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有人狂歡，有人跌慘。

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茅臺狂歡，酒鬼酒跌慘

茅臺漲價，成了這幾天白酒圈最大的新聞。

10月最后一天，貴州茅臺發(fā)布公告稱，自11月1日起上調53%vol貴州茅臺酒（飛天、五星）出廠價格，平均上調幅度約為20％。

這個消息直接讓市場嗨了。11月1日，貴州茅臺高開9.82%，逼近漲停。當日漲幅5.72%，市值單日增加約1210億元。

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市場的興奮可以理解。要知道，上次茅臺提價還是2018年。而提高出廠價，無疑將進一步加大貴州茅臺的利潤。有人甚至猜測，茅臺在此時提價，正是貴州化解地方債的“秘密武器”。

盡管眾說紛紜，白酒圈還是難得雄起了一回。但筆者留意到，有一家酒企卻快樂不起來。

按照尺度商業(yè)的統(tǒng)計，A股20家白酒公司都發(fā)布了三季報。其中，營收增長的有17家，凈利潤增長的有15家，大部分成績都還不錯。

有人狂歡，也有人哭泣。財報顯示，2023年前三季度，酒鬼酒營業(yè)收入為21.42億元，同比下降38.5%；凈利潤4.79億元，同比下降50.7%。單看第三季度，酒鬼酒實現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，同比-36.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.57億元，同比-77.65%。

這啥概念呢？同花順數(shù)據(jù)顯示，從前三季度數(shù)據(jù)看，酒鬼酒的營收增速行業(yè)倒數(shù)第一，凈利潤增速倒數(shù)第二。這種局面，在之前的半年報就已經(jīng)出現(xiàn)。

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▲圖源：藍籌企業(yè)評論

回看過往數(shù)據(jù)，酒鬼酒好歹也算一匹“黑馬”。2015年中糧入主后，酒鬼酒漲勢迅猛，2015年酒鬼酒的營收只有6.01億元，到了2022年這個數(shù)字已經(jīng)變成了40.5億元，是當初的6倍多。

折算下來，2014年至2022年，酒鬼酒營業(yè)收入年復合增長率達到34.07%。但到了2023年，在多年連續(xù)高增長之后，酒鬼酒摔了重重的一跤。

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這個趨勢同樣反映在了資本市場。截至2023年11月2日收盤，酒鬼酒的股價是75元/股，相比高點已經(jīng)跌去——

70%以上。

2

內參酒，價格倒掛嚴重

和茅臺一樣，酒鬼酒也曾用過“提價”這個利器。

根據(jù)搜狐財經(jīng)的盤點，光2021年，酒鬼酒就對內參系列產(chǎn)品進行了4次價格調整。

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頻繁多次調整后，內參酒的出廠價一路走高至1050元/瓶，三年內累計上漲150元，漲幅達16.67%。此前，同在千元價格帶，內參酒出廠價已經(jīng)高于飛天茅臺、五糧液以及國窖1573等一線名酒近100元。

往回看，酒鬼酒沖擊高端的雄心，可以追溯到2019年。

那一年，酒鬼酒開始推出“內參”，價格飆到千元以上，號稱要做“中國高端白酒四大獨立品牌之一”。為了打響這一炮，酒鬼酒曾引入了全國30多位高端白酒“億元大商”，共同出資成立湖南內參酒銷售有限責任公司。

由于參股經(jīng)銷商可以從銷售公司得到分紅，大商拿貨熱情高漲，酒鬼酒的經(jīng)銷商數(shù)量也大增，從2019年528家增到2022年的1586家。與此同時，酒鬼酒的體量也從2019年的10億規(guī)?？缭降?021年的30億元，增速迅猛。

理想很豐滿，現(xiàn)實卻有點骨感。今日酒價的數(shù)據(jù)顯示，盡管內參酒的標價去到千元以上，但從2022年第四季度開始，內參批價就在不斷下滑，一度下滑至750元左右。在第三方電商平臺上，內參酒售價也才750元-850元，幾乎是建議零售價的五折到六折。價格倒掛已經(jīng)非常明顯。

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在業(yè)內人士看來，價格倒掛，其實就是白酒內卷。當酒很難賣出去，為搶占市場，一部分經(jīng)銷商就將返利拿出來，開始低于打款價賣酒。但這樣極容易導致市場踩踏，帶來價格的不斷下跌。

這種尷尬在酒鬼酒的財報中也有體現(xiàn)。酒鬼酒在業(yè)績公告中把營收下滑的原因歸結為：主要系內參系列、酒鬼系列、湘泉系列收入下降所致。要知道，內參、酒鬼、湘泉正是酒鬼酒目前的三大主力產(chǎn)品，營收占比超85%。這也意味著，酒鬼酒主力產(chǎn)品遭遇了全線下滑。

只能說，酒鬼酒有茅臺的心，卻沒茅臺的命。

3

庫存壓力山大

酒鬼酒上一次引起關注，還是因為一個“反常操作”。

半個多月前，有消息稱酒鬼酒于10月10日起全國市場所有產(chǎn)品停止接單。這個消息得到了《國際金融報》等媒體的確認，但酒鬼酒也表示，此次停止接單的并非公司全部產(chǎn)品。

要知道，這正是年終沖刺的時候，為何酒鬼酒卻給自己按下“暫停鍵”？

按照酒鬼酒的說法，此舉是為了對市場價格進行整頓，從而達到“提升產(chǎn)品批價，提振渠道信心”的目的。但實際上，從去年開始，酒鬼酒就已經(jīng)在持續(xù)控量，并數(shù)次發(fā)布停貨通知。

這背后，和酒鬼酒的庫存壓力密不可分。年報顯示，2019年至2022年，酒鬼酒的庫存量由3460噸攀升至7375噸，3年時間足足翻了一倍多。

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▲圖源：酒業(yè)內參

以內參酒為例，2022年內參系列生產(chǎn)量1580噸，銷售量1147噸，產(chǎn)明顯大于銷。期末庫存量達1347噸，已超過全年銷量。

2023上半年，酒鬼酒的存貨為14.19億元，較2022年半年報的12.10億元，同比增長了17.27%。同期，作為核心產(chǎn)品的內參系列和酒鬼系列，庫存量分別同比增長20.64%和34.71%。

與此同時，酒鬼酒的合同負債也在下降。2021年底，酒鬼酒的合同負債還有13.8億元。2023半年報則顯示，酒鬼酒的合同負債為4.48億元，同比下降19.42%。到了2023年三季度，酒鬼酒的合同負債進一步減少到2.51億元，同比下降27.25%。

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我們此前分析過，所謂的合同負債，其實就是經(jīng)銷商還沒收到貨之前先付出的錢。酒鬼酒的合同負債持續(xù)下降，意味著經(jīng)銷商打款意愿在下降。

你想想，之前囤的酒都賣不動，誰還愿意繼續(xù)大把進貨呢？

從行業(yè)環(huán)境來看，中國酒業(yè)協(xié)會市場專業(yè)委員會公布的《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，50%以上的受訪酒行業(yè)從業(yè)者認為上半年市場遇冷，整體渠道庫存仍處高位。面對這種局面，下半年的競爭可想而知。

酒鬼酒也嘗試過做出一些改變，例如整頓市場竄貨和低價行為、費用改革等。2019年的時候，酒鬼酒還雄心勃勃地喊出“重回白酒第一陣營”的口號。

但現(xiàn)實是，酒鬼酒的銷售實力未能跟上擴張速度。

一方面，酒鬼酒的品牌力不夠，無論是規(guī)模還是影響力，都和茅臺、五糧液這些全國頭部有著較大差距。另一方面，對于一家酒企來說，如果前期的擴張是靠向經(jīng)銷商壓貨而產(chǎn)生的，并沒有帶來真正的資金收入，那后期的財務壓力、庫存壓力都將面臨挑戰(zhàn)。

只能說，要想和茅臺一樣享受狂歡，酒鬼酒還有很長的路要走。