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安踏再造一個(gè)FILA？
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估值700億
始祖鳥母公司Amer Sports（亞瑪芬體育）又被傳上市了。
去年年底，市場(chǎng)上就已經(jīng)出現(xiàn)關(guān)于亞瑪芬即將上市的傳聞了。
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如今又有不少媒體援引外媒報(bào)道，稱亞瑪芬已經(jīng)在美國(guó)秘密申請(qǐng)IPO，計(jì)劃在明年年初上市，而公司估值可達(dá)100億美元（超700億元人民幣）。
相較于亞瑪芬，大家可能更熟悉它旗下的始祖鳥、薩洛蒙Salomon等品牌。
在社交媒體上，有句話叫“中年男人有三寶：釣魚茅臺(tái)始祖鳥”，這三寶還有個(gè)女版是lululemon、拉夫勞倫、始祖鳥。
始祖鳥作為男女通吃的一個(gè)品牌，被認(rèn)為是“富貴鳥”?；淅锞陀幸痪湓捠?，“穿件始祖鳥，戴頂鴨舌帽，手里盤個(gè)串，辦公室里整點(diǎn)茶具，妥妥老總范。”
始祖鳥來源于加拿大，主推產(chǎn)品是沖鋒衣，防風(fēng)防雨輕盈保暖，以良好的性能著稱。
在始祖鳥的官方旗艦店上，一件普通的沖鋒衣可以賣上6000元，經(jīng)典款硬殼ALPHA系列售價(jià)一般為8200元。
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根據(jù)每日人物，一位金融從業(yè)者表示，有些稀缺款，會(huì)被炒價(jià)。“最高的時(shí)候，能漲個(gè)40%-50%?！倍@位金融人士?jī)赡昀镔I了三十多件始祖鳥。
文中提到，在這位“買鳥”狂人眼中，鳥代表著一種品質(zhì)和生活態(tài)度。選擇始祖鳥的人，愛的不只是新潮流風(fēng)格，更像是一種身份標(biāo)簽。他們認(rèn)為，擁有始祖鳥的logo，也意味著擁有了審美、消費(fèi)能力和階級(jí)屬性的多重肯定。
亞瑪芬旗下的另一個(gè)品牌薩洛蒙也是類似的情況，擁有一雙薩洛蒙戶外鞋逐漸成了一種潮流。
而亞瑪芬從1950年的煙草公司發(fā)展至今，已經(jīng)成為了一個(gè)龐大的體育帝國(guó)，旗下坐擁13個(gè)品牌，包括Salomon、Wilson、始祖鳥、Salomon、頌拓、Atomic等，囊括了網(wǎng)球、戶外用品、登山鞋、戶外手表和滑雪裝備等領(lǐng)域的頭部品牌。
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亞瑪芬旗下?lián)碛幸槐姼叨似放疲€有著體育用品行業(yè)的“勞斯萊斯”之稱。
而這樣一個(gè)龐然大物，在2019年被安踏收購(gòu)之后，終于迎來了上市的消息。
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債務(wù)承壓
2019年3月，安踏體育聯(lián)合方源資本、AnameredInvestments及騰訊組成的投資者財(cái)團(tuán)，斥資46.6億歐元（約合370億元人民幣），收購(gòu)了亞瑪芬98.11%的股權(quán)，創(chuàng)下我國(guó)服裝行業(yè)最大一筆跨國(guó)收購(gòu)案。
吞下亞瑪芬這只巨獸，給安踏帶來了巨大的資金壓力。
根據(jù)創(chuàng)投日?qǐng)?bào)，當(dāng)時(shí)，安踏方面的資金來源，包括亞洲財(cái)團(tuán)22億歐元5年期貸款，面向歐洲貸款方的17億歐元7年期B貸款，以及附屬于B貸款的3.15億歐元信用額度，總計(jì)42.15億歐元，約合330億人民幣。除此之外，還有一筆13億歐元貸款擔(dān)保。
耗費(fèi)巨大代價(jià)收購(gòu)的亞瑪芬，當(dāng)時(shí)其實(shí)并不能盈利，反而給安踏帶來了不小的虧損。
財(cái)報(bào)顯示，2019—2021年，安踏集團(tuán)全資持有亞瑪芬的合營(yíng)公司AS Holding分別虧損10.92億、11.4億和1.54億，三年連虧近24億。
按照安踏52.7%的持股比例，收購(gòu)亞瑪芬的前三年繼續(xù)失血約12.57億元。
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與此同時(shí)，安踏的負(fù)債也在急速攀升。
2018年-2019年，安踏的負(fù)債總額從78.54億元狂飆到201.57億元，至2022年已達(dá)到313.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率則從2018年的32%上漲至2019年-2021年的50%左右。
直到2022年，亞瑪芬體育才首次為安踏貢獻(xiàn)2.8億元的利潤(rùn)，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率略微降至45.32%。
對(duì)比同行李寧，2022年負(fù)債總額93.15億元，資產(chǎn)負(fù)債率27.68%，安踏的債務(wù)負(fù)擔(dān)屬實(shí)不算輕。
值得注意的是，雖然2022年亞瑪芬實(shí)現(xiàn)盈利，卻被安踏商譽(yù)減值約11.31億元，導(dǎo)致安踏集團(tuán)賬面出現(xiàn)5.16億元的虧損。這也被視為亞瑪芬上市前財(cái)報(bào)優(yōu)化的動(dòng)作。
可以看出，安踏是押了重注在亞瑪芬身上。而在資產(chǎn)重壓之下，盡快減負(fù)，推進(jìn)亞瑪芬的上市，通過資本路徑獲得幫助，是最理想的安排。
3
“并購(gòu)達(dá)人”的隱憂
“安踏集團(tuán)是一個(gè)多品牌的體育用品管理集團(tuán)，收購(gòu)兼并是我們很重要的發(fā)展戰(zhàn)略?！卑蔡ぜ瘓F(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠曾表示。
安踏這些年來業(yè)績(jī)與市值的飆升，在相當(dāng)程度上得益于其收購(gòu)兼并的戰(zhàn)略，安踏尤其熱衷于一些海外品牌。
而這些買來的海外品牌，幾乎占據(jù)了安踏的半壁江山。
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其中，業(yè)界討論的比較多的主要還是FILA。
2009年，安踏體育花費(fèi)數(shù)億港元，從百麗國(guó)際手中收購(gòu)FILA在中國(guó)地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，這一舉動(dòng)成為安踏發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
耗費(fèi)4年時(shí)間實(shí)現(xiàn)FILA的收支平衡后，F(xiàn)ILA逐漸成為安踏業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。
根據(jù)安踏2023年中報(bào)，今年上半年，安踏品牌營(yíng)收141.7億元，占總營(yíng)收的47.8%；而FILA分部營(yíng)收為122.3億元，占總營(yíng)收的41.3%，幾乎快趕上安踏自主品牌了。
實(shí)際上，從2018年開始，安踏主品牌在整個(gè)集團(tuán)的收入占比就在逐年下降，從59.4%降到2022年的40.1%。
而FILA在成為集團(tuán)中舉足輕重的品牌后，2022年突然失速了。
2022年，F(xiàn)ILA首次出現(xiàn)年度營(yíng)收、經(jīng)營(yíng)溢利的雙雙下滑。這也在一定程度上拖累了整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，安踏體育2022年整體毛利率下降1.4%，經(jīng)營(yíng)溢利率也下滑1.4%。
隨著安踏主品牌和重要子品牌FILA雙雙出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸，安踏又把目光盯向了亞瑪芬。
如果亞瑪芬成為下一個(gè)FILA，那么安踏不得不思考的一個(gè)問題是，留給安踏主品牌的空間還有多少呢？
真故研究室在近期的一篇文章中提到，外界一直有一個(gè)說法是，在安踏體育的生意盤子中，F(xiàn)ILA已經(jīng)呈現(xiàn)出有點(diǎn)“功高蓋主”的趨勢(shì)。
丁世忠曾言，“不做中國(guó)的耐克，要做世界的安踏”。
隨著海外品牌比重的越來越大，安踏能否順利吸收這些品牌？要如何進(jìn)行國(guó)際化運(yùn)營(yíng)？自主品牌如何發(fā)展？都還是個(gè)未知數(shù)。
