其實，此次A股公司在政策鼓勵下大批量赴港二次上市，除多了一個融資渠道，還帶來了其它積極影響。譬如，近期正式啟動港股上市工作的東鵬飲料（605499.SH）就向本刊表示，“公司在港上市后，將有更多機會在國際媒體平臺上獲得曝光，有助于在全球范圍內(nèi)提升品牌知名度和影響力，樹立國際化的品牌形象，為海外業(yè)務(wù)拓展奠定基礎(chǔ)?！?/p>

對于影響范圍，中金公司分析師劉剛、張巍瀚在研報中指出，除了港股上市后的再融資“閃電配售”等更快更靈活、融資渠道也更為豐富外，部分公司還存在海外員工的股權(quán)激勵、海外業(yè)務(wù)拓展等國際化戰(zhàn)略需求。此外，港股上市也能使公司更加貼近海外投資者。

“一方面，海外銀行對中國企業(yè)的財務(wù)和治理有較高要求，比如負(fù)債率不能高于一定水平；另一方面，當(dāng)前海外融資成本居高不下，而且短期內(nèi)利率仍可能不會大幅下降，企業(yè)如果通過銀行融資，成本較高。此外，隨著貿(mào)易爭端問題愈發(fā)嚴(yán)峻，一些銀行也在擔(dān)憂中企在海外的項目未來可能受到影響，擔(dān)心給中企的貸款存在風(fēng)險。” 對于A股公司赴港二次上市帶來的積極影響，一位不愿署名的投行人士指出，其不僅可有效緩解這些A股公司的資金壓力，同時還能享受到較低的財務(wù)成本優(yōu)勢。

對于自己赴港上市帶來的積極影響，東鵬飲料指出，“在更嚴(yán)格的監(jiān)管要求下（包括公司治理、信息披露等），將促進(jìn)公司持續(xù)完善治理結(jié)構(gòu)和決策流程，提升運營透明度，加強內(nèi)部管理和監(jiān)督機制，以滿足國際資本市場的標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

A股跨境電商龍頭吉宏股份（002803.SZ）也有著強烈的出海訴求。吉宏股份對本刊表示，公司的跨境電商業(yè)務(wù)約七成業(yè)務(wù)和營收來自于海外，包裝業(yè)務(wù)也在加速出海，此次在港二次上市對公司有著兩方面積極影響：“一是提升了公司治理水平。港股是一個成熟市場，形成了以信息披露為核心的監(jiān)管和公司治理體系；二是以港股二次上市為契機，加速搭建海外平臺。”?

除了上述提到的影響，前述投行人士還表示，A股公司赴港上市將會帶動相關(guān)公司“三會”（股東大會、董事會、監(jiān)事會）運作和人事機制的提升?！跋噍^于A股董事尤其是獨董，外資股東的獨立性更強，上市公司可在董事會層面引入外資股東代表，提升董事尤其是獨董的獨立性；加大和外資機構(gòu)的調(diào)研溝通頻次和深度。推動公司治理和信息披露的改善?！?/p>

吉宏股份表示，公司嚴(yán)格按照監(jiān)管要求，引入了兩位長期在香港財經(jīng)界、審計行業(yè)、香港政府部門工作的獨董，提升了獨董多樣性和董事會運作水平。公開資料也顯示，吉宏股份2024年2月實施董事會改選，吳永蒨、薛永恒成為獨董。薛永恒歷任香港政府機電工程署署長、機電工程營運基金總經(jīng)理等職位，目前是香港工程師學(xué)會秘書長、香港浸會大學(xué)校長；吳永蒨曾任德勤、關(guān)黃陳方會計師行高級會計師，并擔(dān)任過多家港股上市公司的CFO、董秘、執(zhí)行董事等職務(wù)。

整體看，隨著港股上市制度的不斷優(yōu)化，符合港股上市標(biāo)準(zhǔn)的A股公司越來越多，特別是一些基本面優(yōu)秀、海外業(yè)務(wù)突出的企業(yè)，均有赴港上市的可能性。以A股跨境電商、物流概念板塊約70家上市公司為例，目前僅有順豐控股（002352.SZ）、吉宏股份實現(xiàn)A+H雙上市，潮宏基（002345.SZ）等極少數(shù)公司沖刺港股IPO外，絕大多數(shù)公司尚未公告港股上市目標(biāo)，而這其中就包括圓通速遞（600233.SH）、韻達(dá)股份（002120.SZ）、申通快遞（002468.SZ）等物流龍頭，以及安克創(chuàng)新（300866.SZ）等海外業(yè)務(wù)占比較高的公司。

赴港IPO潛力股充裕

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，除了美的集團（000333.SZ）、寧德時代(300750.SZ)等公司能夠成功實現(xiàn)港股上市外，目前還約有50余家A股公司相繼發(fā)布赴港股上市公告，包括韋爾股份（剛更名為‘豪威集團’,603501.SH）、東鵬飲料、安井食品（603345.SH）、藍(lán)思科技（300433.SZ）、三只松鼠（300783.SZ）、賽力斯（601127.SH）、紫光股份（000938.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、大族數(shù)控（301200.SZ）、南都電源（300068.SZ）、晶澳科技（002459.SZ）、百利天恒（688506.SH）、廣合科技（001389.SZ）、和輝光電（688538.SH）、龍旗科技（603341.SH）等公司，行業(yè)涉及半導(dǎo)體、食品飲料調(diào)味品、先進(jìn)制造業(yè)、醫(yī)藥、鋰電光伏新能源等多個領(lǐng)域。

在發(fā)布赴港上市公告的A股公司中，深耕中小尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板的和輝光電向本刊表示，“作為上海市國資委旗下唯一光電產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)，公司始終肩負(fù)著提升國內(nèi)AMOLED半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)國際競爭力的使命。本次H股發(fā)行是經(jīng)公司董事會、股東會審慎研究后作出的戰(zhàn)略決策，既符合國家‘十四五’對半導(dǎo)體行業(yè)的戰(zhàn)略布局，也有助于推進(jìn)公司國際化進(jìn)程。”

值得指出的是，為加強與香港方面深化合作，助力香港鞏固提升國際金融中心地位，共同促進(jìn)兩地資本市場協(xié)同發(fā)展，中國證監(jiān)會在2024年4月還曾發(fā)布了5項資本市場對港合作措施，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。此外，同年10月，香港證監(jiān)會與聯(lián)交所也作出聯(lián)合聲明，宣布將優(yōu)化新股上市申請審批流程時間表，包括加快符合資格A股公司審批流程，以進(jìn)一步提升香港作為區(qū)內(nèi)領(lǐng)先的國際新股集資市場的吸引力。其中，對預(yù)計市值至少達(dá)到100億港元的符合條件的A股公司赴港上市提供快速審批流程。

參考港交所新設(shè)的對預(yù)計市值100億港元以上的A股公司赴港IPO實施快速審批機制的門檻（100億港元預(yù)計對應(yīng)91.5億元人民幣），可發(fā)現(xiàn)在A股5400多家上市公司中，有1686家的市值規(guī)模≥91.5億元人民幣，若扣除已在港股上市的151家A+H公司，余下的1535家A股公司中有不少符合港股上市快速審批標(biāo)準(zhǔn)。

劉剛、張巍瀚指出，A股公司外資持股存在不得高于30%比例的政策上限約束，若能夠在港上市，可以進(jìn)一步提升相關(guān)公司的海外投資者占比。“部分公司A股外資持股占比已經(jīng)較高，如美的的A股外資持倉比例已經(jīng)超過24%，外資持有寧德時代A股的比例也達(dá)到22%?！?/p>

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前陸股通持股比例最高的10家A股公司分別是（由高到低）：思源電氣（002028.SZ）、益豐藥房（603939.SH）、宏發(fā)股份（600885.SH）、匯川技術(shù)（300124.SZ）、雙環(huán)傳動（002472.SZ）、華測檢測（300012.SZ）、東方雨虹（002271.SZ）、福耀玻璃（600660.SH）、安克創(chuàng)新、美的集團。以其中的思源電氣為例，目前陸股通對思源電氣的持股從此前的22.86%增至今年一季度末的25.78%，在“30%”紅線下，未來要想吸引更多海外投資人關(guān)注，赴港上市顯然是一個很好的選擇。

半導(dǎo)體、新能源企業(yè)亟待“補血”

何道生表示，對于新能源行業(yè)的A股公司來說，面對行業(yè)和業(yè)績等多方面的壓力，在港股市場進(jìn)行融資的積極性更為明顯，“可能港股上市募資到位后，公司就能活下來?！?/p>

事實上，在近期赴港上市的A股公司中，確實有部分行業(yè)的上市公司面臨著一定的債務(wù)壓力，比如新能源光伏行業(yè)的鈞達(dá)股份。資料顯示，2024年—2025年一季度，鈞達(dá)股份資產(chǎn)負(fù)債率從74.4%持續(xù)走高至79%。此外，鈞達(dá)股份的近兩期財報數(shù)據(jù)也不樂觀，不僅營收和業(yè)績持續(xù)下滑，且還出現(xiàn)虧損。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年，鈞達(dá)股份營收同比下滑46.66%，歸母凈利潤下滑172.47%，虧損5.91億元；2025年一季度，公司營收同比下滑49.52%，歸母凈利潤下滑636.04%,虧損1.06億元。今年5月8日，鈞達(dá)股份成功在港二次上市，募資14億元人民幣。此次融資將顯著改善公司的流動性，助力公司基本面好轉(zhuǎn)。

鋰電池龍頭之一的億緯鋰能（300014.SZ）也于今年6月宣布沖刺港股市場。億緯鋰能在公告中稱，本次港股募資將進(jìn)一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，提升公司國際化品牌形象，滿足公司國際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)公司全球化策略。

從負(fù)債率表現(xiàn)來看，雖然億緯鋰能今年一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率為62%，低于寧德時代3個百分點,但其有息負(fù)債率較高且增速較快。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年末-2025年一季度末，億緯鋰能的有息負(fù)債率從23%走高到30%，而同期的寧德時代有息負(fù)債率卻從17.5%降至16.6%。

分析億緯鋰能有息負(fù)債率增長的背后原因，可發(fā)現(xiàn)其存在大量長期借款和債券。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年末-2025年一季度末，億緯鋰能的長期借款從140億元增至204.7億元，同期億緯鋰能發(fā)行的債券余額也從24.6億元增至52.2億元。體現(xiàn)在利潤表上，億緯鋰能的利息費用從2023年4.8億元增至2024年的6.39億元，同比增長約33%，增速要高過營收和利潤的同期增速。

光伏行業(yè)上市公司晶澳科技在今年2月公告了計劃在港上市，其也面臨業(yè)績虧損、負(fù)債率較高的壓力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，晶澳科技2024年虧損了46.5億元。2022年—2024年，晶澳科技的資產(chǎn)負(fù)債率從58.3%攀升到74.7%。2025年一季度，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升至76.3%。在Wind光伏板塊市值前十的A股公司里，晶澳科技的負(fù)債率最高，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過隆基綠能、陽光電源的負(fù)債率水平。

對于晶澳科技這家公司，東方金誠國際信用評估有限公司在其2024年度跟蹤評級報告中提示：受產(chǎn)能擴建、業(yè)務(wù)規(guī)模擴大等的影響，晶澳科技總債務(wù)顯著增長、規(guī)模較大，“在建和擬建項目未來投資較大，預(yù)計未來債務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步增長”。

公開資料顯示，2023年，晶澳科技發(fā)行了晶澳轉(zhuǎn)債，募資90億元。但在市場競爭激烈、深度調(diào)整的背景下，晶澳科技此前公布的募投項目不得不延期。據(jù)公司公告，其2023年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資上馬的“包頭晶澳（三期）20GW拉晶、切片項目”，建設(shè)期延長1年，由2024年6月延至2025年6月?，F(xiàn)如今，隨著公司赴港二次上市融資，預(yù)期公司流動性不僅將得到有效改善，且也有助于項目建設(shè)早日完成。

國內(nèi)機器人和自動化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司埃斯頓（002747.SZ）在今年6月公告將于港股上市融資。據(jù)埃斯頓2024年年報披露，公司實現(xiàn)營收40.09億元，同比下降13.83%；歸屬母公司股東的凈利潤虧損8.1億元，同比下降700%；扣非凈利潤為虧損8.36億元，同比下降1083%。

在業(yè)績的大幅虧損下，埃斯頓的所有者權(quán)益明顯下滑，由2023年末28.2億元降至2024末的18.9億元。此外，埃斯頓的資產(chǎn)負(fù)債率也在持續(xù)走高，2021年末—2024年末，埃斯頓的資產(chǎn)負(fù)債率從58.8%一路走高至81.3%，2025年一季度末的最新資產(chǎn)負(fù)債率為82.4%。本次港股上市融資，同樣也會有效改善公司流動性和提升抗風(fēng)險能力。

多家消費股公告赴港上市

相較于新能源行業(yè)對融資的渴求，消費賽道的A股融資難度更大，近兩年A股市場消費股定增基本凍結(jié)。Wind顯示，近期公告港股上市計劃的5家消費股，2023年以來均未發(fā)布過定增融資計劃。

何道生表示：“近期蜜雪集團（2097.HK）、泡泡瑪特（9992.HK）等公司走勢強勁，讓港股投資者對國內(nèi)消費賽道企業(yè)的認(rèn)可度明顯提高，這為A股消費龍頭港股二次上市提供了較好的窗口期?！?/p>

目前來看，海天味業(yè)6月19日正式登陸港股，IPO募資總額達(dá)101億港元，緊隨其后的是東鵬飲料、安井食品、三只松鼠、牧原股份等A股消費龍頭，也都在積極推進(jìn)在港上市計劃。

作為畜牧業(yè)龍頭，牧原股份向本刊表示：本次港股發(fā)行是公司推進(jìn)全球化戰(zhàn)略的重要一步?！爱?dāng)前全球生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間，公司希望利用多年來在行業(yè)內(nèi)積累的各項技術(shù)優(yōu)勢、成本管控能力、環(huán)保治理能力等，充分把握海外市場的發(fā)展機遇，推動公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)進(jìn)一步增長；公司也將借助本次在國際資本市場的亮相，重新梳理投資價值，塑造良好的資本市場印象，引入更多國際化、長期投資者，進(jìn)一步優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平?！?/p>

據(jù)東鵬飲料年報披露，其將中東、東南亞作為海外業(yè)務(wù)的重點，這些地區(qū)人口基數(shù)大、經(jīng)濟增長迅速，且對高性價比產(chǎn)品的需求旺盛。2024年，東鵬飲料海外事業(yè)部所屬的“重點客戶及其他區(qū)域”凈增加經(jīng)銷商約160家，是經(jīng)銷商增長最多、最迅速的一個片區(qū)。

東鵬飲料表示，借助香港上市的國際影響力，“公司能夠更好地與海外經(jīng)銷商、合作伙伴建立深入的合作關(guān)系，完善海外銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道建設(shè)，加速在東南亞、歐美等海外市場的布局，積累海外市場運營經(jīng)驗，提高產(chǎn)品在全球市場的占有率?！?/p>

海天味業(yè)的財報披露，公司近幾年業(yè)績承壓，2022年、2023年歸母凈利潤分別下滑了7.09%、9.21%。公開資料顯示，海天味業(yè)海外市場營收的占比還較低。2024年，海天味業(yè)在越南、印度尼西亞設(shè)立子公司，加速開拓東南亞市場。對于此次港股上市募資，海天味業(yè)表示將拿出20%的融資用于發(fā)展海外業(yè)務(wù)。

不過，海天味業(yè)2024年報中的管理層討論章節(jié)并未披露去年海外業(yè)務(wù)的具體信息，也未披露未來海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營戰(zhàn)略和布局。與之類似，正在推進(jìn)港股IPO的三只松鼠，2024年報和招股書同樣未披露海外業(yè)務(wù)的具體業(yè)績和經(jīng)營戰(zhàn)略。

投資人回報值得期待

站在二級市場投資者的角度，不同于A股，港股市場上，歐美、中東等國的社保基金和主權(quán)基金等長期資金占比較高，這些機構(gòu)投資者非常重視上市公司的持續(xù)分紅和回購能力。這對于內(nèi)地上市公司來說，顯然還是個考驗。

“并不是所有的A股公司都適合去港股上市?！焙蔚郎硎荆饲坝胁簧賰?nèi)地公司港股上市后未能提供持續(xù)的分紅和回購，長期來看均出現(xiàn)了估值大跌、流動性枯竭的問題。何道生坦言：“港股上市只是新的起點，考驗還在后面。”

值得一提的是，在近兩年赴港上市的公司中，美的集團的投資人回報工作做的較為出色。其于2024年9月登陸港股市場。公司不久前披露的2024年度利潤分配方案顯示，2024年度現(xiàn)金分紅總額達(dá)267.2億元，比2023年度的207.8億元增長了28.65%，現(xiàn)金分紅比例從61.6%進(jìn)一步提升到69.3%，創(chuàng)下上市以來新高。

吉宏股份于今年5月正式登陸港股市場，投資人回報工作同樣出色，近幾年現(xiàn)金分紅力度明顯提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，吉宏股份現(xiàn)金分紅比例從2023年的61.6%提升到2024年的70.3%。

對于港股上市后股東回報預(yù)期，牧原股份向本刊表示：“公司已進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段，資本開支將保持在較低水平，現(xiàn)金流會愈發(fā)充?！?。經(jīng)營上，公司將圍繞健康管理、種豬育種、營養(yǎng)配方、智能化應(yīng)用等方面持續(xù)降本增效，“努力實現(xiàn)今年制定的12元/kg的成本目標(biāo)”；在提升自身經(jīng)營質(zhì)量的同時，公司將更好地統(tǒng)籌業(yè)績增長與股東回報的動態(tài)平衡，根據(jù)實際情況對分紅水平進(jìn)行調(diào)整，堅持“長期、穩(wěn)定、可持續(xù)”的多渠道股東回報機制，與廣大股東共享公司發(fā)展成果。

Wind也顯示，牧原股份2024年度現(xiàn)金分紅總額達(dá)75.88億元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)42.43%，分紅總額和比例均創(chuàng)上市以來新高。

“保障持續(xù)向好的經(jīng)營業(yè)績是回饋股東信任的第一要務(wù)，更是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根基。”東鵬飲料方面表示：將持續(xù)優(yōu)化分紅政策，制定穩(wěn)定且具有競爭力的分紅方案，通過積極的股東回報提高資本效率，保障股東的長期收益，增強投資者信心。Wind數(shù)據(jù)顯示，東鵬飲料上市以來的平均現(xiàn)金分紅率達(dá)59.02%,近3年累計現(xiàn)金分紅（含回購）達(dá)41億元。

相比之下，新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)的康樂衛(wèi)士、百利天恒、邁威生物、天岳先進(jìn)、盛新鋰能、國民技術(shù)、晶澳科技、南都電源、云天勵飛等正在沖擊港股的A股公司，分紅力度仍有待提升，它們近幾年要么不分紅，要么分紅率較低。

從背后原因看，一方面，部分新能源尤其是光伏行業(yè)去年陷入虧損且虧損較大，公司負(fù)債率較高，不符合分紅條件，而另一方面則是近年A股再融資難度較大，為補充資本，不少新能源企業(yè)暫停了分紅。以光伏龍頭晶澳科技為例，其2024年歸母凈利潤虧損46.6億元，今年一季度繼續(xù)虧損16.4億元。資料顯示，晶澳科技自2019年借殼上市以來，僅分紅了4次。

同樣，半導(dǎo)體公司和輝光電和AI芯片賽道龍頭公司云天勵飛上市以來也未能現(xiàn)金分紅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，前者上市以來持續(xù)虧損，累計虧損金額達(dá)88.17億元，后者上市以來凈利潤累計虧損10.48億元。

總之，內(nèi)地監(jiān)管機構(gòu)支持符合條件的境內(nèi)企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市，并與港交所采取優(yōu)化審核流程和縮短問詢周期等合作措施，為內(nèi)地企業(yè)赴港上市提供了便利；香港監(jiān)管機構(gòu)通過持續(xù)優(yōu)化上市規(guī)則吸引更多科技企業(yè)赴港上市，也進(jìn)一步提升了港股市場的包容性和競爭力。更為重要的是，通過赴港二次上市，不僅讓A股上市公司能夠很好地利用香港市場的國際化平臺進(jìn)行海外并購或業(yè)務(wù)拓展，同時也實現(xiàn)了融資渠道多元化，為公司可持續(xù)發(fā)展打下了更為堅實的基礎(chǔ)。

值得一提的是，就在近日，中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》明確提到，“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市。”這意味著，深交所“H+A”上市通道也被打通，顯然是有助于推動港股公司估值體系與內(nèi)地市場接軌，進(jìn)一步活躍深港兩地資本市場?！?/p>

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）