幸福人壽盈利水平易受單筆投資會(huì)計(jì)科目劃轉(zhuǎn)影響，利潤(rùn)會(huì)面臨較大的波動(dòng)性。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

近日，幸福人壽發(fā)布了一則關(guān)于公司股權(quán)變動(dòng)的信息披露公告，稱其股東深圳億輝特因與存款保險(xiǎn)基金金融借款合同糾紛一案，經(jīng)北京市第四中級(jí)人民法院裁定，深圳億輝特以抵債方式將所持幸福人壽約4.66億股股份、占比4.6%，轉(zhuǎn)讓給存款保險(xiǎn)基金。

此次公告還顯示，幸福人壽已按照監(jiān)管規(guī)定向監(jiān)管部門報(bào)送了相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的備案文件，2024年11月收到來(lái)自監(jiān)管部門備案完成的通知，并于2025年4月底已經(jīng)完成轉(zhuǎn)讓股權(quán)的解凍結(jié)及解質(zhì)押的工商備案工作。

根據(jù)幸福人壽最新披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)讓完成后，深圳億輝特持有幸福人壽約4.73億股股份，占比4.672%，由原來(lái)位居第四大股東之列退至為如今的第六大股東；存款保險(xiǎn)基金則是持有幸福人壽4.66億股股份、占比4.6%，為新晉第七大股東；其他股東持股比例和對(duì)應(yīng)席位保持序列不變。

除了此次股權(quán)變動(dòng)事項(xiàng)外，幸福人壽經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況同樣備受關(guān)注，特別是近些年在業(yè)務(wù)得到持續(xù)擴(kuò)張后，該公司卻在行業(yè)轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)波動(dòng)中開始顯露出多重隱憂。

盈利難企穩(wěn)，投資炒股成主因

根據(jù)2024年年報(bào)，去年幸福人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入229.55億元，同比提高2.08%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元，較上年同期的-1.41億元扭虧為盈。

通過(guò)利潤(rùn)表我們發(fā)現(xiàn)，2024年幸福人壽的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍然是虧損的，而最終凈利潤(rùn)之所以能夠歸正，主要是因?yàn)閷?duì)南京銀行的股權(quán)投資從“可供出售金融資產(chǎn)”劃轉(zhuǎn)到“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目，從而增厚了營(yíng)業(yè)外收入所致。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年幸福人壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入高達(dá)12.28億元，相較于2023年末僅有的0.26億元暴漲了超十二倍。

也就是說(shuō)，盡管去年幸福人壽已扭虧為盈，但盈利能力仍然承壓，且盈利水平易受單筆投資會(huì)計(jì)科目劃轉(zhuǎn)影響，利潤(rùn)會(huì)面臨較大的波動(dòng)性。

同時(shí)，受保險(xiǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)以及國(guó)債收益率曲線下行等因素影響，幸福人壽2024年在營(yíng)業(yè)支出端提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金明顯大幅增長(zhǎng)，對(duì)盈利端也產(chǎn)生較大負(fù)面影響。截至去年末，幸福人壽提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金215.87億元，較上年大幅增長(zhǎng)85.39%。

事實(shí)上，幸福人壽在保費(fèi)端一直保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在利潤(rùn)端沒(méi)有辦法做到相對(duì)穩(wěn)定的盈利，主要原因還是與其熱衷炒股有關(guān)。

投資資產(chǎn)方面，報(bào)告期內(nèi)幸福人壽投資資產(chǎn)配置仍以固定收益類資產(chǎn)為主，截至2024年末，其固定收益類資產(chǎn)占比69.4%。此外，幸福人壽權(quán)益類投資資產(chǎn)占比也較高，在當(dāng)前資本市場(chǎng)波動(dòng)的環(huán)境下易產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失，需關(guān)注未來(lái)相關(guān)投資資產(chǎn)收益實(shí)現(xiàn)情況。

截至2024年末，幸福人壽凈資產(chǎn)規(guī)模為87.5億元，較年初提高90.69%；同期實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率2.74%，同比扭虧為盈，主要是由于公司投資的股票及債券產(chǎn)生的公允價(jià)值收益推動(dòng)其他綜合收益大幅增長(zhǎng)所致。

而受益于2024年幸福人壽加大對(duì)資本市場(chǎng)研判力度，其財(cái)務(wù)及綜合投資收益率較上年均有所上升，其他綜合收益規(guī)模較上年末亦有明顯回升，直接帶動(dòng)了投資收益規(guī)模增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2024年幸福人壽實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)投資收益率為6.80%，同比提高2.34個(gè)百分點(diǎn)；償付能力報(bào)告口徑下實(shí)現(xiàn)綜合投資收益率高達(dá)10.93%；同期實(shí)現(xiàn)投資收益65.94億元，同比大幅提升68.78%，貢獻(xiàn)了22.3%的營(yíng)收。

然而，我們此前不止一次說(shuō)過(guò)，投資收益這一指標(biāo)極易受市場(chǎng)波動(dòng)影響，穩(wěn)定性較差，主要靠該指標(biāo)來(lái)拉動(dòng)盈利持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)顯然是不太現(xiàn)實(shí)的，凈利潤(rùn)波動(dòng)也就在所難免。

2018年幸福人壽因投資端失利而出現(xiàn)較大虧損，就是一個(gè)警醒的例子。當(dāng)時(shí)受資本市場(chǎng)大幅下行影響，幸福人壽的權(quán)益類投資出現(xiàn)較大規(guī)模的虧損，從而使公司2018年度盈利端呈現(xiàn)出68.01億元的較大幅度虧損。

不僅收益穩(wěn)定性不足，幸福人壽的投資業(yè)務(wù)還有一大隱憂，那就是存量違約非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較大。根據(jù)聯(lián)合資信為幸福人壽出具的季度跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，2024年幸福人壽一共新增了兩筆違約投資資產(chǎn)，合計(jì)投資余額為5.03億元，相應(yīng)計(jì)提了4.24億元的減值準(zhǔn)備。與此同時(shí)，截至2024年末，幸福人壽所投資的非標(biāo)資產(chǎn)涉及違約的賬面余額達(dá)58.94億元，較年初增加8.55%，大部分都是幸福人壽投資的信托計(jì)劃，融資主體主要涉及房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥業(yè)等。而針對(duì)這些違約投資，幸福人壽不得不進(jìn)行減值計(jì)提，當(dāng)期合計(jì)減值計(jì)提比例為50.3%。

整體看，幸福人壽非標(biāo)投資規(guī)模較大且在當(dāng)前信用事件頻發(fā)的市場(chǎng)背景下，意味著該公司未來(lái)仍面臨較大的存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置與減值壓力，或?qū)?duì)盈利能力造成一定拖累，也需要時(shí)刻重點(diǎn)關(guān)注存量違約資產(chǎn)減值計(jì)提缺口、收回以及未來(lái)質(zhì)量變化情況。

開局失利，一季度業(yè)績(jī)雙降

進(jìn)入到2025年，幸福人壽開局不如意，并沒(méi)有將去年喜人業(yè)績(jī)延續(xù)下來(lái)，反而保費(fèi)凈利均陷滑鐵盧。根據(jù)其最新披露的2025年一季度償付能力報(bào)告，截至今年一季度末，幸福人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入83.01億元，同比下降7.14%；凈利潤(rùn)則是由上年同期盈利的3.43億元轉(zhuǎn)為如今的虧損0.56億元。

分析其利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧的原因，依舊是與前文我們提及到的投資端有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度幸福人壽投資收益率為1.61%，同比下降0.43個(gè)百分點(diǎn)；綜合投資收益率僅為0.1%，與2024年同期的3.76%形成了鮮明對(duì)比，降幅高達(dá)97.34%。

償付能力方面，截至2025年一季度末，幸福人壽核心償付能力充足率為86.98%，較年初下降1.35個(gè)百分點(diǎn)；綜合償付能力充足率為133.34%，較年初增長(zhǎng)4.17個(gè)百分點(diǎn)，最近一期的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為B。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，要求保險(xiǎn)公司的核心償付能力、綜合償付能力分別不低于50%、100%，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)不低于B。從數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管幸福人壽的償付能力要高于監(jiān)管紅線，但事實(shí)上，由于我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)采用強(qiáng)監(jiān)管模式，大多數(shù)保險(xiǎn)公司的償付能力都要遠(yuǎn)高于監(jiān)管紅線，因此幸福人壽的償付能力在人身險(xiǎn)同業(yè)公司中其實(shí)排名還是偏靠后的。

《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在已披露2025年一季度償付能力報(bào)告的59家非上市人身險(xiǎn)公司中，幸福人壽核心償付能力充足率排至倒數(shù)第四名，綜合償付能力充足率位至倒數(shù)第八，相關(guān)償付能力指標(biāo)仍處行業(yè)較低水平，未來(lái)資本仍面臨較大的補(bǔ)充壓力。

產(chǎn)品、服務(wù)及股權(quán)待優(yōu)化，諸多隱憂何解？

讓我們將眼光重點(diǎn)聚焦在幸福人壽產(chǎn)品及服務(wù)端。先來(lái)看該公司的主力產(chǎn)品構(gòu)成，以2024年為例，其保費(fèi)收入居前五的產(chǎn)品全是終身壽險(xiǎn)，分別為：幸福傳世金生2.0終身壽險(xiǎn)、幸福財(cái)富尊享2.0終身壽險(xiǎn)、幸福財(cái)富尊享終身壽險(xiǎn)、幸福尊享終身壽險(xiǎn)和幸?；巯斫K身壽險(xiǎn)。這五大產(chǎn)品去年共計(jì)錄得159.23億元的保費(fèi)，占總保費(fèi)收入的69.37%。

可見，終身壽產(chǎn)品是幸福人壽的“扛把子”，成為拉動(dòng)保費(fèi)端增長(zhǎng)的主力軍，但這也顯示出該公司產(chǎn)品較為單一，而隨著預(yù)定利率的下調(diào)，以分紅為主的浮動(dòng)收益型保險(xiǎn)產(chǎn)品開始成為各大壽險(xiǎn)公司熱銷標(biāo)的，不少險(xiǎn)企的分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入也隨之水漲船高。

然而我們發(fā)現(xiàn)，2024年幸福人壽分紅險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入?yún)s出現(xiàn)了一定滑坡。數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，該公司普通壽險(xiǎn)取得保費(fèi)收入195.16億元，同比增長(zhǎng)3.63%，所占當(dāng)期總保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)85.02%；而分紅險(xiǎn)則為22.05億元，同比減少了8.32%，占比從上年末的10.69%直接降至如今的個(gè)位數(shù)，僅為9.6%。

再來(lái)看服務(wù)端，衡量一家壽險(xiǎn)公司服務(wù)能力好壞、產(chǎn)品設(shè)計(jì)強(qiáng)弱，退保率是一個(gè)很重要的指標(biāo)。根據(jù)2024年各個(gè)季度的償付能力報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，幸福人壽去年每個(gè)季度的退保率都在環(huán)比上升，2024年第一季度其綜合退保率僅有1.69%，第二季度、第三季度、第四季度的綜合退保率則依次為2.64%、3.35%、3.98%。而在今年一季度，該公司退保率和退保金額最高的產(chǎn)品是幸福財(cái)富穩(wěn)贏年金保險(xiǎn)（A 款），年度累計(jì)退保率達(dá)7.6%，年內(nèi)退保規(guī)模高達(dá)5.65億元。

除去產(chǎn)品服務(wù)端，對(duì)于幸福人壽來(lái)說(shuō)，目前面臨的困難其實(shí)還有不少，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性有待進(jìn)一步提升，就是一件大事。

一季度償付能力報(bào)告顯示，除第一二大股東誠(chéng)泰保險(xiǎn)、東莞交投集團(tuán)外，該公司另有16位股東中，就有高達(dá)6位股東的股權(quán)處于質(zhì)押、凍結(jié)的異常狀態(tài)。其中質(zhì)押25.3億股，質(zhì)押比例合計(jì)24.64%；凍結(jié)26.94億股，凍結(jié)比例合計(jì)27.6%，由此計(jì)算，目前幸福人壽股權(quán)質(zhì)押/凍結(jié)合計(jì)52.24億股，所占總股本高達(dá)51.57%，比例較高。

對(duì)此，知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信曾發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告稱，幸福人壽股權(quán)質(zhì)押比例仍較高，且部分出質(zhì)股權(quán)處于凍結(jié)狀態(tài)，部分出質(zhì)股權(quán)所涉及股東的經(jīng)營(yíng)狀況也出現(xiàn)惡化，需關(guān)注對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的影響。

總體來(lái)看，幸福人壽的壓力還是很大的，今年開局就遭遇了罕見的“開門黑”，而且挑戰(zhàn)也是全方位的，無(wú)論是負(fù)債端還是投資端，矛盾都越來(lái)越突出。接下來(lái)，幸福人壽將會(huì)在哪些戰(zhàn)略方向和業(yè)務(wù)調(diào)整中找到新突破口來(lái)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？值得我們持續(xù)觀察。