編輯丨林偉萍

4月的市場(chǎng)波動(dòng)已逐漸消退。股市修復(fù)部分跌幅，有些市場(chǎng)甚至創(chuàng)下歷史新高。信用債市場(chǎng)在關(guān)稅消息公布后表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，利差持續(xù)收窄，部分甚至回落到歷史低點(diǎn)。然而，美元這項(xiàng)資產(chǎn)表現(xiàn)卻未見(jiàn)明顯回升。

備受關(guān)注的美元指數(shù)（DXY）相較于1 月的高點(diǎn)已下跌10%，較4月2日下跌 5%。亞洲貨幣指數(shù)相對(duì)美元上漲了3.5%，有些貨幣出現(xiàn)較大波動(dòng)，例如新臺(tái)幣在這期間大幅上漲10%。此外，利差與匯率之間的變化關(guān)系也出現(xiàn)脫鉤。

因此可以理解投資者開(kāi)始懷疑美元強(qiáng)勢(shì)地位是否已經(jīng)終結(jié)，但富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Talib Sheikh看來(lái)，現(xiàn)在下此結(jié)論還為時(shí)尚早?！澳壳叭蛉杂?54%出口報(bào)價(jià)、57%外匯儲(chǔ)備與88%外匯交易涉及美元。然而，一些結(jié)構(gòu)性改變正在發(fā)生，且部分趨勢(shì)早在美國(guó)大選前便已開(kāi)始。例如各國(guó)央行一直以來(lái)都在不斷增加黃金儲(chǔ)備，近期政策改變只是加速了這一進(jìn)程?！?/p>

事實(shí)上在過(guò)去這段時(shí)間，全球區(qū)域化發(fā)展趨勢(shì)明顯。各國(guó)央行尋求外匯儲(chǔ)備多元化，傳統(tǒng)貿(mào)易與供應(yīng)鏈格局被重新審視。因此，盡管美元仍是全球金融體系的重要組成，但隨著結(jié)構(gòu)性因素影響的增加，Talib Sheikh預(yù)計(jì)相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)貨幣，“未來(lái)美元將進(jìn)一步走弱?！?/p>

Talib Sheikh對(duì)此分析稱，首先是當(dāng)前美國(guó)貿(mào)易政策企圖打破資本循環(huán)體系，聲稱關(guān)稅意在減少美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)進(jìn)口和消費(fèi)遠(yuǎn)超過(guò)其本身生產(chǎn)量。但貿(mào)易逆差只是更廣泛經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的一部分，經(jīng)常賬戶赤字必須通過(guò)海外資金流入來(lái)彌補(bǔ)，或者讓貨幣貶值。

“這些進(jìn)口消費(fèi)其實(shí)是靠流入美國(guó)資產(chǎn)的龐大資金來(lái)支撐，即提供進(jìn)口產(chǎn)品的國(guó)家將其貿(mào)易盈余投資于美股、美債以及美元。這樣的‘資本循環(huán)’體系為美元長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)提供支撐；然而，當(dāng)美國(guó)新政府直接挑戰(zhàn)這一模式時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)的根基也就開(kāi)始動(dòng)搖。我們認(rèn)為雖然這一過(guò)去幾十年來(lái)的趨勢(shì)不會(huì)在短期逆轉(zhuǎn)，但會(huì)慢慢發(fā)展轉(zhuǎn)變，美元將從‘極端強(qiáng)勢(shì) ’變成‘沒(méi)那么強(qiáng)勢(shì)’?！?/p>

此外，投資者偏好的轉(zhuǎn)變也必須納入考慮。美元例外論其實(shí)跟分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。一般在市場(chǎng)避險(xiǎn)時(shí)期，美元往往上漲，反映其避險(xiǎn)貨幣的地位。但今年以來(lái)，情況正好相反?！拔覀冾A(yù)計(jì)這樣的經(jīng)驗(yàn)將促使海外投資者開(kāi)始重新評(píng)估美元在投資組合中的角色，并可能大幅調(diào)整外匯對(duì)沖比例。機(jī)構(gòu)投資者通常需要時(shí)間逐 步調(diào)整資產(chǎn)配置，因此這將是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)?！盩alib Sheikh表示。

但投資者也不用操之過(guò)急。歷史上來(lái)看，做空美國(guó)資產(chǎn)通常不利于投資組合的整體表現(xiàn)。整體而言，富達(dá)國(guó)際認(rèn)為宣稱美元終結(jié)的論調(diào)被夸大了，但美元接下來(lái)應(yīng)該會(huì)持續(xù)走弱。美元強(qiáng)勢(shì)地位式微將成為資產(chǎn)配置的重要考慮，迫使投資者重新審視多元化策略、傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的角色，以及不再有唯一安全來(lái)源的新投資環(huán)境。

“當(dāng)然，在波動(dòng)之中也蘊(yùn)藏機(jī)遇。在高利率與高通脹的環(huán)境中，如何平衡增長(zhǎng)、下行風(fēng)險(xiǎn)管理與收益需求變得更加重要。隨著美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)格局中的中心地位有所下降，更靈活、更多元的全球資產(chǎn)配置將有機(jī)會(huì)大放異彩?！盩alib Sheikh強(qiáng)調(diào)。

（嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表周刊立場(chǎng)。）