文丨張桔 編輯丨謝長(zhǎng)艷

在醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)鏈中的中藥子行業(yè)中，中藥貼膏賽道是相對(duì)小眾的領(lǐng)域。在這條市場(chǎng)規(guī)模大約百億的賽道中，卻誕生了幾家頗具特色的上市公司，比如市值超千億的云南白藥、兩家具備核心產(chǎn)品市值破百億的奇正藏藥和羚銳制藥、生產(chǎn)丁桂兒臍貼的亞寶藥業(yè)等等。

來(lái)自米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，中成藥貼膏劑在近年中國(guó)零售藥店（城市實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店）終端市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，銷售額均超過(guò)50億元，2024年同比增長(zhǎng)2.01%。具體到產(chǎn)品層面，從TOP20來(lái)看，近年來(lái)前三的位次幾乎沒(méi)變，分別是消痛貼膏、通絡(luò)祛痛膏、云南白藥膏，它們分別來(lái)自奇正藏藥、羚銳制藥、云南白藥三家龍頭公司旗下。

進(jìn)一步放大看這一領(lǐng)域，如果不考慮公司市值的因素，比如生產(chǎn)丁桂兒臍貼的亞寶藥業(yè)、新進(jìn)獲批小兒牛黃退熱貼膏的健民集團(tuán)等等，它們都在消費(fèi)者心中具備一定的品牌形象和美譽(yù)度。此外，從2024年的情況來(lái)看，終端銷售額增長(zhǎng)最快的同樣是一匹黑馬—養(yǎng)血調(diào)經(jīng)膏，哈藥集團(tuán)世一堂制藥在拿到其批文的三家企業(yè)中份額最大，其僅在去年上半年中國(guó)零售藥店終端銷售額同比增長(zhǎng)達(dá)383.68%，是TOP20中增速最快的產(chǎn)品。

在書面回復(fù)時(shí)，鵬華中藥ETF基金經(jīng)理林嵩指出，從政策角度來(lái)看，貼膏歸屬于中藥享受到國(guó)家自上而下對(duì)中藥整體產(chǎn)業(yè)的支持，但是這幾年也看到國(guó)家開始對(duì)某些中藥品種進(jìn)行集采。從產(chǎn)品供需角度看，一方面，競(jìng)爭(zhēng)格局的變化可能在某些化學(xué)貼膏產(chǎn)品上會(huì)體現(xiàn)得更明顯，如洛索洛芬鈉凝膠貼膏已有4類仿制藥過(guò)評(píng)且已有非常多的藥企提交了仿制申請(qǐng)；另一方面，從長(zhǎng)期增長(zhǎng)角度來(lái)看，老齡化趨勢(shì)會(huì)是相對(duì)確定對(duì)某些品類帶來(lái)長(zhǎng)期用量的增長(zhǎng)，如心腦血管、骨骼肌肉、鎮(zhèn)痛風(fēng)濕等疾病領(lǐng)域的產(chǎn)品。

艾媒咨詢CEO張毅表示，之所以中藥貼膏用戶黏性增強(qiáng)，過(guò)去是一次性止痛。但從目前來(lái)看，很多產(chǎn)品會(huì)趨向于往長(zhǎng)期調(diào)理方面去看齊，而復(fù)購(gòu)率比較多的主要還是一些慢性疼痛的患者，由于關(guān)節(jié)炎、腰椎病等等，他們長(zhǎng)期會(huì)使用這樣的產(chǎn)品。同時(shí)還有一些療效比較好的產(chǎn)品，隨著品牌效應(yīng)越來(lái)越強(qiáng)，增加了社交推薦的復(fù)購(gòu)情況。另外近幾年還有一類比較典型的是治未病的產(chǎn)品，諸如暖宮等廣受年輕人的歡迎。

不僅“兩只老虎”形象閃耀

羚銳制藥五大品牌走俏 矩陣化優(yōu)勢(shì)深入人心

先看憑借“兩只老虎”系列走紅的羚銳制藥。公開資料顯示，1992 年 6 月河南省信陽(yáng)羚羊山制藥廠與香港銳星企業(yè)公司合資共同成立河南羚銳制藥股份有限公司，1994 年 10 月公司成功研發(fā)骨質(zhì)增生一貼靈(后正式名為通絡(luò)祛痛膏），彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)同類型產(chǎn)品市場(chǎng)空白，由此開啟國(guó)內(nèi)貼膏劑市場(chǎng)龍頭地位征程。1999 年公司完成股份制改造，2000年10月在上交所上市，成為全國(guó)首家橡膠膏劑上市企業(yè)。

打開公司網(wǎng)站，就“兩只老虎”的核心產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，處于核心位置的是20世紀(jì)90年代上市的麝香止痛膏，主畫面帶有兩只威風(fēng)凜凜的國(guó)畫老虎形象，因良好的療效和惠及老百姓的價(jià)格，深受眾多消費(fèi)者的認(rèn)可，逐漸成為居家常備膏藥產(chǎn)品之一。此后，這一系列又陸續(xù)增加了傷濕止痛膏、關(guān)節(jié)止痛膏、麝香壯骨膏等多類型產(chǎn)品，組合成產(chǎn)品矩陣。

（圖片來(lái)自官網(wǎng)）

此外，在公司官網(wǎng)的貼膏劑事業(yè)部產(chǎn)品展示中，總共列出11項(xiàng)產(chǎn)品圖片。除去兩只老虎系列的四項(xiàng)外，另外的幾款是氣管炎橡膠膏、舒腹貼膏、辣椒風(fēng)濕膏、麝香止痛貼膏等等。（實(shí)際上，公司所著力打造的另一條線小羚羊也在消費(fèi)者中具備了一定知名度）

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，從中藥貼膏劑集團(tuán)TOP20來(lái)看，羚銳制藥有5個(gè)品牌上榜。具體說(shuō)來(lái)，通絡(luò)祛痛膏是其獨(dú)家產(chǎn)品，該產(chǎn)品近年在中國(guó)零售藥店終端市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，2023年突破5億元后，2024年再度增長(zhǎng)近8%；此外，壯骨麝香止痛膏、麝香壯骨膏、舒腹貼膏、傷濕止痛膏也榜上有名。

2025年3月14日至18日，第十屆中國(guó)健康商品交易大會(huì)（西鼎會(huì)）在浙江湖州舉行，備受業(yè)界矚目的“西鼎獎(jiǎng)·中國(guó)藥品零售市場(chǎng)暢銷產(chǎn)品”榜單揭曉，公司旗下兩只老虎?壯骨麝香止痛膏與羚銳?通絡(luò)祛痛膏雙雙榮膺該獎(jiǎng)項(xiàng)，展現(xiàn)了在零售終端的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力和良好消費(fèi)者口碑。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看，2024年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.01億元，同比增長(zhǎng)5.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.23億元，同比增長(zhǎng)27.19%。值得注意的是，自從2011年以來(lái)，該公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14連漲。同時(shí)從2018年到2024年，歸母凈利潤(rùn)始終保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)角度，在現(xiàn)有的百余品種中含有13個(gè)獨(dú)家的品種。

進(jìn)一步看公司發(fā)布的2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.21億元，同比增長(zhǎng)12.29%；歸屬凈利潤(rùn)2.17億元，同比增長(zhǎng)13.89%。

對(duì)此，有不愿具名的產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士點(diǎn)評(píng)，羚銳制藥貼膏產(chǎn)品矩陣形成，第二曲線顯現(xiàn)，再加上費(fèi)用管控優(yōu)秀，盡管賽道壁壘不高但備受投資者青睞，股價(jià)快速翻倍。

在書面回復(fù)時(shí)，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出，近年來(lái)，部分中藥貼膏產(chǎn)品被納入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》（醫(yī)保目錄）以及《國(guó)家基本藥物目錄》（基藥目錄）。例如，羚銳制藥的核心產(chǎn)品通絡(luò)祛痛膏入選了這兩個(gè)目錄。這使得產(chǎn)品在醫(yī)院端的使用和銷售得到了保障，因?yàn)獒t(yī)保報(bào)銷政策使得患者使用這些貼膏產(chǎn)品的成本降低，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)覆蓋面，增加了產(chǎn)品的可及性。

奇正藏藥去年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高

線上渠道銷售成效顯著

再看同樣規(guī)模超過(guò)百億的奇正藏藥，從財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)來(lái)看，勞動(dòng)節(jié)前該公司披露了2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.38億元，同比增長(zhǎng)14.32%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.82億元，同比微增0.19%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)15.09%；基本每股收益為1.09元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.07%。

（圖片來(lái)自京東商城）

財(cái)報(bào)顯示，2024年奇正藏藥多類產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋率提升，銷售同比增長(zhǎng)，消痛貼膏、白脈軟膏、如意珍寶片、十味龍膽花、六味能消片、紅花如意丸等發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，公司全域營(yíng)銷成效顯現(xiàn)，行業(yè)地位進(jìn)一步提升，品牌價(jià)值31.5億元。

5月12日，奇正藏藥在互動(dòng)平臺(tái)回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，2024年度，公司線上渠道（B2C、O2O）交易人數(shù)增加超85萬(wàn)人，銷售金額顯著增長(zhǎng)，占零售業(yè)務(wù)板塊收入比重逐年增大，但線上渠道收入占公司總收入的比重仍較小，不足10%。作為公司戰(zhàn)略舉措之一，公司將持續(xù)深入拓展O2O和電商渠道，搭建線上產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系，建立線上渠道多元業(yè)務(wù)合作模式。

談到奇正藏藥，普通老百姓無(wú)疑會(huì)想到公司的大單品消痛貼膏。消痛貼膏是奇正藏藥的獨(dú)家產(chǎn)品，用于急慢性扭挫傷、跌打瘀痛、骨質(zhì)增生、風(fēng)濕及類風(fēng)濕疼痛、落枕、肩周炎、腰肌勞損和陳舊性傷痛。該產(chǎn)品在2024年中國(guó)零售藥店終端銷售額超過(guò)9億元，是中成藥貼膏劑TOP1產(chǎn)品和品牌。

對(duì)于該產(chǎn)品，公司方曾對(duì)外公開表示，消痛貼膏作為公司明星產(chǎn)品，融合藏藥經(jīng)典驗(yàn)方和先進(jìn)的真空凍干和低溫粉碎現(xiàn)代制劑技術(shù)，憑借專利技術(shù)發(fā)明和產(chǎn)業(yè)化能力，提升產(chǎn)品的質(zhì)量和療效，改善患者使用體驗(yàn)，正式拉開了藏藥工程化大幕。未來(lái)，公司將在骨骼肌肉領(lǐng)域，堅(jiān)持圍繞核心產(chǎn)品消痛貼膏，穩(wěn)定其市場(chǎng)份額，并加快骨骼肌肉領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣推廣，重點(diǎn)推動(dòng)鐵棒錘止痛膏、青鵬軟膏、白脈軟膏、如意珍寶片等品種增長(zhǎng)。

談到奇正藏藥時(shí)，柏文喜指出，奇正藏藥的財(cái)務(wù)狀況也較為穩(wěn)健，其貼膏劑產(chǎn)品的毛利率也較高，這為其提供了較強(qiáng)的盈利能力。奇正藏藥的核心優(yōu)勢(shì)在于其獨(dú)特的藏藥配方和品牌影響力。消痛貼膏作為其主打產(chǎn)品，憑借藏藥的獨(dú)特療效和品牌口碑，在市場(chǎng)上占據(jù)了重要地位。然而，奇正藏藥也面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟須迭代的問(wèn)題，新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的涌入對(duì)其市場(chǎng)份額構(gòu)成一定威脅。

不過(guò)，上述不愿具名的產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士分析，奇正藏藥身處毛利率超過(guò)80%的稀缺藏藥賽道，憑借獨(dú)家生態(tài)位打造的成熟品種持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，收入在2019年—2024年保持超過(guò)10%的年復(fù)合增長(zhǎng)，基本屬于行業(yè)里的中高速水平。但公司也有隱憂，2024年其銷售費(fèi)用11億元，同比增長(zhǎng)13.5%，銷售費(fèi)用率47.46%。

云南白藥膏攜手創(chuàng)可貼入選獨(dú)家品種

亞寶藥業(yè)的丁桂兒臍貼或成為“黑馬”

作為云南白藥無(wú)錫藥業(yè)的云南白藥膏，其長(zhǎng)期與上述兩家公司的核心大單品并列三甲。而在米內(nèi)網(wǎng)公布的10個(gè)獨(dú)家品種中，云南白藥無(wú)錫藥業(yè)的另一款產(chǎn)品云南白藥創(chuàng)可貼也榜上有名，且銷售額均超過(guò)1億元，云南白藥膏是增速最快的獨(dú)家產(chǎn)品。從2024年年報(bào)表述來(lái)看，云南白藥創(chuàng)可貼占外用止血類（含藥）創(chuàng)可 貼零售市場(chǎng)份額 72.4%，市場(chǎng)排名第一。

從公開資料來(lái)看，作為云南白藥下屬子公司，云南白藥無(wú)錫藥業(yè)專業(yè)負(fù)責(zé)云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥膏和其他醫(yī)療器械產(chǎn)品的生產(chǎn)供應(yīng)。從2024年業(yè)績(jī)看，這兩款藥物隸屬于藥品事業(yè)群，其是云南白藥核心業(yè)務(wù)板塊。該板塊在2024年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入69.24億元，同比增長(zhǎng)11.8%。

不過(guò)對(duì)于中藥貼膏的市場(chǎng)地位，業(yè)內(nèi)專家存在不同見(jiàn)解。柏文喜指出：“云南白藥作為大型醫(yī)藥企業(yè)，整體財(cái)務(wù)狀況良好，但在中藥貼膏領(lǐng)域的表現(xiàn)不如其在其他領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)。就競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而言，云南白藥的品牌影響力和綜合研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，其在中藥領(lǐng)域的深厚底蘊(yùn)為其在中藥貼膏領(lǐng)域的發(fā)展提供了技術(shù)支持。然而，在中藥貼膏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，其產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)推廣力度相對(duì)不足，導(dǎo)致在該領(lǐng)域的市場(chǎng)份額提升較慢?！?/p>

張毅也指出：“作為中藥領(lǐng)域的老品牌，云南白藥的市場(chǎng)知名度很高。但同時(shí)它的主業(yè)覆蓋面很廣，未來(lái)中藥貼膏是否會(huì)在公司主業(yè)大盤中占據(jù)足夠重要的地位尚不能下結(jié)論；而且，企業(yè)未來(lái)還存在一些并購(gòu)，中藥貼膏業(yè)務(wù)存在被邊緣化的可能，持續(xù)性尚待考量。”

對(duì)比而言，山西亞寶藥業(yè)的核心產(chǎn)品丁桂兒臍貼似乎更被看好，上文提到的舒腹貼膏就是力圖分羹丁桂兒臍貼的競(jìng)品。但有同時(shí)用過(guò)兩款貼膏的孩子家長(zhǎng)表示：“還是前者打開后就能聞到濃濃的藥香，而且從驅(qū)寒和暖肚的效果來(lái)看，似乎也還是前者更勝一籌?！?/p>

去年底時(shí)，亞寶藥業(yè)董事長(zhǎng)公開對(duì)外表示：“作為一家老牌中醫(yī)藥龍頭企業(yè)，自1978年創(chuàng)立以來(lái)，亞寶藥業(yè)經(jīng)歷了多次跨越式發(fā)展，丁桂兒臍貼已成為中國(guó)工業(yè)化生產(chǎn)兒科臍貼的第一品牌。公司在兒科領(lǐng)域已經(jīng)擁有多個(gè)主打產(chǎn)品，未來(lái)將更加聚焦兒童藥，并將“丁桂兒童藥做到中國(guó)第一”作為公司未來(lái)5～10年的一大戰(zhàn)略。同時(shí)，集中資源力爭(zhēng)打造出3—4個(gè)10億元級(jí)大品種，以及多個(gè)梯度品種，將亞寶打造成兒科第一品牌?！?/p>

（圖片來(lái)自京東商城）

至于二級(jí)市場(chǎng)投資者如何來(lái)篩選這一賽道標(biāo)的時(shí)，林嵩指出，從標(biāo)的角度，唯一要看的指標(biāo)是估值。從渠道角度，我們會(huì)傾向于選擇院外占比較高的品種（沒(méi)有中介、更接近消費(fèi)品屬性）；從產(chǎn)品角度，我們相對(duì)喜歡的適應(yīng)癥是骨骼肌肉疾病相關(guān)的（如風(fēng)濕、關(guān)節(jié)炎、肌肉疼痛、腫脹等），這個(gè)品類大趨勢(shì)上會(huì)受益于老齡化需求。當(dāng)然，獨(dú)家品種如痔瘡貼膏，長(zhǎng)期銷售收入增速也能達(dá)到10%，這也是一個(gè)有意思的產(chǎn)品。而商業(yè)模式上，除了渠道、需求角度，可能更重要的是在供給端的競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，而對(duì)于藥品來(lái)說(shuō)就存在專利保護(hù)的問(wèn)題，即在做產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)時(shí)需要關(guān)注專利到期后的格局變化。對(duì)于中藥產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，比較好的一點(diǎn)是有行政保護(hù)制度《中藥品種保護(hù)條例》，對(duì)獨(dú)家品種有較長(zhǎng)的保護(hù)期限，而且也有較有利的續(xù)展規(guī)則。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦）