文丨秦佳麗 編輯丨李壯

在依賴進(jìn)口的鉀肥行業(yè)，積極在海外布局的相關(guān)公司正受益于鉀肥產(chǎn)品的價(jià)格上漲行情。

2025年鉀肥年度進(jìn)口大合同價(jià)格在近期塵埃落定，價(jià)格為346美元/噸。長(zhǎng)期以來，大合同價(jià)格是鉀肥市場(chǎng)價(jià)格的底部指引，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格往往高于該價(jià)格。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前346美元/噸的大合同價(jià)格將為今年國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格上行預(yù)期提供有力支撐。

據(jù)了解，我國(guó)鉀肥進(jìn)口依存度常年在50%以上，并形成了“國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口+境外投資”的鉀鹽供應(yīng)格局。作為首批“走出去”的實(shí)施境外鉀鹽開發(fā)的中國(guó)企業(yè)，亞鉀國(guó)際（000893）、東方鐵塔已成為老撾等地的主要鉀肥生產(chǎn)商，反哺國(guó)內(nèi)鉀肥供應(yīng)。伴隨今年國(guó)內(nèi)外鉀肥價(jià)格觸底反彈，亞鉀國(guó)際、東方鐵塔今年第一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到373.53%、22.70%。其中，亞鉀國(guó)際表示，正積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。

國(guó)內(nèi)大合同落定

鉀肥價(jià)格維持相對(duì)高位

近期，中國(guó)鉀肥進(jìn)口談判小組(中化、中農(nóng)、中?；瘜W(xué))與食安供應(yīng)鏈有限公司(迪拜)就2025年鉀肥年度進(jìn)口合同（大合同）價(jià)格達(dá)成一致，合同價(jià)格為346美元/噸CFR（成本加運(yùn)費(fèi)）。與去年的273美元/噸的價(jià)格相比，此次大合同價(jià)格漲幅26.74%。

多家機(jī)構(gòu)表示，大合同報(bào)價(jià)能通過明確價(jià)格底部區(qū)間為市場(chǎng)提供參考，今年鉀肥價(jià)格維持在相對(duì)高位。據(jù)華金證券研報(bào)，回顧2016年-2025年近10年數(shù)據(jù)，我國(guó)除一年未簽大合同、2022年大合同價(jià)高于同期國(guó)內(nèi)價(jià)格外，其余年份大合同價(jià)均低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，平均價(jià)差約200元/噸，最小價(jià)差為110元/噸，最大達(dá)485元/噸。大合同價(jià)格是當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的底部指引，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格可能要高于該價(jià)格。

與此同時(shí)，在全球供需偏緊背景下，鉀肥景氣有望延續(xù)。華金證券研報(bào)顯示，目前國(guó)內(nèi)港口庫存處于歷史低位，截至2025年6月第一周，國(guó)內(nèi)港口氯化鉀庫存約為190.3萬噸，同比下降20.2%，加之邊貿(mào)新貨源通關(guān)量少、保稅區(qū)到貨不足，市場(chǎng)補(bǔ)庫存需求強(qiáng)烈，對(duì)最終大合同價(jià)格簽訂形成了有力支撐。

一直以來，全球鉀鹽資源高度集中。據(jù)USGS(美國(guó)地質(zhì)勘探局)2025年發(fā)布的報(bào)告，全球探明鉀鹽儲(chǔ)量已超過48億噸，其中加拿大、老撾、俄羅斯以及白俄羅斯四國(guó)的探明儲(chǔ)量占全球總量的79%。

由于鉀肥的生產(chǎn)主要來自于鉀礦和鹽湖鹵水，具有較強(qiáng)的資源屬性，因此鉀肥的產(chǎn)能分布同樣集中，據(jù)IFA(國(guó)際肥料協(xié)會(huì))2024年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三國(guó)產(chǎn)能合計(jì)占全球的69.4%。這種寡頭格局導(dǎo)致龍頭企業(yè)可通過控制產(chǎn)能釋放調(diào)控價(jià)格，近年俄鉀、白俄鉀基于礦山維護(hù)因素計(jì)劃減產(chǎn)，或?qū)е?025年全球鉀肥供應(yīng)趨緊。

作為亞洲單體資源量最大、東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥企業(yè)，亞鉀國(guó)際在2024年年報(bào)中表示，我國(guó)鉀資源總體稀缺，資源型鉀肥產(chǎn)能擴(kuò)張不可持續(xù)，鉀肥進(jìn)口依存度常年在50%以上，2024年進(jìn)口比例攀升至70%左右。我國(guó)往年氯化鉀進(jìn)口主要來源于俄羅斯、白俄羅斯和加拿大三國(guó)，近年來伴隨著老撾鉀鹽產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及進(jìn)口量持續(xù)增加，2024年老撾對(duì)我國(guó)的出口總量達(dá)207.22萬噸，占比達(dá)到16.40%，穩(wěn)居我國(guó)第四大鉀肥進(jìn)口來源國(guó)地位。

事實(shí)上，受限于國(guó)內(nèi)的資源瓶頸，國(guó)內(nèi)鉀肥企業(yè)正布局海外資源，提高國(guó)內(nèi)鉀肥資源的保障力度。為解決鉀肥供需失衡的矛盾,2017年中央正式提出把農(nóng)業(yè)“走出去”作為國(guó)家戰(zhàn)略，制定“三分之一國(guó)產(chǎn)、三分之一進(jìn)口、三分之一境外生產(chǎn)基地”的發(fā)展戰(zhàn)略，以期形成“國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口+境外投資”的鉀鹽供應(yīng)格局。2024年，在老撾萬象舉行的中國(guó)鉀鹽(肥)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大會(huì)(境外專場(chǎng))透露，截至2024年9月，中國(guó)境外鉀肥項(xiàng)目分布在老撾、加拿大、剛果(布)、泰國(guó)、約旦、阿根廷、澳大利亞、厄立特里亞8個(gè)國(guó)家，總項(xiàng)目數(shù)達(dá)25個(gè)，總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能2000萬噸左右，且未來5年內(nèi)仍會(huì)有400萬噸~500萬噸的產(chǎn)能建成釋放。

鉀肥量?jī)r(jià)齊升

亞鉀國(guó)際加速產(chǎn)能建設(shè)

據(jù)了解，在“國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口+境外投資”的鉀鹽供應(yīng)格局下，東南亞地區(qū)是國(guó)內(nèi)企業(yè)開展國(guó)外找鉀工作較早的地區(qū)。其中，老撾依托資源稟賦及地理位置優(yōu)勢(shì)，已成為全球鉀肥產(chǎn)業(yè)版圖中新崛起的鉀鹽資源地，當(dāng)?shù)刂饕浄噬a(chǎn)商主要包括擁有近200萬噸/年生產(chǎn)能力的亞鉀國(guó)際，以及100萬噸/年產(chǎn)能的東方鐵塔。

據(jù)企業(yè)年報(bào)，作為國(guó)內(nèi)首批“走出去”實(shí)施境外鉀鹽開發(fā)的中國(guó)企業(yè)，亞鉀國(guó)際目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量約10億噸。2024年，公司繼續(xù)保持東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥生產(chǎn)商地位。

同為最早一批在境外開發(fā)鉀鹽礦的企業(yè)，東方鐵塔境外子公司老撾開元主要生產(chǎn)氯化鉀，當(dāng)前擁有老撾甘蒙省133平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量超過4億噸。

近年來，兩家企業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)提升。2024年，亞鉀國(guó)際氯化鉀產(chǎn)量、銷量分別為181.54萬噸、174.14萬噸，同比增長(zhǎng)10.24%、8.42%；東方鐵塔氯化鉀產(chǎn)量、銷量分別為120.22萬噸、121.30萬噸，同比增長(zhǎng)35%、39%。其間兩家企業(yè)的氯化鉀產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史新高。

不過，盡管產(chǎn)銷量不斷增長(zhǎng)，過去兩年間上述企業(yè)均呈凈利潤(rùn)下滑趨勢(shì)。2024年，亞鉀國(guó)際歸母凈利潤(rùn)9.50億元，同比下降23.05%。以“鋼結(jié)構(gòu)制造+鉀肥產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)的東方鐵塔，2024年歸母凈利潤(rùn)5.64億元，同比下降10.97%，其間東方鐵塔氯化鉀產(chǎn)品毛利率為40.40%，同比下滑5.19個(gè)百分點(diǎn)。

鉀肥企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯受產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)影響。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)外鉀肥價(jià)格在2022年中達(dá)到本輪周期高點(diǎn)，隨后進(jìn)入下行通道，直至2025年以來觸底回升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2024年，氯化鉀市場(chǎng)均價(jià)為2467.58元/噸，同比下降15.62%；2025年一季度，氯化鉀均價(jià)2881元/噸，同比增長(zhǎng)13.96%。

受益于當(dāng)前鉀肥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，今年亞鉀國(guó)際與東方鐵塔一改業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。一季度，亞鉀國(guó)際實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.84億元，同比大增373.53%；東方鐵塔實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)22.70%。另據(jù)亞鉀國(guó)際在一季報(bào)中披露，其間公司生產(chǎn)氯化鉀產(chǎn)品50.62萬噸、銷售52.83萬噸，分別同比增長(zhǎng)17.72%、76.98%。

從銷售體系來看，上述兩家企業(yè)正著力構(gòu)建“國(guó)內(nèi)+國(guó)際”雙循環(huán)，以東南亞作為核心市場(chǎng)進(jìn)行鉀肥出口銷售，同時(shí)反哺國(guó)內(nèi)鉀肥市場(chǎng)供應(yīng)。2024年，亞鉀國(guó)際在國(guó)內(nèi)、國(guó)外地區(qū)分別營(yíng)收約27億元、8.48億元，占營(yíng)收比重76.09%、23.91%；東方鐵塔在國(guó)內(nèi)、國(guó)外地區(qū)分別營(yíng)收30.07億元、11.89億元，占營(yíng)收比重71.66%、28.34%。

目前亞鉀國(guó)際與東方鐵塔正持續(xù)推進(jìn)更多“百萬噸”級(jí)產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)。據(jù)企業(yè)2024年報(bào)，亞鉀國(guó)際目前擁有100萬噸/年的氯化鉀設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率181.54%；公司另有200萬噸/年的在建產(chǎn)能，其中第二個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目、第三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目分別在2023年1月、2024年4月選廠投料試車成功。

亞鉀國(guó)際在近期與投資者互動(dòng)時(shí)表示，“現(xiàn)階段公司全力推進(jìn)第二個(gè)、第三個(gè)百萬噸鉀肥項(xiàng)目的投產(chǎn)工作，同步也在向老撾政府申請(qǐng)第四個(gè)、第五個(gè)百萬噸鉀肥項(xiàng)目的產(chǎn)能批復(fù)?！?/p>

東方鐵塔目前擁有100萬噸/年的氯化鉀設(shè)計(jì)產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率120.22%，公司表示將結(jié)合當(dāng)?shù)卣吡鞒碳肮緦?shí)際情況以及市場(chǎng)行情等，繼續(xù)加快推進(jìn)下一個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目的建設(shè)。

此外，上述企業(yè)也在積極布局以鉀鹽礦為核心的非鉀產(chǎn)業(yè)鏈，提升溴素相關(guān)產(chǎn)能。目前亞鉀國(guó)際參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬噸/年的溴素產(chǎn)能裝置，未來公司將以鉀為核心，延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復(fù)合肥項(xiàng)目以及高新產(chǎn)業(yè)一體化等產(chǎn)業(yè)鏈布局。東方鐵塔已于2023年增加了9000噸/年溴化鈉產(chǎn)能，2024年，公司溴化鈉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1606.12萬元，同比增長(zhǎng)173.05%

亞鉀國(guó)際獲大股東貸款支持

加速鉀鹽礦收購(gòu)與資源整合

當(dāng)前亞鉀國(guó)際正實(shí)施業(yè)務(wù)整合并發(fā)生大股東變更。繼2024年9月匯能集團(tuán)以14.66億元的價(jià)格從牡丹江國(guó)富投資中心(有限合伙)接手亞鉀國(guó)際9.01%的股權(quán)，成為其第二大股東后，今年3月，匯能集團(tuán)再度斥資10.55億元受讓中農(nóng)集團(tuán)持有的亞鉀國(guó)際5%股權(quán)。此次股份轉(zhuǎn)讓完成后，匯能集團(tuán)對(duì)亞鉀國(guó)際的持股比例升至14.05%，成為上市公司第一大股東。

匯能集團(tuán)是中國(guó)民營(yíng)煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)前列。據(jù)匯能方面介紹，集團(tuán)在煤礦數(shù)字化管理、低成本運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，將為亞鉀國(guó)際的技術(shù)升級(jí)提供支持。

借助大股東的資金支持，亞鉀集團(tuán)正通過并購(gòu)手段增加儲(chǔ)備產(chǎn)能。今年1月，亞鉀國(guó)際董事會(huì)已通過向匯能集團(tuán)借款不超過18億元的議案，用于收購(gòu)中農(nóng)集團(tuán)持有的北京農(nóng)鉀資源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)鉀資源”）的部分股權(quán)。

據(jù)亞鉀國(guó)際彼時(shí)發(fā)布的收購(gòu)公告，公司擬以17.82億元收購(gòu)控股子公司農(nóng)鉀資源28.1447%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，農(nóng)鉀資源將成為公司的全資子公司。亞鉀國(guó)際表示，此次收購(gòu)有利于未來公司獲得更多的業(yè)績(jī)收益，進(jìn)一步整合公司核心資產(chǎn)，更好地推進(jìn)公司發(fā)展戰(zhàn)略、提高決策效率，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦）