作者 | 歸去來(lái)

編輯 | 雨辰

8月29日，途虎養(yǎng)車(chē)再次向港交所遞表并對(duì)招股書(shū)進(jìn)行了更新。

事實(shí)上，早在今年一月份，途虎養(yǎng)車(chē)就已經(jīng)向港交所遞表，但卻因6個(gè)月未能通過(guò)聆訊而導(dǎo)致“赴港失敗”。

結(jié)合途虎養(yǎng)車(chē)最新的招股書(shū)來(lái)看，2021年上半年的營(yíng)收和2022年上半年的營(yíng)收分別為54.77億元和54.68億元，營(yíng)收未出現(xiàn)大幅度上漲。但若是考慮到今年上半年疫情給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性增多、高油價(jià)導(dǎo)致車(chē)主出行服務(wù)降低等多種不利因素的話(huà)，途虎養(yǎng)車(chē)所交出的上半年財(cái)報(bào)確實(shí)可圈可點(diǎn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，途虎養(yǎng)車(chē)都被當(dāng)作是國(guó)內(nèi)汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)的“尖子生”。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，途虎養(yǎng)車(chē)是中國(guó)汽車(chē)服務(wù)提供商聚集的最大車(chē)主社區(qū)。

東興證券發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，截止到2021年9月，在國(guó)內(nèi)所有的汽車(chē)服務(wù)供貨商中，途虎門(mén)店數(shù)量排名第一。在國(guó)內(nèi)獨(dú)立汽車(chē)服務(wù)提供商（IAM）門(mén)店中，途虎在門(mén)店數(shù)量及年度汽車(chē)服務(wù)收入方面均排名第一。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)

而據(jù)月狐數(shù)據(jù)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從今年6月汽車(chē)養(yǎng)護(hù)頭部app月活來(lái)看，保養(yǎng)賽道的途虎養(yǎng)車(chē)斷層式第一，高達(dá)731.5萬(wàn)，為排名第二的汽修寶的5.4倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：月狐數(shù)據(jù)

然而，即使是這樣的“尖子生”，也面臨著一場(chǎng)屬于自身的大考。途虎養(yǎng)車(chē)是否能夠交出讓外界所期待的“答卷”，依舊充滿(mǎn)了諸多的不確定性因素。

途虎是如何成為尖子生的？

成立于2011年的途虎養(yǎng)車(chē)，正值國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)快速爆發(fā)時(shí)期。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)帶來(lái)政府財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)、居民收入的快速增長(zhǎng)，這也為乘用車(chē)需求的釋放提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。同期，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)的數(shù)量已從2002年的140萬(wàn)輛暴漲到2012年的1376萬(wàn)輛。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家信息中心

一般而言，乘用車(chē)車(chē)輛越過(guò)6年就是臨界點(diǎn)，汽車(chē)服務(wù)開(kāi)支就會(huì)顯著增加。不斷上漲的乘用車(chē)銷(xiāo)量帶來(lái)了后市場(chǎng)商機(jī)。中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)于元渤曾在2012年指出，當(dāng)年國(guó)內(nèi)汽車(chē)后服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到4900億元，2016年將突破7000億元。

然而在龐大的市場(chǎng)規(guī)模下，卻是國(guó)內(nèi)以維修、保養(yǎng)為代表的服務(wù)機(jī)制的不健全。比如，有捆綁性質(zhì)的4S店，中低端車(chē)型在三年質(zhì)保期結(jié)束后，車(chē)主基于性?xún)r(jià)比的考慮，往往會(huì)放棄4S店，而轉(zhuǎn)向規(guī)范性和專(zhuān)業(yè)性較差的路邊店。

但問(wèn)題是，車(chē)主和路邊店本身就存在著不小的信息差，這也讓當(dāng)時(shí)汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)上充斥著配件以次充好、小問(wèn)題大維修、標(biāo)價(jià)虛高等亂象。而這些亂象的存在，也讓車(chē)主產(chǎn)生了嚴(yán)重的信任危機(jī)，“買(mǎi)車(chē)容易養(yǎng)車(chē)難”成為了無(wú)數(shù)車(chē)主的現(xiàn)實(shí)痛點(diǎn)。

誰(shuí)能夠盡快解決痛點(diǎn)，誰(shuí)就能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提前占領(lǐng)市場(chǎng)，誰(shuí)就具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而當(dāng)時(shí)途虎養(yǎng)車(chē)的模式以輪胎為切入點(diǎn)進(jìn)入中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)輪胎線(xiàn)上銷(xiāo)售，線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)安裝，這種線(xiàn)上+線(xiàn)下的O2O模式在資本眼中無(wú)疑是成功的。

僅僅成立不到一年的途虎養(yǎng)車(chē)，就迅速拿到了來(lái)自原子創(chuàng)投的天使輪融資，融資金額為數(shù)百萬(wàn)元。此后的幾年間，途虎養(yǎng)車(chē)在紅杉、高瓴、騰訊等資本方的加注下，規(guī)模不斷擴(kuò)張。

圖源：企查查

同時(shí)，途虎的業(yè)務(wù)也更加全面。上線(xiàn)途虎APP和相關(guān)小程序、簽約代言人黃渤、將此前單一為車(chē)主提供輪胎更換服務(wù)，拓展到機(jī)油、洗車(chē)、美容、維修等多種服務(wù)。整合各類(lèi)資源供應(yīng)商，將合作門(mén)店拓展為途虎工廠店、加盟店和第三方合作門(mén)店。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)及官網(wǎng)

在這一系列業(yè)務(wù)的拓展下，形成以車(chē)主為核心，零部件供應(yīng)商、線(xiàn)下門(mén)店的交易閉環(huán)。事實(shí)上，途虎養(yǎng)車(chē)的商業(yè)模式可看出是B2C+B2B。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)

其實(shí)，途虎的發(fā)展過(guò)程和滴滴、美團(tuán)有所類(lèi)似，依靠大量的投資形成規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而成為一個(gè)行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)。依靠自身行業(yè)所處的優(yōu)勢(shì)地位以及龐大的用戶(hù)數(shù)量，分?jǐn)偲髽I(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，找到可持續(xù)的盈利方式。但是途虎養(yǎng)車(chē)真的做到了嗎？

尖子生的幾大考題？

按照途虎養(yǎng)車(chē)的招股書(shū)顯示，2019年到2021年經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為10.36億元、8.94億元、12.85億元。雖然今年上半年未經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為6.52億元，同比去年的31.52億元有明顯收窄趨勢(shì)，但這依舊說(shuō)明如今的途虎養(yǎng)車(chē)深陷增收不增利的怪圈之中。

事實(shí)上，途虎養(yǎng)車(chē)出現(xiàn)上述情況的根本原因還是在于國(guó)內(nèi)汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)的需求端和供給端均難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，導(dǎo)致這一行業(yè)觸達(dá)不了誕生大型企業(yè)的閾值。

以供給側(cè)為例，按照途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)顯示，目前公司現(xiàn)有的門(mén)店總數(shù)為：4114家由加盟商經(jīng)營(yíng)、179家自營(yíng)店、25321家合作門(mén)店，合計(jì)29614家。但這一門(mén)店數(shù)量和國(guó)內(nèi)分布較廣、數(shù)量多而雜的路邊店相比，數(shù)量仍是偏低，這就需要途虎養(yǎng)車(chē)持續(xù)性的投入，才能不斷地?cái)U(kuò)大門(mén)店的供給。

規(guī)模尚需擴(kuò)張，但問(wèn)題是目前途虎養(yǎng)車(chē)現(xiàn)有門(mén)店的弊端已充分暴露出來(lái)。176家自營(yíng)店雖貢獻(xiàn)了3.76億元的營(yíng)收，但累計(jì)虧損卻高達(dá)2719萬(wàn)元，這就相當(dāng)于單個(gè)門(mén)店一年的虧損超過(guò)15萬(wàn)元。因此，后續(xù)途虎養(yǎng)車(chē)可能會(huì)持續(xù)性地縮減直營(yíng)門(mén)店。

而4114家加盟店卻為途虎貢獻(xiàn)了40.55億元的營(yíng)收，占到途虎養(yǎng)車(chē)今年上半年總營(yíng)收的74%，而加盟店的毛利率已實(shí)現(xiàn)21.5%，這就決定了途虎養(yǎng)車(chē)當(dāng)下對(duì)加盟商產(chǎn)生了過(guò)多的依賴(lài)。但問(wèn)題是這種依賴(lài)，卻產(chǎn)生了很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)

一方面，途虎養(yǎng)車(chē)需要加強(qiáng)對(duì)于加盟商的日常管理，尤其是在服務(wù)質(zhì)量的管控上，這樣才能和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，提高用戶(hù)的留存和轉(zhuǎn)介紹。但規(guī)模擴(kuò)張和質(zhì)量統(tǒng)一似乎就是天然不可調(diào)和的矛盾，在網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)上充斥著大量的關(guān)于途虎養(yǎng)車(chē)加盟店的投訴，涉及到輪胎問(wèn)題、機(jī)油問(wèn)題等等。

圖源：電訴寶

另一方面，途虎養(yǎng)車(chē)和加盟商的關(guān)系本身就是利益相互博弈的過(guò)程。途虎目前的加盟商政策為加盟費(fèi)20萬(wàn)元，而且途虎養(yǎng)車(chē)的月活用戶(hù)主要分布在一二線(xiàn)城市之中，合計(jì)占比約在60%左右。

雖然這些地區(qū)汽車(chē)的保有量高、客戶(hù)付費(fèi)能力也相對(duì)較強(qiáng)、但競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)激烈。而且加盟商也必須要承擔(dān)這些城市高額的房租、水電、人員工資等費(fèi)用。如何能夠保證4000多家加盟商利潤(rùn)的不斷增長(zhǎng)，并且吸引新的加盟商進(jìn)入，對(duì)途虎來(lái)說(shuō)是一件很難的事情。

數(shù)據(jù)來(lái)源：月狐iAPP （MoonFox iApp） 取數(shù)周期：2022.06

因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)紅利已經(jīng)消失、買(mǎi)量成本增加、國(guó)內(nèi)汽車(chē)養(yǎng)護(hù)行業(yè)月活用戶(hù)增長(zhǎng)已進(jìn)入到平穩(wěn)期。比如，據(jù)月狐iAPP發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)汽車(chē)養(yǎng)護(hù)行業(yè)2022年Q2月活均值約為4954萬(wàn)，同比去年僅增加了0.9%。

騰訊雖是途虎養(yǎng)車(chē)的股東，但騰訊又不給其導(dǎo)流。若后期途虎養(yǎng)車(chē)在用戶(hù)數(shù)據(jù)上沒(méi)有大的突破的話(huà)，不但會(huì)影響到加盟商門(mén)店的收益，也會(huì)讓合作門(mén)店對(duì)途虎養(yǎng)車(chē)的依賴(lài)性更加降低。所產(chǎn)生的最終結(jié)果就是，這兩部分門(mén)店數(shù)量縮減，進(jìn)而影響到公司營(yíng)收和利潤(rùn)。

而隨著京東京車(chē)會(huì)、天貓養(yǎng)車(chē)進(jìn)入到這個(gè)賽道，這也讓汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)變得徹底白熱化起來(lái)。值得注意的是，輪胎和底盤(pán)零部件收入、汽車(chē)保養(yǎng)業(yè)務(wù)目前在途虎養(yǎng)車(chē)所占的營(yíng)收比分別是54.6%和34.4%，二者合計(jì)為89%。但這部分兩部分的核心業(yè)務(wù)收入，和京東京車(chē)會(huì)、天貓養(yǎng)車(chē)有所重合。

雖然目前競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和途虎養(yǎng)車(chē)的體量仍有一定差距，但背靠其背后的京東和阿里在資金、物流、客戶(hù)等的優(yōu)勢(shì)，很容易迅速起量。若這兩家發(fā)動(dòng)業(yè)內(nèi)新一輪價(jià)格戰(zhàn)，必定會(huì)讓途虎養(yǎng)車(chē)的發(fā)展不確定性因素增多。

尤其是途虎養(yǎng)車(chē)長(zhǎng)期以來(lái)都是靠資本“輸血”，但疫情卻讓眾多投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)頗為關(guān)注。一旦這些資本不再持續(xù)燒錢(qián)，途虎養(yǎng)車(chē)又該如何應(yīng)對(duì)呢？

新能源是解藥嗎？

從途虎養(yǎng)車(chē)的招股書(shū)來(lái)看，后續(xù)公司的發(fā)力點(diǎn)將會(huì)在新能源汽車(chē)賽道上。事實(shí)上，這也符合當(dāng)下新能源汽車(chē)代替燃油車(chē)這一發(fā)展趨勢(shì)。比如，此前海南就出臺(tái)過(guò)相關(guān)政策，到2030年時(shí)，全島地區(qū)禁止銷(xiāo)售燃油汽車(chē)。但新能源汽車(chē)對(duì)汽車(chē)后續(xù)市場(chǎng)的需求也在發(fā)生變化，對(duì)現(xiàn)有的服務(wù)模式也構(gòu)成了新的沖擊。

比如，據(jù)汽車(chē)維修師李磊說(shuō)，在新能源汽車(chē)的保養(yǎng)和維修方面，純電動(dòng)汽車(chē)對(duì)其動(dòng)力系統(tǒng)的保養(yǎng)工作需求較少。但新能源汽車(chē)所涉及到的電池、電機(jī)、電控這三電問(wèn)題，它的維修門(mén)檻比傳統(tǒng)燃油車(chē)更高。而新能源汽車(chē)內(nèi)裝置了大量的芯片，這又對(duì)維修人員的專(zhuān)業(yè)度提出更高的要求，目前很多第三方維修店都難以滿(mǎn)足要求。

圖源：網(wǎng)圖

值得注意的是，途虎目前的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物雖為31.33億元，但同期公司的負(fù)債卻是51.42億元，已出現(xiàn)明顯的資不抵債情況。如何在這種情況下，儲(chǔ)備大量的新能源汽車(chē)維修人才，對(duì)途虎養(yǎng)車(chē)而言，是一件很值得思考的事情。

當(dāng)然，若是考慮到充電樁普及率、下沉市場(chǎng)消費(fèi)者購(gòu)物習(xí)慣、新能源汽車(chē)造車(chē)新勢(shì)力品牌定位和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等多重因素的話(huà)，在下沉市場(chǎng)中，新能源汽車(chē)取代燃油車(chē)的時(shí)間可能會(huì)被延長(zhǎng)。但途虎養(yǎng)車(chē)真的就能夠在下沉市場(chǎng)大展拳腳嗎？

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)的下沉市場(chǎng)是一個(gè)典型的熟人社會(huì)，當(dāng)?shù)氐南M(fèi)者出于對(duì)其他汽車(chē)服務(wù)店的不信任，更多的會(huì)選擇熟人所推薦的汽車(chē)服務(wù)店，品牌的溢價(jià)率有限。因此，對(duì)于途虎養(yǎng)車(chē)來(lái)說(shuō)，即使進(jìn)入到下沉市場(chǎng)，如何讓當(dāng)?shù)氐南M(fèi)者對(duì)途虎養(yǎng)車(chē)產(chǎn)生信任，并愿意付費(fèi)，所需要花費(fèi)的時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)。

或許在以上矛盾的疊加下，途虎養(yǎng)車(chē)急需通過(guò)上市完成“自救”。但上市后的途虎養(yǎng)車(chē)，是否也會(huì)和其他垂直類(lèi)品牌那樣出現(xiàn)股價(jià)暴跌、市值蒸發(fā)的命運(yùn)呢？

打江山容易守江山難。接下來(lái)途虎養(yǎng)車(chē)如何守好自己的江山，如何加速在新能源領(lǐng)域的布局速度？如何在有限的時(shí)間內(nèi)找到公司的盈虧平衡點(diǎn)？或許這些問(wèn)題現(xiàn)在很難回答，但留給途虎養(yǎng)車(chē)的時(shí)間真的不多了。

參考資料：

[1]《途虎養(yǎng)車(chē)：線(xiàn)上線(xiàn)下一體化平臺(tái)，汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)新龍頭》，東興證券

*本文基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議