文丨承承. 編輯丨李壯

在利好因素持續(xù)發(fā)酵下，光伏設(shè)備行業(yè)景氣度持續(xù)修復(fù)。

近兩年，供需失衡讓光伏設(shè)備行業(yè)“內(nèi)卷”加劇，子行業(yè)中的硅料硅片、光伏電池組件等細(xì)分領(lǐng)域不僅整體營(yíng)收在2024年出現(xiàn)大幅下滑，且整體業(yè)績(jī)也大幅虧損。如今隨著2024年下半年光伏行業(yè)自律行動(dòng)的展開，特別是2025年上半年“搶裝潮”的影響，光伏設(shè)備行業(yè)2025年一季度營(yíng)收和業(yè)績(jī)同比回暖的公司明顯增多。在行業(yè)景氣度回升下，機(jī)構(gòu)的關(guān)注度也明顯升溫，行業(yè)內(nèi)超過(guò)八成公司在二季度獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研。

業(yè)績(jī)改善預(yù)期正在增強(qiáng)

在供需錯(cuò)配的大背景下，光伏產(chǎn)品價(jià)格在2024年出現(xiàn)了大幅調(diào)整。據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，截至2024年底，硅料價(jià)格、硅片價(jià)格、電池片價(jià)格、組件價(jià)格降至3.45萬(wàn)元/噸、1.10元/片、0.28元/w、0.68元/w，較年初時(shí)的價(jià)格降幅分別為41%、38%、20%、31%。

產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌，讓光伏設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯調(diào)整。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，光伏設(shè)備行業(yè)的68家上市公司中，2024年僅22家能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，占比32.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司14家,占比20.59%。要知道，在之前的2023年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)的公司多達(dá)52家，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的也有41家。

進(jìn)入2025年后，隨著光伏產(chǎn)業(yè)自律行為的持續(xù)，以及更多光伏企業(yè)將產(chǎn)能布局從扎堆東南亞向全球更大范圍鋪開，光伏產(chǎn)業(yè)的供需錯(cuò)配情況有所改善。而年初發(fā)布《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》和《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》政策，更是讓光伏市場(chǎng)涌現(xiàn)出一波“搶裝潮”，部分產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)有一定程度修復(fù)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)的光伏設(shè)備公司提升至31家，占比達(dá)45.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的公司提升至27家，占比39.7%。

相較同比數(shù)據(jù)的改善，單季業(yè)績(jī)環(huán)比數(shù)據(jù)更為樂(lè)觀。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在光伏設(shè)備行業(yè)的的五大子行業(yè)中，硅片硅料行業(yè)的7家公司今年一季度全部實(shí)現(xiàn)單季業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)；光伏電池組件行業(yè)的22家公司有15家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)；光伏輔材行業(yè)的18家公司中有14家實(shí)現(xiàn)單季業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)；逆變器行業(yè)的9家公司有5家實(shí)現(xiàn)單季業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)；光伏加工設(shè)備行業(yè)的12家公司有10家實(shí)現(xiàn)單季業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。

“雖然光伏設(shè)備行業(yè)整體的供需平衡仍有待時(shí)日，但度過(guò)周期底部的預(yù)期在增加，行業(yè)價(jià)格有望在2025年企穩(wěn)?！睂?duì)于光伏設(shè)備行業(yè)景氣向好原因，財(cái)信證券在研報(bào)中稱：一方面，組件價(jià)格已降至現(xiàn)金成本附近，企業(yè)稼動(dòng)率和經(jīng)營(yíng)周期均有放緩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的烈度或下降。另一方面，在宏觀層面和行業(yè)層面，防止“內(nèi)卷式”同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)正凝聚越來(lái)越多的共識(shí)。“產(chǎn)業(yè)鏈周期探底特征明顯，企業(yè)盈利開始出現(xiàn)分化，估值勝率步入配置區(qū)間?！?/p>

合同負(fù)債整體規(guī)模恢復(fù)增長(zhǎng)

體現(xiàn)光伏設(shè)備行業(yè)景氣度變化的指標(biāo)還有合同負(fù)債，其是企業(yè)已收或應(yīng)收客戶對(duì)價(jià)而應(yīng)向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務(wù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在光伏行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格“內(nèi)卷”嚴(yán)重的2024年，需求的不足讓光伏設(shè)備行業(yè)的整體合同負(fù)債規(guī)模出現(xiàn)了大幅下降，由2023年的1107.26億元下降至2024年的823.7億元，規(guī)模減少了283.9億元，下降幅度達(dá)25.64%。

在單家公司合同負(fù)債變化上，光伏設(shè)備行業(yè)的68家公司中有44家公司的合同負(fù)債規(guī)模較2023年出現(xiàn)減少，其中，晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、隆基綠能是合同負(fù)債減少最多的前三家公司，合同負(fù)債分別減少了50.96億元、50.04億元、41.54億元。值得一提的是，在2024年合同負(fù)債減少的44家公司中，有32家公司營(yíng)收出現(xiàn)了同比下滑、34家公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑。

不過(guò)，隨著2024年下半年以來(lái)多重利好因素的出現(xiàn)，2025年一季度，光伏設(shè)備行業(yè)公司合同負(fù)債下降的公司數(shù)量縮減至29家。

在2025年一季度合同負(fù)債增長(zhǎng)的公司中，陽(yáng)光電源、隆基綠能、通威股份、天合光能、協(xié)鑫集成是合同負(fù)債提升最多的公司，合同負(fù)債在一季度分別提升了12.50億元、11.25 億元、10.55億元、7.91億元、7.24億元。其中，陽(yáng)光電源隸屬于逆變器行業(yè)，通威股份隸屬于硅料硅片行業(yè)，余下的3家均為光伏電池組件行業(yè)。

雖然光伏設(shè)備行業(yè)整體合同負(fù)債規(guī)模由2024年末的823.7億元提升至2025年一季度末的848.2億元，但需要指出的是，在光伏設(shè)備5個(gè)子行業(yè)中，光伏加工設(shè)備子行業(yè)拖累了光伏設(shè)備行業(yè)合同負(fù)債的提升。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在光伏設(shè)備的5個(gè)子行業(yè)中，逆變器行業(yè)合同負(fù)債規(guī)模由2024年的110.34億元提升至2025年一季度的125.91億元，其是光伏設(shè)備5個(gè)子行業(yè)中唯一一個(gè)連續(xù)兩期財(cái)報(bào)合同負(fù)債上升的行業(yè)；硅料硅片、光伏電池組件、光伏輔材行業(yè)的合同負(fù)債規(guī)模由2024年的55.03億元、232.58億元、5.86億元，提升至2025年一季度末的70.49億元、270.76億元、10.07億元。而2024年、2025年一季度營(yíng)收和業(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)的光伏加工設(shè)備行業(yè)成為光伏設(shè)備5個(gè)子行業(yè)中唯一的合同負(fù)債連續(xù)兩期減少的子行業(yè)，其2024年、2025年合同負(fù)債分別相比上一年減少了173.44億元和48.92億元。

此外，光伏設(shè)備行業(yè)的68家公司中, 2024年合同負(fù)債下降超過(guò)10億元的公司有11家，其中有6家企業(yè)隸屬于光伏加工設(shè)備子行業(yè)，分別為晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、拉普拉斯、京山輕機(jī)、連城數(shù)控、奧特維。此外，在2024年、2025年一季度合同負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降的15家光伏設(shè)備公司中，隸屬光伏加工設(shè)備子行業(yè)的公司也多達(dá)9家，在光伏加工設(shè)備子行業(yè)12家公司中占比達(dá)75%。

在合同負(fù)債下降的公司中，奧特維是連續(xù)兩期合同負(fù)債出現(xiàn)下降的公司，其合同負(fù)債2023年有39.07億元，而到了2024 年、2025年一季度，分別只有26.35億元、25.77億元。基本面表現(xiàn)上，奧特維2024年?duì)I收增速排在了光伏設(shè)備行業(yè)68家公司前列，但其業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s僅有1.36%，而其2023年時(shí)的營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為78.05%和76.1%。2025年一季度，奧特維的營(yíng)收和業(yè)績(jī)表現(xiàn)再次下滑，分別同比負(fù)增長(zhǎng)21.9%和57.56%。

奧特維在2024年年報(bào)中表示，2024 年，公司主要產(chǎn)品應(yīng)用的光伏行業(yè)面臨產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，擴(kuò)產(chǎn)速度放緩。2024年度，公司簽署銷售訂單101.49億元（含稅），比2023年度下降22.49%；截至2024年12月31日，公司在手訂單118.31億元（含稅），比2023年度下降10.40%。公司2024年新簽訂單總額有所下降，主要是光伏行業(yè)的訂單下滑所致。

表1 ?連續(xù)兩期財(cái)報(bào)合同負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)的光伏設(shè)備公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

八成公司在二季度獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研

在基本面的改善下，機(jī)構(gòu)對(duì)光伏設(shè)備公司的關(guān)注度明顯增多。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年一季度，機(jī)構(gòu)僅對(duì)19家光伏設(shè)備公司進(jìn)行了調(diào)研，其中，光伏電池組件的橫店?yáng)|磁、天合光能、晶科能源、阿特斯，硅料硅片行業(yè)的通威股份、大全能源獲得較多關(guān)注，這些公司被調(diào)研次數(shù)均在2次以上。

隨著2024年報(bào)和2025年一季度財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，機(jī)構(gòu)對(duì)光伏設(shè)備公司的調(diào)研力度明顯加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度以來(lái)，有55家光伏設(shè)備公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研，行業(yè)內(nèi)標(biāo)的公司占比80.88%。其中，隸屬光伏電池組件行業(yè)的天合光能、鈞達(dá)股份，光伏加工設(shè)備的高測(cè)股份被調(diào)研次數(shù)均在3次以上。此外，晶科能源、晶盛機(jī)電、陽(yáng)光電源、奧特維、邁為股份等11家公司被調(diào)研次數(shù)也有2次。

從機(jī)構(gòu)關(guān)注的公司來(lái)看，天合光能和橫店?yáng)|磁是年內(nèi)機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)最多的2家公司，被調(diào)研次數(shù)均為6次。其中，天合光能在一季度和二季度均被調(diào)研了3次，而橫店?yáng)|磁的調(diào)研則主要集中在一季度，達(dá)5次。

對(duì)于天合光能的調(diào)研，機(jī)構(gòu)最新關(guān)注的問(wèn)題主要集中在資本開支、新技術(shù)布局、光伏全球市場(chǎng)需求、儲(chǔ)能、關(guān)稅影響等問(wèn)題上。其中在資本支出上，天合光能表示，“公司訂單以現(xiàn)金流為本來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)壓力，2024年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流80億元仍保持較好水平。2025年一季度現(xiàn)金流也同比有較大的改善。長(zhǎng)期負(fù)債當(dāng)前在有息負(fù)債占比處于較好的結(jié)構(gòu)狀態(tài)，2025年也沒(méi)有規(guī)模性的資本開支計(jì)劃，會(huì)保持較好的現(xiàn)金流水平。”

對(duì)于光伏全球市場(chǎng)需求問(wèn)題，天合光能表示，“2025年全球的市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)還會(huì)保持一定的增幅，新興市場(chǎng)預(yù)計(jì)增速較快，中東非預(yù)計(jì)有30%以上的增速，亞太預(yù)計(jì)也有兩位數(shù)的增速，中國(guó)預(yù)計(jì)也有正的增速，美國(guó)主要受稅率影響，還有待觀望。”

相比天合光能和橫店?yáng)|磁的6次調(diào)研，鈞達(dá)股份在上半年被調(diào)研次數(shù)僅有4次，排在了調(diào)研次數(shù)榜的第6位，但其在二季度被調(diào)研次數(shù)上，卻與天合光能、高測(cè)股份一樣多，均為3次。

機(jī)構(gòu)對(duì)鈞達(dá)股份的業(yè)績(jī)變動(dòng)、港股項(xiàng)目進(jìn)展、海外市場(chǎng)盈利情況、關(guān)稅政策影響等問(wèn)題關(guān)注度很高。在海外市場(chǎng)問(wèn)題上，鈞達(dá)股份表示，“2025年一季度，公司海外市場(chǎng)銷售占比從2024年23.85%大幅增長(zhǎng)至58.00%。其中，印度、土耳其、歐洲等主要海外市場(chǎng)占有率行業(yè)領(lǐng)先。未來(lái)隨著海外各區(qū)域市場(chǎng)逐步興起，公司將持續(xù)加強(qiáng)海外市場(chǎng)開拓力度，不斷滿足海外市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)的光伏電池需求，持續(xù)提升公司海外銷售占比?！?/p>

在關(guān)稅問(wèn)題上，鈞達(dá)股份表示，“美國(guó)對(duì)中國(guó)地區(qū)早有較高的關(guān)稅壁壘，公司過(guò)去及現(xiàn)在并無(wú)電池產(chǎn)品出口到美國(guó)，因此美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)公司當(dāng)前業(yè)務(wù)并無(wú)影響?！?/p>

表2 ?機(jī)構(gòu)二季度以來(lái)調(diào)研次數(shù)2次以上的公司

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

（本文已刊于05月24日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦）