國網(wǎng)依賴癥。
文/每日財報 南黎
北京昊創(chuàng)瑞通電氣設(shè)備股份有限公司（以下簡稱：昊創(chuàng)瑞通）IPO于6月17日上會審核，這家專注于智能配電設(shè)備及配電網(wǎng)數(shù)字化解決方案的企業(yè)，能否成功登陸創(chuàng)業(yè)板，備受市場關(guān)注。
此次IPO，昊創(chuàng)瑞通擬發(fā)行股票數(shù)量不超過2790萬股，預(yù)計募集資金4.77億元，分別用于智能環(huán)網(wǎng)柜生產(chǎn)建設(shè)項目、智能柱上開關(guān)生產(chǎn)建設(shè)項目、智能配電研發(fā)中心建設(shè)項目以及補充流動資金。
曾遭多次問詢?與宏力達(dá)交易金額存疑點
昊創(chuàng)瑞通的創(chuàng)業(yè)板IPO于2023年6月27日獲得深交所受理，至今已經(jīng)歷三次問詢，保薦機(jī)構(gòu)為長江承銷，受理后于2023年7月7日向公司發(fā)出第1輪審核問詢函。
2024年1月9日、2024年3月15日，2024年9月3日公司對外披露了一輪、二輪和三輪問詢回復(fù)意見，并多次更新招股書。
在第一次問詢中，除了關(guān)注股東背景，還問及在招投標(biāo)中是否存在串標(biāo)、圍標(biāo)情形，是否存在利益輸送、商業(yè)賄賂等情況；第二次和第三次問詢中，兩次關(guān)注昊創(chuàng)瑞通與重要供應(yīng)商宏力達(dá)（688330.SH）合作的情況。
招股書（申報稿）顯示，2022年、2023年及2024年上半年，宏力達(dá)是公司重要供應(yīng)商之一，昊創(chuàng)瑞通向其采購金額分別為2022.88萬元、6026.16萬元和2943.02萬元。
值得注意的是，宏力達(dá)在其2023年度報告中披露其向昊創(chuàng)瑞通銷售金額約為5353.58萬元，與昊創(chuàng)瑞通披露的2023年度采購金額6026.16萬元存在差異。
公司解釋稱主要系兩者對于確認(rèn)時點差異導(dǎo)致，公司以產(chǎn)品到貨入庫作為確認(rèn)采購的時點，合計采購金額與宏力達(dá)合計發(fā)貨金額一致，不存在信息披露內(nèi)容的矛盾。
其中昊創(chuàng)瑞通2022年采購金額比宏力達(dá)2022年確認(rèn)收入金額多1856.37萬元，占2022年-2023年采購金額總和23.06%，占比較高。
兩家公司因確認(rèn)采購和確認(rèn)收入時點不同就產(chǎn)生了這么高的采購金額差異，是否合理？昊創(chuàng)瑞通在第三次問詢回復(fù)中披露與宏力達(dá)不存在未披露的利益安排。
股權(quán)集中?實控人夫妻出資存瑕疵
公開資料顯示，昊創(chuàng)瑞通成立于2007年2月13日，由段友濤、張伶俐夫妻共同出資成立，出資金額30萬元。同年3月，公司就開始參與國家電網(wǎng)下屬企業(yè)詔投標(biāo)采購，與國家電網(wǎng)開展合作。
在2010-2011年的關(guān)鍵成長期，實控人通過技術(shù)出資方式實現(xiàn)快速擴(kuò)張，先后以作價2100萬元增資，然而這些技術(shù)出資存在明顯瑕疵。
2010年12月，實控人段友濤和張伶俐以"基于移動網(wǎng)絡(luò)的配電網(wǎng)智能監(jiān)測系統(tǒng)"非專利技術(shù)增資700萬元；2011年8月又以"微型嵌入式移動礦井瓦斯綜合監(jiān)測系統(tǒng)"等兩項技術(shù)出資1400萬元。由于這些技術(shù)開發(fā)時二人擔(dān)任公司職務(wù)，且缺乏完整權(quán)屬證明，存在被認(rèn)定為職務(wù)發(fā)明的風(fēng)險。
隨后，2016年6月，公司通過減資2100萬元規(guī)范該瑕疵，但減資程序存在未通知債權(quán)人的問題。2020年8月公司再次減資5500萬元。此次減資，公司同樣存在未通知債權(quán)人的程序瑕疵。
深交所在審核問詢中特別關(guān)注了減資程序的合規(guī)性及技術(shù)來源問題，公司回復(fù)稱已不再使用相關(guān)技術(shù)，這些技術(shù)對公司業(yè)務(wù)已不重要。
截至招股書簽署日，段友濤直接持有昊創(chuàng)瑞通38%的股份，并通過鼎盛盈科持有公司4.87%的股份，張伶俐直接持有公司32.16%的股權(quán)，二人合計持有公司75.03%的股份，為公司控股股東、實控人。
超7成收入靠國家電網(wǎng)
昊創(chuàng)瑞通在智能配電設(shè)備行業(yè)中具備一定的市場地位，尤其在國家電網(wǎng)的招投標(biāo)中表現(xiàn)突出。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年，公司在國家電網(wǎng)智能柱上開關(guān)招標(biāo)中中標(biāo)金額達(dá)7338萬元，較2023年增長24.09%，位列供應(yīng)商前三甲。此外，公司智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關(guān)和箱式變電站等核心產(chǎn)品在國家電網(wǎng)配網(wǎng)物資協(xié)議庫存招標(biāo)中，分別排名第六、第二和第三。
盡管如此，公司在整體營收規(guī)模上仍顯著低于同行業(yè)可比公司。2021年至2024年，昊創(chuàng)瑞通實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.81億元、5.60億元、6.72億元和8.67億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為0.51億元、0.69億元、0.87億元和1.1億元。以2024年為例，其競爭對手許繼電氣、東方電子、雙杰電氣、金冠股份等同行可比公司營收平均值29.64億元。
不僅與同行稍遜一籌，從自身業(yè)務(wù)來看也存在隱憂。
昊創(chuàng)瑞通主要產(chǎn)品包括智能環(huán)網(wǎng)柜、智能柱上開關(guān)和箱式變電站等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于配電網(wǎng)領(lǐng)域。
由于產(chǎn)品主要應(yīng)用于配電網(wǎng)領(lǐng)域，昊創(chuàng)瑞通存在大客戶尤其是依賴國家電網(wǎng)的情形。2021年至2024年，昊創(chuàng)瑞通對前五名客戶的銷售收入金額分別為3.77億元、5.35億元、6.44億元和8.17億，占當(dāng)期營收的98.90%、95.53%、95.72%和94.19%。
其中，來自國家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷售收入金額分別為3.5億元、4.98億元、6.19億元和6.71億元，占公司營業(yè)收入的91.87%、88.92%和91.99%，客戶集中度較高。到了2024年，這個比例雖說降了點，但依然高達(dá)77.38%。
報告期內(nèi)，公司對國家電網(wǎng)下屬企業(yè)的銷售毛利分別為1.09億元、1.35億元、1.74億元和1.92億元，占公司毛利總額的比例分別為94.19%、93.99%、93.98%和86.47%。
連續(xù)三年超過93%的毛利來自國家電網(wǎng)下屬企業(yè)，依賴十分明顯。在單一大客戶技術(shù)路線、投標(biāo)政策或經(jīng)營狀況一旦出現(xiàn)重大變化，如削減采購量、資金緊張壓縮預(yù)算，往往導(dǎo)致該上市公司的銷售收入大幅下滑。因此投資者的關(guān)注焦點集中于公司能否通過技術(shù)溢價或成本控制維持毛利率以及非電網(wǎng)客戶拓展的能力。
另外，各期昊創(chuàng)瑞通來自下游客戶的應(yīng)收賬款也出現(xiàn)了一定攀升。2021年至2024年，公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.53億元、1.19億元、1.36億元和1.66億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為13.84%、 21.30%、20.26%和19.16%。
隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款仍可能保持較高的水平。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為679.74萬元、0. 1億元、0.13億元和0. 14億元，信用減值損失分別為-84.22萬元、-357.76 萬元、-370.47 萬元和-100.43 萬元，應(yīng)收賬款的回收情況對公司凈利潤存在一定影響。
對于公司來說，令市場質(zhì)疑的還在于昊創(chuàng)瑞通在銷售凈利率以及毛利率均明顯高于同行業(yè)可比公司均值。報告期內(nèi)，昊創(chuàng)瑞通銷售凈利率分別為12.28%、13.00%和12.83%，毛利率分別為25.75%、27.60%和25.67%。同行業(yè)可比公司平均銷售凈利率分別為5.75%、6.90%和6.11%，平均毛利率分別為22.26%、24.13%和23.57%。銷售凈利率幾乎是同行業(yè)可比公司均值的兩倍，因此市場擔(dān)心其業(yè)績增長的可持續(xù)性。
經(jīng)過了前期三輪問詢和來市場上的持續(xù)拷問，昊創(chuàng)瑞通在長達(dá)兩年多的等待之后，終于獲得了上會的機(jī)會。攜著諸多問題闖關(guān)能否成功獲得深交所放行，《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。
