?《投資者網(wǎng)》張偉

手機(jī)在手，天下我有。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，現(xiàn)在手機(jī)早已被賦予多重“身份”。除了打電話、發(fā)短信等傳統(tǒng)應(yīng)用，手機(jī)還兼有移動(dòng)支付、導(dǎo)航定位、智能遙控、拍照攝影、在線影音娛樂(lè)等多種功能。?

除了生活應(yīng)用，手機(jī)還能提供情緒價(jià)值。閑暇之余，掏出手機(jī)玩幾把小游戲，也成為現(xiàn)在不少人進(jìn)行娛樂(lè)消遣的首選。數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)移動(dòng)游戲用戶達(dá)7.6億人。付費(fèi)用戶的增加，也成為推動(dòng)移動(dòng)游戲行業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。2024年移動(dòng)游戲行業(yè)的規(guī)模超過(guò)4200億元，并由此誕生了幾家小游戲“獨(dú)角獸”。?

日前，來(lái)自四川成都的小游戲“獨(dú)角獸”——星邦互娛（下稱“公司”）遞交招股書(shū)，擬在香港交易所上市（IPO）引發(fā)關(guān)注。星邦互娛稱，若按小游戲流水計(jì)，我們是中國(guó)最大的移動(dòng)游戲公司，市占率為16.4%，高于第二名2.6個(gè)百分點(diǎn)。?

不過(guò)，在整個(gè)移動(dòng)游戲行業(yè)，騰訊、網(wǎng)易兩大巨頭遙遙領(lǐng)先，“當(dāng)紅炸子雞”米哈游排名第三，星邦互娛則以1.8%的市場(chǎng)占有率排名第六。最終，星邦互娛能否通過(guò)上市，擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模并提升行業(yè)地位，還有待觀察。?

父女聯(lián)手創(chuàng)業(yè)?

星邦互娛在招股書(shū)中表示，我們是小游戲領(lǐng)域的先驅(qū)。而小游戲的發(fā)展，離不開(kāi)智能手機(jī)的大范圍普及。2013年，國(guó)內(nèi)開(kāi)始普及智能手機(jī)，并在2015年迎來(lái)更新?lián)Q代的高峰期。星邦互娛也是在此期間成立。?

據(jù)官網(wǎng)介紹，星邦互娛成立于2014年，由郭中健在成都高新區(qū)創(chuàng)立，公司早期業(yè)務(wù)以游戲代理發(fā)行為主。隨著郭中健之女郭小蘭的加入，星邦互娛開(kāi)始轉(zhuǎn)型。?

2017年底，郭小蘭加入星邦互娛，擔(dān)任CEO。資料顯示，郭小蘭現(xiàn)年47歲，“空降”星邦互娛之前，曾在四川神宇匯聚科技有限公司、成都?jí)艟W(wǎng)數(shù)碼科技有限公司等公司擔(dān)任高管，具有多年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。?

掌管公司后，郭小蘭推動(dòng)星邦互娛進(jìn)行自主研發(fā)，押注微信小程序，打造古風(fēng)仙俠RPG（角色扮演）游戲。隨后，星邦互娛推出的《九州仙劍傳》《天劍奇緣》等游戲很快成為爆款，收獲千萬(wàn)級(jí)用戶，并由此奠定了公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。?

星邦互娛稱，若按中國(guó)古風(fēng)RPG游戲流水計(jì)，我們是中國(guó)第二大移動(dòng)游戲公司；若按RPG游戲流水計(jì)，我們是中國(guó)第三大移動(dòng)游戲公司?？梢?jiàn)，在郭小蘭的帶領(lǐng)下，星邦互娛的轉(zhuǎn)型是非常成功的。?

股權(quán)構(gòu)成顯示，目前郭中健、郭小蘭父女合計(jì)控制星邦互娛90.7%的投票權(quán)，外部股東成都高新創(chuàng)投持股9.3%，股權(quán)關(guān)系高度集中，家族企業(yè)的特征明顯。另外，星邦互娛在IPO前還進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，三次分紅合計(jì)3.02億元。按郭中健、郭小蘭合計(jì)持股的比例計(jì)，共有超過(guò)2.7億元進(jìn)入了郭氏父女的口袋。?

盈利后勁不足?

所謂，成也蕭何敗蕭何。星邦互娛靠《九州仙劍傳》《天劍奇緣》兩個(gè)游戲瘋狂吸金的同時(shí)，卻也因爆款斷檔，加之行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致公司暫時(shí)性虧損。?

據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，《九州仙劍傳》上線62個(gè)月，流水突破60億；《天劍奇緣》運(yùn)營(yíng)50個(gè)月，累計(jì)流水超過(guò)65億，兩個(gè)產(chǎn)品都成了行業(yè)爆款。?

這兩款游戲也一度為星邦互娛貢獻(xiàn)超九成的營(yíng)收。2022年、2023年，星邦互娛的營(yíng)收分別為56.75億元、53.27億元，凈利潤(rùn)分別為3.28億元、1.97億元。而小游戲強(qiáng)大的賺錢(qián)能力， 也吸引了更多玩家加入。?

據(jù)伽馬數(shù)據(jù)顯示，2024年小游戲行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模接近400億元，同比增長(zhǎng)99%， IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，小游戲具有進(jìn)入門(mén)檻不高、開(kāi)發(fā)成本低、退出周期較短等優(yōu)勢(shì)，吸引了大量“熱錢(qián)”的參與。?

Wind信息顯示，2024年以來(lái)，名臣健康、掌趣科技、三七互娛、富春股份、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)等多家上市公司發(fā)布了小游戲產(chǎn)品。大量玩家涌入，也對(duì)星邦互娛造成了一定的沖擊。?

另一方面，爆款游戲也有周期，《九州仙劍傳》《天劍奇緣》就面臨斷檔的問(wèn)題。2024年前9個(gè)月，《九州仙劍傳》的收入只有5.3億元，同比暴跌73.2%，《天劍奇緣》則因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致增長(zhǎng)停滯，最終導(dǎo)致星邦互娛在2024年前9個(gè)月虧損超過(guò)4700萬(wàn)元。?

其他游戲中：《黎明召喚》《異界深淵：覺(jué)醒》《異界深淵：大靈王》《山海劍途》等四款游戲2023年的流水合計(jì)只有4.27億元，占總流水的8%。此外，《九州仙劍傳》由星邦互娛與其他公司合作開(kāi)發(fā)，其授權(quán)已于2025年2月5日屆滿。?

目前星邦互娛暫未公布是否已經(jīng)成功續(xù)簽。在核心游戲續(xù)簽可能存在變數(shù)，其他游戲暫時(shí)不能扛起營(yíng)收重任的情況下，星邦互娛未來(lái)業(yè)績(jī)也存在不確定性。?

負(fù)債率高企?

星邦互娛表示，計(jì)劃在2027年前推出18款游戲儲(chǔ)備。有分析認(rèn)為，受游戲版號(hào)被限號(hào)的影響以及政府對(duì)未成年人防沉迷監(jiān)管的加強(qiáng)，可能導(dǎo)致新游戲運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。未來(lái)能否這18款游戲中跑出爆款，以挽救公司業(yè)績(jī)下滑頹勢(shì)，值得關(guān)注。?

另一方面，跑出爆款游戲也需要持續(xù)不斷的銷售投入。財(cái)報(bào)顯示，2022年、2023年及2024年前9個(gè)月（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），星邦互娛的銷售成本分別為39.38億、39.28億元及13.93億元，在各期營(yíng)收中的占比分別為69%、74%及66%。?

也就是說(shuō)，星邦互娛的高營(yíng)收也是建立在高投入的推廣費(fèi)用之上。一旦推廣費(fèi)用跟不上，游戲運(yùn)營(yíng)也可能陷入停滯。?

今年1月，星邦互娛旗下《斗笠江湖》攜手電影《繡春刀》經(jīng)典IP正式上線，首日沖上iOS游戲免費(fèi)榜第2名，次日滑落至第5名，一周后就跌出了top100。有分析認(rèn)為，《斗笠江湖》的“隕落”，或與公司買量沒(méi)能持續(xù)跟上有關(guān)。?

星邦互娛目前的負(fù)債及現(xiàn)金流情況，可能也不允許公司為推廣游戲進(jìn)行持續(xù)買量。

報(bào)告期內(nèi)，星邦互娛的資產(chǎn)負(fù)債率分別為81%、74%及74%，償債壓力較大。港股上市游戲公司中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的也只有69%，同期行業(yè)均值更是低至36%。?

現(xiàn)金流方面，截至2024年9月末，星邦互娛的現(xiàn)金及等價(jià)物合計(jì)只有5941萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資金為-4913萬(wàn)元?？磥?lái)，星邦互娛亟需通過(guò)IPO募資以緩解公司目前現(xiàn)金流吃緊的壓力。（思維財(cái)經(jīng)出品）■