文丨文斯 編輯丨張桔

光明肉業(yè)旗下有梅林午餐肉、冠生園蜂蜜以及大白兔奶糖等多個知名品牌。目前光明肉業(yè)在午餐肉和蜂蜜市場國內(nèi)市占率第一，大白兔奶糖也深受老百姓歡迎。?

牛羊肉板塊是光明肉業(yè)的核心業(yè)務(wù)，但利潤受國內(nèi)外牛肉價格影響彈性較大。2024年至今，海外市場牛肉價格持續(xù)回暖。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，國內(nèi)牛肉批價3月至今（5月18日）已累計上漲10%以上。從賣方來看，國泰海通表示，在2025年國內(nèi)肉牛產(chǎn)能去化以及進(jìn)口牛肉政策收緊下，牛肉價格或邁入上行周期，其將為公司貢獻(xiàn)的利潤有望大幅提升。

目前看，光明肉業(yè)在梅林、冠生園以及大白兔多品牌共振，深加工肉制品、休閑食品新品儲備充足；公司在積極擁抱新零售渠道，持續(xù)貢獻(xiàn)增量。國泰海通5月18日發(fā)布評級報告，授予光明肉業(yè)“增持”評級，最高目標(biāo)價為10.6元。

在上市公司一季報的十大流通股股東中僅有兩只指數(shù)基金上榜，最新年內(nèi)上漲大約16%，結(jié)合市值和PE等因素來看，其布局的最佳時點有望來臨。

光明肉業(yè)的業(yè)務(wù)覆蓋

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牛羊肉核心板塊業(yè)務(wù)回暖

利潤增厚可期

牛羊肉板塊是該公司的核心業(yè)務(wù)。光明肉業(yè)2024年財報顯示，牛羊肉、生豬養(yǎng)殖、豬肉制品、綜合食品以及罐頭食品分別貢獻(xiàn)公司營收的53.5%、8.6%、8.4%、8.1%、6.5%。其中，牛羊肉板塊產(chǎn)能相對穩(wěn)定。

光明肉業(yè)的營收結(jié)構(gòu)

資料來源：同花順

據(jù)光明肉業(yè)2024年財報披露，2024 年度外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，中國作為全球最大的進(jìn)口牛肉消費(fèi)市場，因肉牛出欄增長、淘汰奶牛入市、進(jìn)口牛肉量增加等因素導(dǎo)致牛肉價格大幅下降，壓縮了牛羊肉業(yè)務(wù)的利潤空間。

光明肉業(yè)牛羊肉核心子公司系新西蘭屠宰與出口企業(yè)銀蕨農(nóng)場。公司2024年財報顯示，面對復(fù)雜的市場形勢，銀蕨農(nóng)場積極調(diào)整面對，一方面調(diào)整產(chǎn)品全球銷售配給，配給更多牛肉至北美和東南亞市場，提高利潤空間；另一方面專注于加快庫存周轉(zhuǎn)的舉措，彌補(bǔ)了屠宰量不足而減少的銷售。

同時銀蕨農(nóng)場對中國市場推出誠實漢堡肉餅和誠實羊肉火鍋卷兩款新產(chǎn)品；渠道上一方面與零售商合作，持續(xù)打造“完美門店"概念，另一方面致力于直接與消費(fèi)者建立聯(lián)系，將產(chǎn)品投放抖音、京東等主要電子商務(wù)平臺，并進(jìn)行有效地控制與管理。

國泰海通表示，國內(nèi)外牛肉共振上漲背景下，牛羊肉業(yè)務(wù)利潤有望觸底回升。2024年至今，海外市場牛價持續(xù)回暖。2025年國內(nèi)肉牛產(chǎn)能去化以及進(jìn)口牛肉政策收緊下，牛肉價格或邁入上行周期。另據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，國內(nèi)牛肉批價3月至今（5月18日）已累計上漲10%以上。疊加成本端海運(yùn)價格中樞較2024年同比回落，2025年銀蕨農(nóng)場或同比扭虧，整體上為母公司貢獻(xiàn)較大利潤彈性。

全球牛肉價格趨勢

國信證券認(rèn)為，在國內(nèi)產(chǎn)能去化以及進(jìn)口縮量漲價影響下，2025年國內(nèi)肉牛供給預(yù)計邊際趨緊，牛周期有望于2025年迎來拐點，牛肉價格后續(xù)或維持筑底上行走勢，光明肉業(yè)子公司銀蕨農(nóng)場相關(guān)牛肉業(yè)務(wù)有望受益于未來牛肉價格景氣上行。

從歷史來看，銀蕨農(nóng)場的業(yè)績表現(xiàn)跟牛肉價格有顯著的正相關(guān)關(guān)系，2021年及2022 年受益于較高的牛羊肉價格，銀蕨農(nóng)場分別實現(xiàn)凈利潤4.70 億元、8.39 億元，同比增長 59%、79%;而牛肉市場價格自2022年9月開始大幅下跌并在2023年持續(xù)承壓下行，由此導(dǎo)致 2023 年銀蕨農(nóng)場凈利潤虧損1.33億元，2024年牛價繼續(xù)下行，銀蕨農(nóng)場凈利潤繼續(xù)虧損1.41 億元。

而將牛肉周期高點盈利與低點盈利對比，國信證券測算得出，牛肉價格每漲價1萬元/噸，對應(yīng)公司牛羊肉業(yè)務(wù)利潤增厚約7.4億元。

除了牛羊肉業(yè)務(wù)，光明肉業(yè)的豬肉業(yè)務(wù)也處在周期修復(fù)中。2024年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損進(jìn)一步縮窄，毛利率3.16%，且營業(yè)收入同比去年增長51.24%。

在公司2024 年財報中，光明肉業(yè)表示，國內(nèi)豬肉市場價格經(jīng)歷了顯著的波動，整體趨勢可以概括為先漲后跌，再逐步回升。 面對多變的市場環(huán)境，公司及時研判發(fā)展形勢，始終堅持聚焦主責(zé)主業(yè)，持續(xù)夯實產(chǎn)業(yè)鏈各關(guān)節(jié)基礎(chǔ)，全面推動業(yè)務(wù)提質(zhì)增效。

豬肉制品方面，公司加強(qiáng)開發(fā)黑豬產(chǎn)品，拓展部隊、學(xué)校、醫(yī)院和政府機(jī)關(guān)等團(tuán)購業(yè)務(wù)，結(jié)合抖音電商平臺，2024年肉制品加工量同比增長11.95%，2024年子公司蘇食肉品實現(xiàn)營收22.74億元，凈利潤0.08億元；子公司上海愛森2024年新開門店6家，升級老門店4家，同時在第一食品開設(shè)“愛森小廚”餐飲嘗試現(xiàn)制現(xiàn)售和餐飲業(yè)務(wù)，線上積極開拓直播帶貨業(yè)務(wù)。

2024年光明肉業(yè)各板塊營收同比增減情況

資料來源：公司財報

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公司休閑食品與罐頭食品市占率領(lǐng)先

整合傳播激發(fā)品牌新動能

公司2024年財報顯示，公司持續(xù)推動光明肉業(yè)旗下品牌的整合傳播，圍繞新品發(fā)布、品牌宣傳、新媒體和跨界營銷等途徑加強(qiáng)品牌創(chuàng)新和文化賦能，激發(fā)品牌新動能。通過參與各類行業(yè)展會、主題活動推廣、跨界合作等方式，全面提升了光明肉業(yè)及旗下品牌的品牌知名度和市場占有率。光明肉業(yè)及其旗下品牌通過傳統(tǒng)媒體與社交新媒體的有機(jī)結(jié)合，實現(xiàn)了品牌曝光、銷售轉(zhuǎn)化和消費(fèi)者互動的多重目標(biāo)。

除了豬肉和牛肉的肉類業(yè)務(wù)，光明肉業(yè)在罐頭、蜂蜜、糖果等多領(lǐng)域擁有多個知名品牌，包括上海梅林(創(chuàng)立于1930 年)、冠生園(百年歷史)、大白兔(誕生于 1959年)等國家級老字號品牌，擁有廣泛的國民認(rèn)知度。

其中，在肉類罐頭行業(yè)，“梅林 B2”是中華老字號。其梅林證章L0G0 由盾牌商標(biāo)與出口編號 B2整合而成，便于消費(fèi)者辨識。上海梅林午餐肉是核心產(chǎn)品，細(xì)分市場占有率領(lǐng)先。旗下梅林有限作為協(xié)會理事單位，參與制定罐頭產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

面對行業(yè)內(nèi)同質(zhì)性產(chǎn)品競爭加劇，上海梅林堅持把新品開發(fā)作為提升產(chǎn)品競爭力的重要手段，同時運(yùn)用好百年梅林 B2 品牌影響力和國內(nèi)外豐富的渠道分銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。

光明肉業(yè)財報顯示，2024 年上海梅林立足新品研發(fā)，打造卓越產(chǎn)品力，推出火腿原味、黑胡椒、藤椒、芝士和玉米口味的片式午餐肉系列，豐富產(chǎn)品矩陣，拓展消費(fèi)新場景；將片式午餐肉結(jié)合上海代表性的旅游地點，推出文旅禮盒產(chǎn)品，將梅林 B2 與上海特色進(jìn)行強(qiáng)關(guān)聯(lián)，成功入選上海伴手禮，觸達(dá)更多消費(fèi)者。

同時，其積極推動產(chǎn)品品類延伸，針對品質(zhì)和休閑消費(fèi)群體，推出牛肉干、豬肉脯等品牌休閑產(chǎn)品，以現(xiàn)代人群消費(fèi)方式與消費(fèi)市場為導(dǎo)向，在傳統(tǒng)市場與新型成長型賽道雙向運(yùn)行，對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷進(jìn)行優(yōu)化。

在渠道方面，上海梅林通過持續(xù)下沉市場保持傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)的基礎(chǔ)上，推進(jìn)空白區(qū)域的渠道拓展；開拓電商板塊，除在淘寶、京東、拼多多、微信視頻號等電商平臺上架銷售外，在快手、抖音等短視頻平臺開啟直播銷售模式，同時加強(qiáng)數(shù)字化渠道建設(shè)，搭建銷售訂貨平臺，提高訂單管理效率和業(yè)務(wù)透明度。

營銷方面，上海梅林連續(xù)第二年開展十城巡展活動，提升品牌在年輕人群中的知名度和影響力；首次與游戲穿越火線 IP 進(jìn)行跨界合作，成功吸引了年輕消費(fèi)群體，同時配合線上的宣傳推廣，助推了線下的銷售轉(zhuǎn)化，精準(zhǔn)觸達(dá)更多年輕消費(fèi)者群體。

上海梅林在抖音的直播

資料來源：抖音

在休閑食品行業(yè)，冠生園旗下“大白兔”“冠生園”為馳名商標(biāo)與老字號，其中，大白兔奶糖市場占有率位列第一。近年借品牌年輕化及跨界合作，大白兔奶糖持續(xù)擴(kuò)大影響力。冠生園蜂蜜作為行業(yè)龍頭，通過包裝、品種創(chuàng)新，滿足年輕群體需求。

公司財報顯示，2024 年糖果市場競爭態(tài)勢日趨激烈，冠生園線下線上雙線并進(jìn)。線下一方面開拓市場穩(wěn)定線下銷量，增加原有通路品類，開拓西北區(qū)域地級市場，另一方面針對重點市場發(fā)力，例如針對旅游渠道，在南京路、城隍廟、火車站、機(jī)場等旅游集中地，增加專柜、形象店等，提升銷量的同時加強(qiáng)大白兔形象的推廣營銷；針對零食系統(tǒng)，落實談判合作，最大限度增加鋪貨品類，并積極協(xié)調(diào)春節(jié)備貨工作；針對山姆會員店，落實合同簽訂及開戶，積極溝通進(jìn)場品類。

線上市場搭建銷售矩陣，圍繞年貨節(jié)、年中大促、“雙十一”等平臺主題活動，積極開展?fàn)I銷推廣活動；積極與各平臺頭部主播達(dá)成合作，與“與輝同行”、“東方甄選”、“李佳琦”等開展直播帶貨，以什錦糖禮盒為主的混合口味產(chǎn)品組合在達(dá)人直播銷售上取得顯著成績。

2024 年公司休閑食品業(yè)務(wù)收入同比增長 5%至 17.91 億元，凈利潤同比增長 9%至3.75 億元，維持較好增速表現(xiàn)。

國信證券表示，光明肉業(yè)的品牌食品業(yè)務(wù)在老字號品牌基礎(chǔ)上，積極豐富產(chǎn)品的年輕化矩陣，未來有望維持穩(wěn)健增長。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）