上市之初，公司的主業(yè)主要是為通訊設(shè)備、新能源、精密機(jī)床制造等行業(yè)提供精密鈑金及鑄件產(chǎn)品。多年來，公司持續(xù)推進(jìn)并購，新增了以電子電路、光電顯示為代表的電子業(yè)務(wù)。

據(jù)東山精密2024年報(bào)，公司聚焦堅(jiān)持消費(fèi)電子和新能源“雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，電子電路業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長的同時(shí)，積極從新能源等新興業(yè)務(wù)中尋找新的增長機(jī)會(huì)。公司表示，“近年來，公司通過外延并購和內(nèi)生發(fā)展相結(jié)合的方式，不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，突破自身發(fā)展瓶頸，持續(xù)導(dǎo)入能帶來新利潤增長點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。公司產(chǎn)品線橫向已形成了涵蓋電子電路、光電顯示、精密制造三大板塊，能為消費(fèi)電子及新能源客戶等行業(yè)客戶提供多種智能互聯(lián)互通領(lǐng)域基礎(chǔ)核心器件。在電子電路板塊，公司已發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)先的頭部企業(yè)之一。新能源業(yè)務(wù)方面，公司的車載FPC、液冷板、電池殼體等產(chǎn)品已在行業(yè)中建立起優(yōu)勢(shì)地位，并成為公司未來發(fā)展的強(qiáng)勁引擎。此外，公司還積極發(fā)揮各業(yè)務(wù)板塊在研發(fā)、技術(shù)、供應(yīng)鏈、產(chǎn)品和市場(chǎng)等方面的協(xié)同性，整合內(nèi)部資源，通過對(duì)行業(yè)的前瞻性研究和開發(fā)，積極為客戶提供有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和解決方案。”

對(duì)于東山精密此次大手筆并購索爾思光電，多家機(jī)構(gòu)持看好態(tài)度。招商證券在研報(bào)中指出，索爾思光電是一家在光通信領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位的企業(yè)，專注于設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和銷售光通信模塊及組件。產(chǎn)品范圍覆蓋從10G到800G及以上速率的各類光模塊，包括用于數(shù)據(jù)中心的高速光模塊，如QSFP28、QSFP56、QSFP112系列產(chǎn)品；用于電信網(wǎng)絡(luò)的光模塊，如SFP、SFP+、XFP等系列產(chǎn)品；以及適用于5G通信基站前傳、中傳和回傳的各類光模塊產(chǎn)品等?！巴ㄟ^本次收購，我們認(rèn)為公司能夠快速切入光通信市場(chǎng)，借助索爾思光電的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，完善公司在電子信息產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，提升公司在全球電子行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。且公司在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望在客戶資源共享、技術(shù)研發(fā)協(xié)同、生產(chǎn)制造優(yōu)化以及供應(yīng)鏈整合等方面實(shí)現(xiàn)顯著的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展?！?/p>

國盛證券同樣認(rèn)為，東山精密戰(zhàn)略布局光通信領(lǐng)域，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。隨著5G通信、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)的快速發(fā)展，光通信市場(chǎng)需求持續(xù)增長，索爾思光電在光通信模塊及組件領(lǐng)域擁有頂尖的客戶資源、深厚的技術(shù)積累、先進(jìn)的研發(fā)能力和完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。東山精密在消費(fèi)電子和新能源汽車領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源、制造經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈管理能力。與索爾思光電在光通信領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品相結(jié)合，有望實(shí)現(xiàn)客戶資源共享，拓展AI領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力與產(chǎn)業(yè)版圖。

僅從業(yè)績(jī)來看，東山精密2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為367.70億元和10.86億元，分別同比增長9.27%和-44.74%；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為86.02億元和4.56億元，分別同比增長11.07%和57.55%。

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦）