中國(guó)高端茶葉市場(chǎng)高度分散，茶企上市不易。

文/每日財(cái)報(bào) 南黎

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求》，八馬茶業(yè)被要求提交一系列補(bǔ)充材料。并被要求說(shuō)明公司此前終止全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌、撤回深交所上市申請(qǐng)的原因，并確認(rèn)是否存在對(duì)港交所上市產(chǎn)生重大影響的情形。

自2013年開(kāi)啟上市輔導(dǎo)后，這家茶企屢沖A股屢敗屢戰(zhàn)，但似乎絲毫沒(méi)有挫敗它的熱情。早在2021年和2022年，八馬茶業(yè)就曾向深交所的創(chuàng)業(yè)板和主板分別發(fā)起上市申請(qǐng)，但最后均主動(dòng)撤回。

今年的1月17日，八馬茶業(yè)向港交所遞交上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際和天風(fēng)國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。若成功上市，八馬茶業(yè)將成為繼瀾滄古茶之后港股“茶葉第二股”，此次公司能否成功上市，也頗受外界關(guān)注。上市不一定是解藥，當(dāng)下仍面臨諸多的問(wèn)題待解。

轉(zhuǎn)投港股，資本之路并不好走

八馬茶業(yè)漫長(zhǎng)的十年上市路反映出茶葉企業(yè)在資本市場(chǎng)的路并不好走。盡管中國(guó)茶葉市場(chǎng)潛力巨大，但高端茶葉市場(chǎng)茶企集中度較低。

據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國(guó)高端茶葉市場(chǎng)高度分散，前五大參與者于2023年的市場(chǎng)占有率為6.2%。八馬茶業(yè)在中國(guó)高端茶葉市場(chǎng)占據(jù)的份額為1.7%。

在高端茶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，八馬茶業(yè)尚未確立絕對(duì)的主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，與排名第二的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市占率差距僅為0.06%。此外，受我國(guó)茶飲消費(fèi)地域性偏好的影響，各地都會(huì)涌現(xiàn)出具有地方特色的茶葉品牌。因此，整個(gè)茶行業(yè)的集中度一直較低。

另外，整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)茶企的認(rèn)可度并不高，茶企上市也非常不易，盡管中國(guó)有著近3000億元的茶葉市場(chǎng)規(guī)模，但是真正意義的上市茶企屈指可數(shù)。

諸如安溪鐵觀音從2013年終止IPO到2016年申請(qǐng)破產(chǎn)，只花了3年。四川竹葉青茶業(yè)、信陽(yáng)毛尖集團(tuán)知名企業(yè)，雖然在都有過(guò)沖擊A股IPO的嘗試，但大都以失敗告終。

率先登陸港股的瀾滄古茶則面臨總經(jīng)理缺位、2024年業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，甚至因股東“逼宮”致管理層震蕩。

在此背景下，八馬茶業(yè)即使能夠通過(guò)港股上市，要獲得較大的募資或估值顯然不易。

加盟帝國(guó)的AB面

八馬茶業(yè)成立于1997年，是一家全茶類全國(guó)連鎖品牌企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為茶葉及相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出和品牌零售，產(chǎn)品涵蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶等多款茶葉以及茶具、茶食品等相關(guān)產(chǎn)品。

公司采用了特許經(jīng)營(yíng)模式（加盟模式），快速擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)，由于我國(guó)加盟商多是位于一線城市以下，其對(duì)于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)布局具有天然的優(yōu)勢(shì)。

截至2024年9月30日，發(fā)行人網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的3498家門店中，有3054家由加盟商經(jīng)營(yíng)，加盟經(jīng)營(yíng)比例達(dá)87.31%。

正是由于加盟商戰(zhàn)略的運(yùn)用，公司的門店數(shù)量由2022年初的2931家，擴(kuò)展至3498家，門店規(guī)模擴(kuò)展1.2倍。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，八馬茶業(yè)收入由2022年的18.18億元增長(zhǎng)至2023年的21.22億元，凈利潤(rùn)由1.66億元增長(zhǎng)至2.06億元。

加盟模式帶來(lái)規(guī)模紅利的同時(shí)也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。2024年前三季度加盟渠道46%的毛利率僅為直營(yíng)渠道的三分之二。這種"以量補(bǔ)價(jià)"的擴(kuò)張策略，在茶行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中漸顯疲態(tài)。

另外，A股招股書(shū)顯示，八馬茶業(yè)大部分茶葉產(chǎn)品均通過(guò)成品供應(yīng)商，以定制采購(gòu)的方式獲得，并冠以“八馬”品牌。這種定制采購(gòu)的業(yè)務(wù)模式類似于“貼牌”，對(duì)“外包”供應(yīng)商的產(chǎn)品品質(zhì)把控存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018-2021年，八馬茶業(yè)涉及投訴、舉報(bào)累計(jì)113起，其中虛假宣傳63起，質(zhì)量問(wèn)題23起。

靠堆量起來(lái)的加盟商雖然貢獻(xiàn)了營(yíng)收，但也導(dǎo)致八馬茶業(yè)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量常常失控，從而損害了品牌聲譽(yù)，這對(duì)公司的管理能力必然提出較大挑戰(zhàn)。當(dāng)加盟商賺不到錢，八馬的營(yíng)收神話還能撐多久？

高毛利背后的“隱疾”

“認(rèn)準(zhǔn)這匹馬，好茶喝八馬”，這是八馬茶業(yè)官網(wǎng)一句經(jīng)典宣傳語(yǔ)。在這句宣傳語(yǔ)中，八馬茶業(yè)將自身定位于“好茶”的標(biāo)準(zhǔn)，給消費(fèi)者留下“高端”茶葉的形象。

據(jù)弗若斯特沙利文，以2023年茶葉連鎖門店規(guī)模計(jì)，八馬茶業(yè)在中國(guó)茶葉市場(chǎng)排名第一，且在高端、烏龍茶、紅茶市場(chǎng)均排名第一。

毛利率方面，2022年、2023年、2024年前九個(gè)月，公司整體毛利率分別為53.3%、52.3%、55.4%。分產(chǎn)品看，烏龍茶的毛利率最高，其次是黑茶和白茶；按渠道劃分，線下直營(yíng)的毛利率最高，其次是網(wǎng)絡(luò)銷售，最后是線下加盟模式。

但是與公司的高端茶飲品牌自身定位有所不符的是，新產(chǎn)品的投入可謂有所“寒酸”。

招股書(shū)顯示，2022年~2024年前三季度，八馬茶業(yè)的銷售費(fèi)用為6.17億元、6.81億元、5.20億元，占總營(yíng)收的比重為33.93%、32.08%、31.55%。同期，八馬茶業(yè)的研發(fā)費(fèi)用為822萬(wàn)元、1162.1萬(wàn)元、1006.4萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比重分別為0.45%、0.55%、0.61%。

而在近三年的時(shí)間里，八馬茶業(yè)的研發(fā)占比雖然逐年上升，但僅累計(jì)提升了0.16個(gè)百分點(diǎn)，整體占比仍然很低。

八馬茶業(yè)還因此曾于2022年4月遭到深交所的問(wèn)詢?！敖Y(jié)合同行業(yè)可比企業(yè)相關(guān)情況，進(jìn)一步說(shuō)明公司研發(fā)投入占比較小，但與多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行技術(shù)合作并參與多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作的合理性；進(jìn)一步說(shuō)明公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司是否屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位?！?/p>

對(duì)于八馬茶葉來(lái)說(shuō)，在茶葉行業(yè)逐漸向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的趨勢(shì)下，研發(fā)投入的不足可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)的產(chǎn)品創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)力提升產(chǎn)生不利影響。