汪佳蕊

上交所官網(wǎng)顯示，新能源新材料領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)道生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“道生天合”）自2024年6月披露更新后的審核問詢函回復(fù)后，今年5月20日披露了第二輪審核問詢函回復(fù)，并且在今年更早些時(shí)候還披露了新版招股書，這意味著其IPO有了新進(jìn)展。?

本次上市，道生天合擬募集資金6.94億元，其中5.59億元用于投入年產(chǎn)5.6萬(wàn)噸新能源及動(dòng)力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項(xiàng)目，其余1.35億元用于償還銀行貸款。 公司表示：“本次募集資金投資項(xiàng)目與公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，項(xiàng)目的順利實(shí)施可以擴(kuò)大公司產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司自主創(chuàng)新能力，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。”?

細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品銷量位居前列????????????????????????????????????????

道生天合是一家致力于新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品圍繞環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機(jī)硅等高性能熱固性樹脂材料，形成了風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品， 主要為風(fēng)電、新能源汽車、儲(chǔ)能、氫能等新能源領(lǐng)域，以及航空、油氣開采、電力、模具制造等領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)外客戶提供系列化、差異化和精細(xì)化的新材料產(chǎn)品綜合解決方案。?

招股書顯示，道生天合是當(dāng)前全球生產(chǎn)規(guī)模最大的風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂生產(chǎn)企業(yè)之一， 根據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)及其環(huán)氧樹脂及應(yīng)用專業(yè)委員會(huì)出具的說(shuō)明函，2022年至2024年，公司連續(xù)三年“風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂系列”銷量位居全球第一， 2022年至2024年公司“風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠”銷量位居國(guó)內(nèi)第二、全球第三。與此同時(shí)，道生天合還榮獲了國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)、2024 年上海市重點(diǎn)服務(wù)獨(dú)角獸（潛力）企業(yè)、2024上海制造業(yè)企業(yè)100 強(qiáng)等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。?

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），道生天合實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為34.36億元、32.02億元、32.38億元，實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.04億元、1.33億元、1.36億元。 整體來(lái)看，營(yíng)收有所波動(dòng)，利潤(rùn)增速趨緩。?

對(duì)于業(yè)績(jī)的變動(dòng)，公司在招股書中表示：“影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因素較多，包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)季節(jié)性波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)等諸多內(nèi)外部不可控因素。若未來(lái)出現(xiàn)公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量下滑、季節(jié)性波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲未及時(shí)傳導(dǎo)給下游、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降等不利因素，將會(huì)對(duì)公司收入、盈利水平產(chǎn)生不利影響，導(dǎo)致公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！?

道生天合的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于高性能熱固性樹脂材料的銷售， 按照應(yīng)用領(lǐng)域又分為風(fēng)電葉片用材料（具體包含風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠和結(jié)構(gòu)芯材）、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列， 其中以風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂為主，其占營(yíng)業(yè)收入的比重約在60%-70%。

從銷量來(lái)看，受益于產(chǎn)品主要下游風(fēng)電行業(yè)和新能源汽車行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，公司的風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑的銷售量均明顯增長(zhǎng)。 報(bào)告期內(nèi)，上述產(chǎn)品的合計(jì)銷售量分別為12.75萬(wàn)噸、16.87萬(wàn)噸、18.71萬(wàn)噸，2023年和2024年分別實(shí)現(xiàn)32.31%和10.91%的增長(zhǎng)。?

毛利率方面，報(bào)告期各期，道生天合的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.77%、12.36%、11.58%，存在波動(dòng)的情況。 對(duì)此，道生天合在招股書中提示：“如果未來(lái)上游供應(yīng)商提高售價(jià)、下游客戶嚴(yán)控成本，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過降低售價(jià)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)，而公司未能及時(shí)與客戶協(xié)商確認(rèn)價(jià)格調(diào)整事項(xiàng)，則公司將面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)?！?

根據(jù)招股書披露，道生天合的全線主要產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度的下降。 分產(chǎn)品來(lái)看，2022年至2024年，風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂的銷售均價(jià)分別為25340.22元/噸、17099.81元/噸、14818.79元/噸，2023年和2024年分別下調(diào)了32.52%和13.34%；高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠的銷售均價(jià)分別為31298.59元/噸、25825.45元/噸、23671.57元/噸，2023年和2024年分別下調(diào)17.49%和8.34%；新型復(fù)合材料用樹脂的銷售均價(jià)分別為25789.23元/噸、17852.00元/噸、15399.20元/噸，2023年和2024年分別下調(diào)30.78%和13.74%；新能源汽車及工業(yè)膠黏劑的銷售均價(jià)分別為35748.05元/噸、28897.39元/噸、25323.61元/噸，2023年和2024年分別下調(diào)了19.12%和12.37%；結(jié)構(gòu)芯材的銷售均價(jià)分別為4532.92元/立方米、4244.05元/立方米、4204.29元/立方米，2023年和2024年分別下調(diào)6.37%和0.94%。產(chǎn)品價(jià)格的下降，無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)營(yíng)收和毛利率產(chǎn)生影響。?

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前五大客戶貢獻(xiàn)七成左右收入??????????????????????

招股書 披露， 道生天合深度服務(wù)于風(fēng)電、新能源汽車 、儲(chǔ)能等新能源領(lǐng)域客戶， 與諸多行 業(yè)龍頭企業(yè)形 成了穩(wěn)定的合作關(guān)系， 其直接或終端客戶包括中材科技、時(shí)代新材、洛陽(yáng)雙瑞、天順風(fēng)電、三一重能、重通成飛等國(guó)內(nèi)外知名風(fēng)電葉片及風(fēng)電整機(jī)廠商；比亞迪集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、泰科電子、億緯鋰能等新能源汽車及配套企業(yè)；遠(yuǎn)景能源、博瑞電力和贛鋒集團(tuán)等儲(chǔ)能行業(yè)企業(yè)。

報(bào)告期各期，道生天合對(duì)前五大客戶的銷售收入合計(jì)分別為24.72億元、21.91億元、22.08億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.94%、68.44%、68.19%， 集中度較高。其中， 中國(guó)建材（同一控制公司合并計(jì)算銷售額）分別以28.85%、25.38%、25.81%的銷售占比在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)三年穩(wěn)居第一大客戶，時(shí)代新材則分別以24.13%、19.99%、17.65%的銷售占比連續(xù)三年位列第二大客戶。?

對(duì)此，公司表示：“若未來(lái)公司主要客戶因公司戰(zhàn)略或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致其對(duì)公司的需求降低，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?。同時(shí)，公司下游客戶主要在風(fēng)電行業(yè)，若未來(lái)風(fēng)電行業(yè)由于國(guó)家政策調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素面臨重大不利變化，將對(duì)公司業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響?！?

在供應(yīng)商方面，報(bào)告期各期，道生天合向前五大原材料供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)金額分別為20.09億元、16.05億元、13.46億元，占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為69.60%、60.84%、50.61%， 供應(yīng)商集中度較高。對(duì)此，公司亦提示：“若前述供應(yīng)商因?yàn)槭袌?chǎng)、政治等方面因素而不能按照合同約定保證產(chǎn)品的供應(yīng)，將可能對(duì)公司產(chǎn)生一定的不利影響，公司存在因供應(yīng)商集中導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。”?

值得一提的是，在第二輪審核問詢中，道生天合客戶和供應(yīng)商的集中度問題也被監(jiān)管層問詢。 針對(duì)大客戶，上交所要求其說(shuō)明，公司客戶集中度高是否符合行業(yè)慣例，以及與同行業(yè)公司的比較情況，并要求其結(jié)合主要客戶的行業(yè)地位、與公司的合作模式等分析公司與主要客戶交易的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。而供應(yīng)商方面，上交所要求其說(shuō)明，公司供應(yīng)商集中度高是否符合行業(yè)慣例，以及與同行業(yè)公司的比較情況，并要求其結(jié)合主要供應(yīng)商的行業(yè)地位，說(shuō)明是否與公司有長(zhǎng)期合作協(xié)議安排等分析公司主要供應(yīng)商的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。?

“雙高”問題被監(jiān)管問詢

事實(shí)上，由于道生天合的主營(yíng)業(yè)務(wù)為以環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機(jī)硅等為基礎(chǔ)原材料的高性能熱固性樹脂材料，上交所在問詢函中表示，根據(jù)申報(bào)材料，公司所處行業(yè)屬于“高耗能、高排放”行業(yè)；另外，在道生天合已建和擬建生產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品中，高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠、部分新能源汽車及工業(yè)膠粘劑屬于生態(tài)環(huán)境部2021年11月印發(fā)的《環(huán)境保護(hù)綜合名錄（2021年版）》中規(guī)定的高污染產(chǎn)品；同時(shí)，公司部分產(chǎn)品存在以高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（簡(jiǎn)稱“雙高”）原材料生產(chǎn)的情形。

對(duì)于是否會(huì)造成環(huán)境污染， 道生天合表示，公司生產(chǎn)中不產(chǎn)生工藝廢水，無(wú)重污染的廢氣、廢物和廢水排放，主要環(huán)境污染物是生活廢水、少量揮發(fā)性氣體、固體廢物。 公司根據(jù)項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)對(duì)污染物排放要求，配置了完整的廢氣處理設(shè)備，建立了完善的污染物處理流程，并且生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生的危險(xiǎn)廢物均委托擁有危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證的機(jī)構(gòu)進(jìn)行處理。?

針對(duì)“兩高”問題，上交所在問詢函中要求公司說(shuō)明已建、在建項(xiàng)目和募投項(xiàng)目是否滿足項(xiàng)目所在地能源消費(fèi)雙控要求，是否按規(guī)定取得固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目節(jié)能審查意見，主要能源資源消耗情況以及是否符合當(dāng)?shù)毓?jié)能主管部門的監(jiān)管要求。?

另外， 上交所要求其說(shuō)明生產(chǎn)的產(chǎn)品及募投項(xiàng)目產(chǎn)品屬于《“高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品名錄（2021年版）》中規(guī)定的高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的具體情況；說(shuō)明相關(guān)產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入及占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例， 是否為公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品，公司是否采取有效措施減少“雙高”產(chǎn)品的生產(chǎn)，以及采取相關(guān)措施對(duì)公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。?

對(duì)此，道生天合解釋稱，其產(chǎn)品中高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠、新能源汽車及工業(yè)膠粘劑中小部分產(chǎn)品是以環(huán)氧樹脂為基本成分，且起粘合作用，因此單純從名稱和形式上看，為《雙高名錄》中列示的“248（GHW）：以環(huán)氧樹脂為基本成分的粘合劑”，但公司將募投項(xiàng)目變更為“年產(chǎn)5.6萬(wàn)噸新能源及動(dòng)力電池用等高端膠粘劑、高性能復(fù)合材料樹脂系統(tǒng)項(xiàng)目”后，募投項(xiàng)目不再包含以環(huán)氧樹脂為基本成分的粘合劑。?

同時(shí)，道生天合還表示，報(bào)告期內(nèi)，公司高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠產(chǎn)品，全部以環(huán)氧樹脂作為基本成分，主要起到粘接風(fēng)電葉片正面和背面的粘合作用，均用于風(fēng)電主機(jī)的葉片制造，是目前風(fēng)電葉片中不可替代的結(jié)構(gòu)膠。公司新能源汽車及工業(yè)膠粘劑主要產(chǎn)品以聚氨酯為基本成分，只有少數(shù)以環(huán)氧樹脂為基本成分，該等以環(huán)氧樹脂為基本成分的新能源汽車及工業(yè)膠粘劑報(bào)告期內(nèi)收入較低。?

不過，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，道生天合銷售高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠的收入分別為1.64億元、3.72億元、4.11億元，收入占比分別為5.27%、10.83%、12.83%；同期銷售新能源汽車及工業(yè)膠粘劑中以環(huán)氧樹脂為基本成分的粘合劑的收入分別為140.43萬(wàn)元、654.94萬(wàn)元、1307.27萬(wàn)元，收入占比分別為0.05%、0.19%、0.41%?？梢钥吹?，兩項(xiàng)相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入金額及占比在逐年提高。

附表：高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠、新能源汽車及工業(yè)膠黏劑的銷售情況

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