《投資者網(wǎng)》張偉

醫(yī)美的需求量大、來(lái)錢(qián)快，讓這個(gè)行業(yè)從來(lái)都不缺少新玩家“入局”。

近日，東方妍美（成都）生物技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“東方妍美”或“公司”）遞表港交所，尋求上市。東方妍美表示，我們是一家成立于2016年，主要從事再生醫(yī)學(xué)醫(yī)療器械及特醫(yī)食品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的醫(yī)療健康企業(yè)。

與巨子生物、華熙生物（均成立于2000年）等行業(yè)“老兵”相比，東方妍美還屬于“新秀”，核心產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，2023年、2024年合計(jì)虧損超過(guò)1.3億元。

奇怪的是，東方妍美在招股書(shū)中直言不諱地表示，公司自成立以來(lái)已產(chǎn)生虧損凈額，并預(yù)計(jì)于可見(jiàn)將來(lái)將繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額且可能永遠(yuǎn)無(wú)法盈利。如此底氣不足，也讓市場(chǎng)對(duì)于東方妍美的上市前景表示懷疑。

四年估值上漲近七倍

據(jù)招股書(shū)披露。東方妍美由張新明創(chuàng)立。

1996年，張新明畢業(yè)于華西醫(yī)科大學(xué)（現(xiàn)已并入四川大學(xué)），獲得藥學(xué)學(xué)士學(xué)位。大學(xué)畢業(yè)后，張新明曾先后在華潤(rùn)三九（000999.SZ）、朗生深圳、立華制藥、知原藥業(yè)等公司任職，擁有豐富的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

張新明的本科同學(xué)付劼，也是其在知原藥業(yè)的同事。資料顯示，付劼曾在昭衍新藥（603127.SH）、百奧賽圖、知原藥業(yè)等公司從事研發(fā)工作。目前，付劼主要負(fù)責(zé)東方妍美的研發(fā)團(tuán)隊(duì)管理、研發(fā)項(xiàng)目推動(dòng)及建立質(zhì)量控制機(jī)制。

2016年，張新明創(chuàng)立江蘇西宏。該公司專(zhuān)注于特醫(yī)食品和醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。2023年，東方妍美成立，并全資控股了江蘇西宏。同時(shí)，江蘇西宏的全部股東，按其各自在江蘇西宏的持股比例認(rèn)購(gòu)了東方妍美的股份。

初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)背景，也讓東方妍美在發(fā)展過(guò)程中吸引了不少投資機(jī)構(gòu)的參與。據(jù)悉，東方妍美的投資者包括陽(yáng)光諾和（688621.SH）、康哲藥業(yè)（00867.HK）等上市公司以及深高投、常州高新投、蘇州佳鴻、深圳高遠(yuǎn)等投資機(jī)構(gòu)。

2025年3月及4月，東方妍美在遞表前進(jìn)行了最后兩次融資，共獲得資金9000萬(wàn)元，公司估值達(dá)15億元。

事實(shí)上，東方妍美在成立之前就開(kāi)始了融資。2021年，江蘇西宏進(jìn)行天使輪融資，其估值為2.2億元。若從江蘇西宏的天使輪算起，到東方妍美遞表前的最后兩輪融資，四年時(shí)間，東方妍美的估上漲了近七倍。

目前，張新明、付劼、唐海威通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議直接合計(jì)持有東方妍美約40.52%的股份，是公司的控股股東。

核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化

招股書(shū)中，東方妍美多次提到公司的核心產(chǎn)品XH301。

據(jù)了解，XH301是根據(jù)港交所上市規(guī)則第18A章界定的核心產(chǎn)品。XH301是一種由聚左旋乳酸（PLLA）和聚甲基丙烯酸甲酯（CMC）組成的再生醫(yī)學(xué)材料注射劑產(chǎn)品，專(zhuān)門(mén)治療鼻唇溝皺紋。

因?qū)γ娌磕贻p化具有良好的穩(wěn)定效果，XH301又被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“童顏針”。東方妍美表示，公司已經(jīng)完成了對(duì)XH301的臨床試驗(yàn)，并于2024年11月向國(guó)家藥監(jiān)局提交注冊(cè)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將于2025年下半年早期完成注冊(cè)，隨后在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)商業(yè)化。

在XH301扛起東方妍美的業(yè)績(jī)大旗之前，公司營(yíng)收主要依靠再生醫(yī)療材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片、特醫(yī)食品、其他產(chǎn)品、提供醫(yī)療研發(fā)及咨詢(xún)服務(wù)。

財(cái)報(bào)顯示，2023年、2024年，東方妍美的營(yíng)收分別為1288.2萬(wàn)元、1452萬(wàn)元。其中，再生醫(yī)療材料醫(yī)用敷料及補(bǔ)片的營(yíng)收占比分別為27.9%、24.9%，特醫(yī)食品的營(yíng)收占比分別為9.3%、12.2%；其他產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為40.2%、52%；提供醫(yī)療研發(fā)及咨詢(xún)服務(wù)的營(yíng)收占比分別為22.6%、10.9%。

而在核心產(chǎn)品商業(yè)化之前，東方妍美還需要持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入。

2023年、2024年，東方妍美的研發(fā)支出分別為4572.6萬(wàn)元、4495萬(wàn)元。疊加行政開(kāi)支，導(dǎo)致東方妍美連續(xù)虧損。2023年、2024年，東方妍美分別虧損6350.1萬(wàn)元、6938.3萬(wàn)元，兩年合計(jì)虧損超過(guò)1.3億元。

值得一提的是，雖然東方妍美的虧損嚴(yán)重，公司高管卻還逆勢(shì)加薪。

2024年，張新明的薪酬為140.8萬(wàn)元，較2023年的65.8萬(wàn)元翻倍。同期唐海威的薪酬為94.3萬(wàn)元，較2023年的4.1萬(wàn)元增加超過(guò)20倍。

多家公司角逐“童顏針”

東方妍美要扭轉(zhuǎn)虧損局勢(shì)，只有等待核心產(chǎn)品XH301上市。不過(guò)，在“童顏針”賽道，目前的競(jìng)爭(zhēng)者眾多。?

6月3日，樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，其自主研發(fā)的聚乳酸面部填充劑（即“童顏針”）獲得國(guó)家藥監(jiān)局的注冊(cè)批準(zhǔn)，適用于注射到鼻唇溝部位的真皮深層，以糾正中重度鼻唇溝皺紋。

據(jù)悉，樂(lè)普醫(yī)療的“童顏針”是國(guó)內(nèi)第七款、國(guó)產(chǎn)第五款獲批產(chǎn)品。樂(lè)普醫(yī)療還表示，計(jì)劃進(jìn)入皮膚科領(lǐng)域，并預(yù)計(jì)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

今年1月，華東醫(yī)藥（000963.SZ）公告其“少女針”伊妍仕M型注冊(cè)申請(qǐng)獲受理。華東醫(yī)藥表示，該產(chǎn)品的S型已在國(guó)內(nèi)獲批并新增適應(yīng)癥，同時(shí)在醫(yī)美領(lǐng)域有多個(gè)產(chǎn)品布局，包括肉毒素和 GLP-1 抑制劑。

此外，愛(ài)美客（300896.SZ）的 "濡白天使"自2021年上市后累計(jì)銷(xiāo)售超過(guò)21萬(wàn)支。江蘇吳中（600200.SH）代理的韓國(guó)AestheFill自2024年上市后兩月內(nèi)銷(xiāo)量達(dá)2萬(wàn)支，推動(dòng)該公司2024年醫(yī)美板塊的營(yíng)收同比增長(zhǎng)120%。

可以看到，上述上市公司已經(jīng)具有了一定行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。另有統(tǒng)計(jì)顯示，除上述公司外，包括長(zhǎng)春圣博瑪、普麗妍、高德美、四環(huán)醫(yī)藥等公司都在開(kāi)發(fā)“童顏針”。

而與競(jìng)爭(zhēng)者相比，XH301商業(yè)化后，仍在虧損的東方妍美是否有足夠資金進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)推廣，還存在不確定性。東方妍美表示，公司已與醫(yī)美平臺(tái)新氧科技（SY.US）簽署協(xié)議，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品在中國(guó)內(nèi)地及港澳臺(tái)的推廣、銷(xiāo)售及商業(yè)化。

截至2024年末，東方妍美賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有3319.7萬(wàn)元。東方妍美表示，算上遞表前融資的9000萬(wàn)元，加上未動(dòng)用銀行融資8500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)自遞表日（今年5月13日）起，能維持16個(gè)月的財(cái)務(wù)靈活性。

另一方面，東方妍美一年內(nèi)到期的銀行短期借款為5730萬(wàn)元，流動(dòng)凈負(fù)債約1.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)123%。對(duì)“債務(wù)壓頂”的東方妍美來(lái)說(shuō)，上市已經(jīng)迫在眉睫，公司最終能否通過(guò)上市融資紓困，投資者可保持關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■