《投資者網(wǎng)》蔡俊

沃森生物（300142.SZ，下稱“公司”）與同行一起，在行業(yè)寒冬中求行。

2024年，公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為28.21億元、1.42億元、1.08億元，各自同比下降31.41%、66.1%、81.1%。這已是公司連續(xù)第二年業(yè)績下滑，疫苗行業(yè)的冬天，比任何時候都更凜冽。

沒了疫情，疫苗行業(yè)或不存在系統(tǒng)性機(jī)會?；ハ嗑淼沫h(huán)境中，各家企業(yè)也有自己的思考和動作。

面子里子底子

“面子”上，沃森生物的業(yè)績下滑，對此公司也有深刻的認(rèn)識。

公司將業(yè)績下滑的原因，歸結(jié)于三個方面。其一，受國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)整體變化趨勢和市場競爭加劇等影響，公司產(chǎn)品國內(nèi)銷售收入較上年同期下降。其二，公司雙價HPV疫苗中標(biāo)價格整體下降，并承壓九價同類產(chǎn)品的擴(kuò)齡和自費接種意愿降低。其三，公司持有的圣諾醫(yī)藥股票下跌，對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行減值計提。

三大原因，“里子”就是疫苗產(chǎn)品賣不動了。截至目前，公司共有8款上市產(chǎn)品，核心是十三價肺炎結(jié)合疫苗和雙價HPV疫苗。2024年，公司自主疫苗產(chǎn)品銷售額5.42億元，同比下降37.66%，占營收的90.1%。

賣不動的里子，實質(zhì)是內(nèi)核“底子”的轉(zhuǎn)變。公司的十三價肺炎結(jié)合疫苗，主要適用于6周齡至15月齡的嬰幼兒，這一年齡段的孩子免疫系統(tǒng)尚未發(fā)育完全，是肺炎球菌疾病的高發(fā)人群。但眾所周知，近年來國內(nèi)出生率的情況有較大變化，高盛在報告里統(tǒng)計，2024年中國寵物數(shù)量首次超過4歲以下兒童規(guī)模。

底子的轉(zhuǎn)變，或是公司所言的“國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)整體變化趨勢”。另一方面，市場競爭加劇則是僧多粥少的具像化。

2020年，公司成為十三價肺炎結(jié)合疫苗的首款國產(chǎn)上市廠家，一舉打破輝瑞的壟斷。彼時，疫苗行業(yè)還是一幅風(fēng)頭正盛的景象。同期，公司該產(chǎn)品銷量286.36萬劑，對應(yīng)收入16.58億元，占營收的56.42%。

但很快，同行也卷向國產(chǎn)替代。2021年，康泰生物獲批同類產(chǎn)品，市場競爭來開帷幕。2022年，公司和康泰生物的同類產(chǎn)品分別獲批772.11萬劑、496.78萬劑。趕在疫情紅利消散前，行業(yè)迎來自己的高光時刻。

高光之后，行業(yè)迎來另一番景象。2023年，公司和康泰生物的同類產(chǎn)品分別獲批737.98萬劑、205.22萬劑。2024年，公司未披露具體產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，所有上市疫苗獲批2463.9萬劑；同期，康泰生物的十三價肺炎結(jié)合疫苗307.56萬劑。

結(jié)算應(yīng)收賬款的壓力

沃森生物被同行卷，也在卷同行。

2022年，公司雙價HPV疫苗正式銷售。彼時，國內(nèi)該品類疫苗市場呈現(xiàn)“1+3”的格局。“1”是外資廠商默沙東，其通過國內(nèi)代理商智飛生物銷售雙價、四價和九價產(chǎn)品。“3”指公司、萬泰生物、外資廠商葛蘭素史克，均銷售雙價產(chǎn)品。

本來這場競爭，市場判斷是一場大魚大水，因為HPV疫苗有著龐大的女性接種群體。但后來的競爭，變成了一場卷價格的逐浪翻滾。2024年，公司雙價產(chǎn)品以27.5元/支中標(biāo)山東省疾病預(yù)防控制中心采購，較上市時356元/針下降92.3%。

HPV疫苗的大潮退去，早有預(yù)兆。需要指出，疫苗行業(yè)最終客戶均為全國各地的區(qū)縣疾控中心，非免疫規(guī)劃類采用“一票制”流通模式，回款需經(jīng)接種門診、疾控中心、財政等多環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)，容易造成應(yīng)收賬款占用資金的壓力，并對現(xiàn)金流提出考驗。

2023年，公司該類產(chǎn)品的批簽發(fā)535.3萬劑，僅同比增長7.48%。同期，營收下降的情況下，公司應(yīng)收賬款31億元，同比增長19.89%。其中，賬齡1年以內(nèi)、1至2年的余額分別為25.09億元、5.85億元。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.3億元。

結(jié)算應(yīng)收賬款的工作，到了2024年更為緊迫。截至2024年，公司應(yīng)收賬款24.1億元，同比下降22.3%。其中，賬齡1年以內(nèi)、1至2年的余額分別為16.56億元、6.89億元。同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.3億元。

實際上，疫苗的應(yīng)收賬款壓力已成為行業(yè)共性。今年3月，智飛生物副董事長蔣凌峰公開表示，“疫苗的研發(fā)投入大、周期長、風(fēng)險高，需要大量研發(fā)資源的投入。近些年疫苗企業(yè)回款難給行業(yè)資金鏈帶來了巨大壓力，行業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！?/p>

在此基礎(chǔ)上，蔣凌峰建議有關(guān)部門督促建立疾控支付體系，構(gòu)建“?？钪备丁毙聶C(jī)制，促進(jìn)已發(fā)布非免疫規(guī)劃疫苗款項?？顚Ｓ谜叩氖》輫?yán)格落實執(zhí)行，未出臺政策的地區(qū)加快制定實施細(xì)則，推動各級疾控中心及時向疫苗企業(yè)支付貨款。

蠢蠢欲動并購機(jī)遇

疫苗行業(yè)的冬天，沃森生物通過出海尋求浪花翻滾的機(jī)遇。

2024年，公司海外業(yè)務(wù)收入5.7億元，同比增長約98%，近三年復(fù)合增長率高達(dá)105%。截至目前，公司產(chǎn)品已累計出口至22個國家。業(yè)績說明會上，公司表示將“進(jìn)一步加快創(chuàng)新疫苗的進(jìn)口取代和國際化產(chǎn)業(yè)布局，拓展‘一帶一路’沿線國家和地區(qū)市場，打破國際壟斷格局?！?/p>

與此同時，公司也蠢蠢欲動并購機(jī)遇。

4月，公司宣布向金融機(jī)構(gòu)擬申請最高28億元的并購貸款授信額度，期限為2年。期間，公司將擇機(jī)啟動對疫苗主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合并購，以“內(nèi)生增長+外延并購”相結(jié)合的方式驅(qū)動長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

截至2024年，公司貨幣資金37.6億元，同比下降13.76%。公司表示，報告期內(nèi)疫苗產(chǎn)品銷售回款及政府補(bǔ)助減少，同時新增定期存款、大額存單，決定將7億元分類至“其他非流動資產(chǎn)”。

行業(yè)寒冬，現(xiàn)金流尤為重要，對過去投資的處理也至關(guān)重要。2024年，公司持有的圣諾醫(yī)藥股票下跌，造成公允價值變動損失，并對相關(guān)資產(chǎn)計提減值損失。同期，公司公允價值變動損益-0.98億元。（思維財經(jīng)出品）■