保險(xiǎn)資管市場(chǎng)馬太效應(yīng)凸顯，三巨頭撐起半邊天。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

在保險(xiǎn)市場(chǎng)上，當(dāng)負(fù)債端將“防風(fēng)險(xiǎn)”置于核心地位，實(shí)施更加嚴(yán)格的管控措施時(shí)，資產(chǎn)端卻不斷放寬限制，得到了較大的自由度。這一背景下，一系列有利于資產(chǎn)端發(fā)展的政策被推出，為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)帶來了重要的機(jī)遇。因此，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在當(dāng)前的保險(xiǎn)行業(yè)中經(jīng)營(yíng)發(fā)展如何自然備受關(guān)注。

截至目前，除華夏久盈資產(chǎn)因處于風(fēng)險(xiǎn)處置期年報(bào)暫緩披露外，其他34家保險(xiǎn)資管公司均已陸續(xù)對(duì)外公布了2024年年報(bào)。據(jù)《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，整體來看，這34家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)416億元，同比增長(zhǎng)14.41%；凈利潤(rùn)總額合計(jì)185.07億元，同比提升17.4%。

同時(shí)，34家保險(xiǎn)資管公司的2024年凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值為26%，相較于上一年度的16.1%提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。

從機(jī)構(gòu)表現(xiàn)看，超六成機(jī)構(gòu)（21家）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，僅9家機(jī)構(gòu)兩項(xiàng)指標(biāo)同步下滑，反映出行業(yè)整體景氣度提升。而在反映一家機(jī)構(gòu)股東回報(bào)能力的ROE重要指標(biāo)上，不同機(jī)構(gòu)間差距較大，顯示出分化特性，最高達(dá)69.22%，最低為-6.62%，意味著各大保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力差異化顯著。

華泰資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人分析指出，政策紅利與資本市場(chǎng)環(huán)境改善成為2024年保險(xiǎn)資管公司營(yíng)收、凈利普漲的核心驅(qū)動(dòng)力。去年國(guó)家出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革政策，疊加資本市場(chǎng)改革深化，權(quán)益市場(chǎng)與固收市場(chǎng)表現(xiàn)回暖，直接帶動(dòng)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)投資收益攀升。同時(shí)，部分中小機(jī)構(gòu)憑借市場(chǎng)化考核機(jī)制、靈活管理架構(gòu)等優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)跨越式增長(zhǎng)，凸顯行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)模式的多樣性。

保險(xiǎn)資管市場(chǎng)馬太效應(yīng)凸顯，“三巨頭”撐起半邊天

2024年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的頭部格局仍保持穩(wěn)定，管理規(guī)模最大的3家公司——國(guó)壽資產(chǎn)、平安資管、泰康資產(chǎn)，仍為營(yíng)收和盈利榜單前列，這3家的營(yíng)業(yè)收入都達(dá)到40億元以上、凈利潤(rùn)都超過24億元。

不過，“三巨頭”的營(yíng)收排名卻出現(xiàn)一定變化，平安資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入罕見跌出市場(chǎng)前三，被國(guó)壽投資超越，而國(guó)壽資產(chǎn)和泰康資產(chǎn)營(yíng)收凈利則依舊分列一二名。

具體而言，國(guó)壽資產(chǎn)2024年合并營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為67.03億元、38.57億元，同比分別增長(zhǎng)27.5%、34.08%，較上一年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截至2024年末，國(guó)壽資產(chǎn)管理資產(chǎn)規(guī)模超6.3萬億元，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模近4萬億元，中國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模排名第1位，亞洲資產(chǎn)管理規(guī)模排名第2位，全球資產(chǎn)管理規(guī)模排名第32位。

平安資管2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.45億元，凈利潤(rùn)24.51億元，兩項(xiàng)核心指標(biāo)增速卻出現(xiàn)雙跌局面，分別為-5.39%、-9.36%，尤其是在營(yíng)業(yè)收入上，平安資管被國(guó)壽投資反超，罕見跌出市場(chǎng)前三，掉落至第四位。

管理規(guī)模方面，據(jù)中國(guó)平安2024年報(bào)，2024年末平安資管的資產(chǎn)管理規(guī)模為5.8萬億元，直接對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)累計(jì)投資規(guī)模超1.5萬億元，2024年新增投資規(guī)模超600億元，在全球資產(chǎn)管理公司500強(qiáng)中排名第33位。

泰康資產(chǎn)2024年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收62.82億元，同比增長(zhǎng)23.11%；凈利潤(rùn)為28.43億元，同比增長(zhǎng)36.47%，營(yíng)收凈利增速同樣也處于較快增長(zhǎng)水平。據(jù)泰康資產(chǎn)官網(wǎng)披露，該公司目前管理規(guī)模超4.2萬億元，其中受托管理的第三方資產(chǎn)總規(guī)模超2.5萬億元，養(yǎng)老金管理規(guī)模超1萬億元。

以此作為計(jì)算，國(guó)壽資產(chǎn)、平安資管和泰康資產(chǎn)憑借股東優(yōu)勢(shì)擁有巨大的資產(chǎn)管理規(guī)模，以及行業(yè)必備的穩(wěn)健投資風(fēng)格和相對(duì)長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置策略，不僅對(duì)國(guó)內(nèi)整個(gè)資管行業(yè)貢獻(xiàn)了超40%的收入，而且凈利潤(rùn)幾乎也占據(jù)了行業(yè)半壁江山?？梢?，我國(guó)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的頭部格局仍保持穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

值得一提的是，除三家頭部保險(xiǎn)資管公司外，2024年國(guó)壽投資營(yíng)收首度躋身行業(yè)第三位，凈利潤(rùn)排名則依舊是第四，而且該公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖彩桥琶八臋C(jī)構(gòu)中最高的，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.33億元、凈利潤(rùn)為15.49億元，同比增速分別高達(dá)28.22%、56.99%。

根據(jù)國(guó)壽投資官網(wǎng)披露，截至2023年末，公司累計(jì)簽約規(guī)模超8000億元，管理資產(chǎn)規(guī)模超5000億元。此外，中國(guó)人壽2024年財(cái)報(bào)還顯示，截至2025年12月31日止三個(gè)年度，中國(guó)人壽委托國(guó)壽投資進(jìn)行投資和管理的資產(chǎn)的新增簽約金額年度上限分別為1200億元、1400億元和1500億元。

太保資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)等7家公司則緊隨其后，營(yíng)業(yè)收入都位居前列，2024年各自所錄得營(yíng)收總額也都高于10億元。

但同時(shí)仍有23家保險(xiǎn)資管公司營(yíng)業(yè)收入不足10億元，其中，在2021年8月成立的安聯(lián)保險(xiǎn)資管，以及2023年10月開業(yè)的中郵保險(xiǎn)資管2024年?duì)I業(yè)收入雙雙翻倍，同比增速超過120%。

值得注意的是，與25家公司營(yíng)收普漲不同的是，中英益利資管、光大永明資產(chǎn)、太平資本、人保資本、平安資產(chǎn)、民生通惠資產(chǎn)、大家資產(chǎn)、華安資產(chǎn)、生命資產(chǎn)這9家公司的營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。

首尾盈利分化，22家盈利增長(zhǎng)12家下滑

縱覽整份盈利榜單，相較上一年，2024年保險(xiǎn)資管公司凈利潤(rùn)增減不一。在34家有可比數(shù)據(jù)的保險(xiǎn)資管公司中，有12家盈利下滑，22家盈利增長(zhǎng)。

在盈利增長(zhǎng)的公司中，長(zhǎng)江養(yǎng)老、國(guó)華興益資管、合眾資產(chǎn)、交銀資產(chǎn)和安聯(lián)保險(xiǎn)資管這5家公司，凈利潤(rùn)較上一年實(shí)現(xiàn)超60%以上的增長(zhǎng)，其中安聯(lián)保險(xiǎn)資管凈利潤(rùn)更是實(shí)現(xiàn)翻倍。這既有基數(shù)較低的原因，也有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快的原因。

就以盈利增速較快的國(guó)華興益資管和安聯(lián)保險(xiǎn)資管為例，其中，國(guó)華興益資管2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.01億元，同比大幅增長(zhǎng)54.7%；凈利潤(rùn)達(dá)1.5億元，同比大漲85.2%。資料顯示，國(guó)華興益資管成立于2021年5月18日，由國(guó)華人壽和新理益集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立，是中國(guó)第30家綜合型持牌保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，公司注冊(cè)資本金為5億元。國(guó)華興益資管自成立以來，以受托管理控股股東國(guó)華人壽投資資產(chǎn)為起始點(diǎn)，循著專業(yè)化、市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)思路不斷發(fā)展壯大。

而安聯(lián)保險(xiǎn)資管2024年的營(yíng)收和凈利則是均實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長(zhǎng)，分別為2.67億元、0.16億元，同比增速分別高達(dá)120.97%、135.17%。據(jù)公開信息，安聯(lián)保險(xiǎn)資管于2021年7月27日獲得我國(guó)監(jiān)管部門批準(zhǔn)開業(yè)，成為中國(guó)首家獲批開業(yè)的外資獨(dú)資保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，注冊(cè)資本為五億元，同時(shí)其控股股東安聯(lián)（中國(guó)）為我國(guó)首家獲批開業(yè)的外資獨(dú)資保險(xiǎn)控股公司。

值得一提的是，除“三巨頭”及國(guó)壽投資霸榜前四名外，太平資產(chǎn)、太保資產(chǎn)位居盈利榜第五、第六位，2024年分別錄得凈利潤(rùn)9.32億元、8.31億元，對(duì)應(yīng)同比增速為-4.36%、12.98%；華泰資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、陽光資產(chǎn)、人保資產(chǎn)凈利潤(rùn)則分居行業(yè)第七至第十位，分別達(dá)8.27億元、7.57億元、7.06億元、6.35億元，同比增速分別為31%、17.95%、3.27%、27.58%。

而在12家盈利下滑的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)中，降幅最高的是中英益利資管，已經(jīng)快達(dá)到浮虧邊緣，去年凈利潤(rùn)僅有0.05億元，同比大幅下降了81.85%；同期營(yíng)收也不容樂觀，同比下滑了39.28%至0.64億元。

平均ROE達(dá)26%，民生通惠遙遙領(lǐng)先

除了業(yè)績(jī)層面外，ROE指標(biāo)也受到市場(chǎng)高度關(guān)注，這能反映一家機(jī)構(gòu)的股東回報(bào)能力，也與市場(chǎng)化程度和能做到的激勵(lì)機(jī)制程度相關(guān)。一般而言，一家保險(xiǎn)資管公司的ROE數(shù)值越高，意味著對(duì)股東回報(bào)能力越強(qiáng)，內(nèi)部效能也就越高，反之則越弱。

《每日財(cái)報(bào)》據(jù)2024年年報(bào)數(shù)據(jù)估算，34家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)2024年整體ROE平均值為26%，較2023年大幅提升10個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了該指標(biāo)連續(xù)三年下滑的局面，處于相對(duì)較高水平。

但另一方面，不同機(jī)構(gòu)之間ROE差距還是很大的。其中，民生通惠資產(chǎn)2024年ROE持續(xù)領(lǐng)跑，高達(dá)69.22%。民生通惠資產(chǎn)作為中小型機(jī)構(gòu)代表，通過高彈性的權(quán)益投資策略與輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，連續(xù)多年保持ROE領(lǐng)先，凸顯“小而精”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。業(yè)績(jī)方面，民生通惠資產(chǎn)2024年表現(xiàn)并不如意，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4.36億元，同比下降3.25%；凈利潤(rùn)為2.67億元，同比下滑2.15%。

此外，泰康資產(chǎn)、中郵保險(xiǎn)資管2024年ROE也已經(jīng)達(dá)到30%以上，永誠(chéng)資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)、平安資產(chǎn)、建信保險(xiǎn)資管、太平資產(chǎn)、國(guó)華興益資管、陽光資產(chǎn)、工銀安盛資產(chǎn)ROE均超過20%，都屬于較高水平。

可以看到，不少中小型保險(xiǎn)資管公司，ROE數(shù)值存在較大差異，揭示行業(yè)內(nèi)部效率分化顯著，中小機(jī)構(gòu)股東回報(bào)優(yōu)勢(shì)參差不齊。而大型保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)ROE水平雖低于行業(yè)均值，但在“規(guī)模優(yōu)先”以及憑借萬億級(jí)管理規(guī)模形成穩(wěn)定利潤(rùn)底盤加持下，可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效益的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)平衡。比如，泰康資產(chǎn)、平安資產(chǎn)等通過“大健康+資管”、“綜合金融生態(tài)”等差異化戰(zhàn)略，在保持規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)提升資本效率，2024年兩者ROE分別高達(dá)33.56%、25.94%，股東回報(bào)能力和內(nèi)部效能不斷得到提升。