來源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文 | 楊波

喊了8年“重回前三”，瀘州老窖至今還沒實(shí)現(xiàn)它的老三之夢(mèng)。

中國(guó)白酒的排位賽，曾經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間被“茅五瀘”占據(jù)前三甲。這一局勢(shì)，在2010年發(fā)生變化，洋河異軍突起，超越瀘州老窖坐上了行業(yè)第三的位置，并一直保持到今天。

對(duì)于痛失“老三”排位的瀘州老窖而言，其現(xiàn)在的處境比想象中艱難——老四位置在去年被山西汾酒取代，自己進(jìn)一步跌落至第五；最新三季報(bào)顯示，雙方營(yíng)收規(guī)模相差越來越大，盡管就凈利潤(rùn)而言，山西汾酒仍略遜于瀘州老窖一籌，但山西汾酒的奮起直追已經(jīng)將雙方差距縮小至11億元左右。

試問，瀘州老窖的“探花”夢(mèng)，何時(shí)才能實(shí)現(xiàn)？?jī)烧呓怀龅娜緢?bào)答卷，又釋放出哪些信號(hào)？

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我們先來看營(yíng)收和凈利潤(rùn)。

瀘州老窖，2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219.43億元，同比增長(zhǎng)25.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.66億元，同比增長(zhǎng)28.58%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.50億元，同比增長(zhǎng)25.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.77億元，同比增長(zhǎng)29.43%。三季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)，普遍略高于市場(chǎng)預(yù)期。

山西汾酒2023前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入267.44億元，同比增長(zhǎng)20.78%；歸母凈利潤(rùn)為94.31億元，同比增長(zhǎng)32.68%；其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.33億元，同比增長(zhǎng)13.55%；歸母凈利潤(rùn)26.64億元，同比增長(zhǎng)27.12%。

對(duì)比來看，山西汾酒前三季度營(yíng)業(yè)收入超出瀘州老窖48億元。瀘州老窖去年?duì)I收被山西汾酒超越后，這一數(shù)據(jù)也預(yù)示著，雙方營(yíng)收差距進(jìn)一步拉大（2022年末山西汾酒營(yíng)收超出瀘州老窖10.9億元）。不過，前三季度山西汾酒凈利潤(rùn)比瀘州老窖低了11.35億元。

再看毛利率和凈利率水平。

瀘州老窖前三季度毛利率為88.45%，同比提升1.67個(gè)百分點(diǎn)；凈利率48.31%，同比提升1.12個(gè)百分點(diǎn)。山西汾酒前三季度公司毛利率為75.94%，同比下降0.58%；銷售凈利率為35.34%，同比提升3.04個(gè)百分點(diǎn)。

瀘州老窖的毛利率進(jìn)一步提升，且比山西汾酒高12.51個(gè)百分點(diǎn)；凈利率也超出山西汾酒近15個(gè)百分點(diǎn)。因此，雖然山西汾酒營(yíng)收規(guī)模超過瀘州老窖，但凈利潤(rùn)不如瀘州老窖。

來看合同負(fù)債。

瀘州老窖三季度末合同負(fù)債為29.62億元，同比增長(zhǎng)10.61億元。山西汾酒截至三季度末合同負(fù)債52億元，同比增長(zhǎng)5億元。合同負(fù)債是企業(yè)業(yè)績(jī)的蓄水池，在這一點(diǎn)上，山西汾酒賬面數(shù)據(jù)更加漂亮。

費(fèi)用率方面。

瀘州老窖前三季度銷售費(fèi)用24.06億，同增19.58%，銷售費(fèi)用率10.97%，同比減少0.51個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用8.43億元，同比增加1.44%，管理費(fèi)用率3.84%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。山西汾酒前三季度銷售費(fèi)用率為9.46%，同比下降4.33個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.45%，同比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比來看，山西汾酒的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率更低。因此，在控費(fèi)方面，要好于瀘州老窖。

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綜合來看，瀘州老窖和山西汾酒均提交了比較亮眼的三季報(bào)。雖然瀘州老窖規(guī)模提升較快，但是山西汾酒也有明顯增長(zhǎng)；雖然山西汾酒營(yíng)收更多，但是凈利潤(rùn)稍微落后。雙方依然處于“你追我趕”的爭(zhēng)奪中。

產(chǎn)品和市場(chǎng)方面。

瀘州老窖的隱憂是，核心產(chǎn)品國(guó)窖1573依然處于價(jià)格“倒掛”狀態(tài)。今年8月，瀘州老窖宣布其52度國(guó)窖1573經(jīng)典裝（500ml*6）經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)提升至980元/瓶。這一價(jià)格已經(jīng)超過了52度飛天茅臺(tái)的出廠價(jià)（969元/瓶），市場(chǎng)一片嘩然。

目前，在京東等電商平臺(tái)，國(guó)窖1573（52度500ml）零售價(jià)格約829元-929元/瓶。另外，據(jù)今日酒價(jià)顯示，目前國(guó)窖1573實(shí)際批發(fā)價(jià)約880元/瓶，較雙節(jié)前有所下滑，這意味著公司核心產(chǎn)品價(jià)格“倒掛”情況未有明顯好轉(zhuǎn)。

山西汾酒方面，今年以來，公司采取靈活策略，主動(dòng)控制青花系列發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)定價(jià)盤，腰部產(chǎn)品提速。單從三季度看，玻汾延續(xù)上半年的增速，老白汾快于巴拿馬。在保證穩(wěn)健增長(zhǎng)的前提下，市場(chǎng)秩序恢復(fù)較好，庫存良性，價(jià)盤穩(wěn)中有升。

另據(jù)“酒業(yè)家”最新的實(shí)地調(diào)研：在山西、環(huán)山西市場(chǎng)以及河南、山東等清香氛圍濃厚的區(qū)域，汾酒近期都有不俗表現(xiàn)，青花20批價(jià)逆勢(shì)回暖，玻汾開瓶大增，老白汾在部分市場(chǎng)近期增長(zhǎng)超20%，整體呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。

結(jié)語：

中國(guó)酒業(yè)有一句話，“鐵打的茅五，流水的老三”，放在今天依然有效。

目前營(yíng)收規(guī)模排名老三的洋河股份（2023前三季度營(yíng)收302.83億元，凈利潤(rùn)102.03億元），和山西汾酒、瀘州老窖相差其實(shí)并不大。山西汾酒勢(shì)頭依然較猛，洋河股份也是穩(wěn)扎穩(wěn)打。瀘州老窖要重回前三，如何甩開這兩個(gè)實(shí)力超群的對(duì)手，是一大難題，也許還需要走很長(zhǎng)的路。?