核心財(cái)險(xiǎn)市占率在下降，綜合成本率抬頭，承保利潤連續(xù)三年下滑。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

3月27日，中國人保對外公布了2024年度業(yè)績報(bào)告。總資產(chǎn)達(dá)到1.7萬億元，較上年末增長13.4%；營業(yè)收入6220億元，同比增長12.5%；凈利潤578.2億元，同比增長83.8%；歸母凈利潤428.69億元，同比增長88.2%。

從負(fù)債端看，2024年，中國人保實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入5377.09億元，同比增長6.7%；原保險(xiǎn)保費(fèi)收入26930.15億元，同比增長4.7%。

在這樣的業(yè)績下，中國人保在公布財(cái)報(bào)后的第二天里，股價(jià)下跌了2%，說明資本市場對這份財(cái)報(bào)有不同看法。我們也在年報(bào)中發(fā)現(xiàn)了一些隱憂，如財(cái)險(xiǎn)板塊綜合成本率抬頭，承保利潤和市場占有率連續(xù)三年下滑；壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)板塊長險(xiǎn)首年、躉交型產(chǎn)品保費(fèi)均出現(xiàn)大幅度滑坡，市占率也面臨下行壓力。

值得注意的是，中國人保管理層去年進(jìn)入“新老交替”。去年10月，中國人保集團(tuán)官宣丁向群為黨委書記，12月接任董事長。在集團(tuán)掌舵手調(diào)整完畢之后，另類保險(xiǎn)資管公司人保資本“一把手”緊跟著發(fā)生了變動(dòng)，萬誼青不再擔(dān)任總裁職務(wù)，杜慶鑫擬任總裁，目前仍正在等待任職資格批準(zhǔn)。

那么，中國人保這份新董事長到位后的首份考卷，業(yè)績成色到底如何呢？今天我們就來一一拆解分析。

財(cái)險(xiǎn)綜合成本率抬升，承保利潤下降36%

在中國人保的金融版圖中，人保財(cái)險(xiǎn)是核心子公司，也是整個(gè)集團(tuán)利潤的最主要來源。2024年人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，保險(xiǎn)服務(wù)收入4852.23億元，同比增長6.1%；原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5380.55億元，同比增長4.3%；同期該板塊凈利潤331.9億元，創(chuàng)歷史新高，相較于2023年同期的252.29億元大幅增長了31.55%。

拆分保費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，去年人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入2973.94億元，同比增長4.1%，其中，家庭自用車保費(fèi)占比同比提升1.0pct至74.3%，家自車新車保費(fèi)市場份額同比提升0.3pct至38.8%，車險(xiǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。實(shí)現(xiàn)新能源車保費(fèi)收入509億元，同比增長58.7%，其中新能源家用車商業(yè)險(xiǎn)保費(fèi)占比70%，較上年提升4.9個(gè)百分點(diǎn)，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)能。

近年人保財(cái)險(xiǎn)加速布局個(gè)人非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，2024年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1905.22億元，同比增長8.8%，占整體保險(xiǎn)服務(wù)收入比例達(dá)39.3%，同比上升了1個(gè)百分點(diǎn)。其中，意外傷害及健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)了較好增長，同比增速分別為9.7%、9.9%、2.0%和4.0%，而僅有農(nóng)險(xiǎn)則是出現(xiàn)了同比-5.7%的降幅。

從以上數(shù)據(jù)來看，人保財(cái)險(xiǎn)在2024年的表現(xiàn)不錯(cuò)，說明該公司在2024年車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)市場擁有較強(qiáng)的競爭力，并且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化。人保財(cái)險(xiǎn)在年報(bào)中也表示，這主要得益于公司持續(xù)深化改革創(chuàng)新，完善經(jīng)營管理體系，主動(dòng)防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

但是在其他的幾個(gè)核心數(shù)據(jù)中，人保財(cái)險(xiǎn)還是有一些隱憂。如根據(jù)國家金融總局發(fā)布的數(shù)據(jù)及人保財(cái)險(xiǎn)最新公布的數(shù)據(jù)來看，人保財(cái)險(xiǎn)在國內(nèi)財(cái)險(xiǎn)市場的份額連降三年，先是從2021年的32.8%下降到2022年末的32.7%，而后又進(jìn)一步下降至2023年的32.5%，到了2024年末則降到了31.8%。結(jié)合去年全行業(yè)在保費(fèi)端走出一波大漲行情，隨著財(cái)險(xiǎn)市場競爭力度加強(qiáng)，2024年人保財(cái)險(xiǎn)的生存空間進(jìn)一步受到擠壓，保費(fèi)增長速度要弱于不少同行。

其次則是綜合成本率抬頭，承保利潤連續(xù)三年下滑。2024年人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率98.5%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，受益于公司深化全面降本增效，積極推行“報(bào)行合一”，其綜合費(fèi)用率為25.8%，同比下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)；而受嚴(yán)重災(zāi)害事故及利率下降帶來的負(fù)債成本上升影響，其綜合賠付率為72.7%，同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

分險(xiǎn)種來看，去年人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為96.8%，同比下降0.1pct，其中賠付率和費(fèi)用率分別同比上升2.2pct、下降2.3pct分別至72.6%、24.2%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率同比抬升2.6pct至101.2%，其中農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別為97.3%、99.5%、105.2%、113.4%，分別同比變動(dòng)+3.3pct、+1.8pct、-1.8pct、+9.6pct。

2024年受賠付率提升導(dǎo)致綜合成本率上漲的影響，人保財(cái)險(xiǎn)承保利潤同比下滑36.02%至70.85億元，這是中國人保近三年來財(cái)險(xiǎn)板塊承保利潤的逐年下滑，而且從數(shù)值來看，目前也已經(jīng)跌破三位數(shù)了，下降幅度較2023年繼續(xù)增大。

具體至各險(xiǎn)種承保利潤來看，2024年僅車險(xiǎn)有所上升并實(shí)現(xiàn)盈利，為92.85億元，同比上升7.68%。此外，責(zé)任險(xiǎn)虧損有所減少，2024年虧損19.12億元，較2023年虧損的23億元收窄了16.87%。相反，企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)虧損繼續(xù)增大，2024年虧損24.20億元，相比于2023年同期虧損的6.61億元，虧損幅度暴漲了四倍。再者，農(nóng)險(xiǎn)、意外傷害及健康險(xiǎn)、其他3類險(xiǎn)種承保利潤均較2023年有所下滑，分別盈利15.24億元、2.42億元、3.66億元，分別同比下降51.56%、75.97%、70.91%。

對此，在剛剛舉辦的2024年度業(yè)績說明會(huì)上，中國人保副總裁于澤分析稱：“2024年是近年來大災(zāi)損失最大的一年，人保財(cái)險(xiǎn)大災(zāi)凈損失比近五年平均大災(zāi)凈損失高出51%。2024年大災(zāi)凈損失155.7億元比近五年平均大災(zāi)凈損失103.2億元高出52.5億元，比2023年大災(zāi)凈損失118.5億元高出37.2億元，同比提高31.4%?！?/p>

壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)長險(xiǎn)首年躉交下滑?新業(yè)務(wù)價(jià)值在提升

再來關(guān)注壽險(xiǎn)板塊，2024年人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入223.84億元，同比增長23.0%，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1060.04億元，同比增長5.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤170.98億元，同比大幅增長。

分渠道看，人保壽險(xiǎn)去年個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入512.47億元，同比增長6.8%；銀保渠道上，去年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入511.56億元，同比增長4.3%；團(tuán)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入36.01億元，同比提升0.6%。

在這三大渠道中，人保壽險(xiǎn)的保費(fèi)收入主要靠續(xù)期拉動(dòng)，而躉交型產(chǎn)品、長險(xiǎn)首年保費(fèi)均出現(xiàn)大幅度滑坡。2024年，人保壽險(xiǎn)三渠道期繳續(xù)期保費(fèi)分別同比增長了10.8%、35.6%、6.9%。相反，同期個(gè)險(xiǎn)渠道、銀保渠道、團(tuán)險(xiǎn)渠道的長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比分別下降了0.3%、13.3%、64.3%，躉交型產(chǎn)品保費(fèi)分別同比下降了6.9%、24.8%、70.7%。

而這樣的情況同樣出現(xiàn)在健康險(xiǎn)板塊上，2024年人保健康實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入486.95億元，同比增長7.7%，其中，個(gè)險(xiǎn)、銀保、團(tuán)險(xiǎn)三大渠道保費(fèi)收入分別為200.39億元、132.8億元、153.76億元，同比增速分別為6.7%、13.9%、4.0%。

拆分來看，去年人保健康期繳續(xù)期保費(fèi)僅在個(gè)險(xiǎn)渠道出現(xiàn)了15.3%的下滑，銀保、團(tuán)險(xiǎn)則是分別錄得了同比181.8%和12%的增幅，而躉交型產(chǎn)品在這三大渠道中也都出現(xiàn)了滑坡，同比增速分別為-3.8%、-4.2%、-51%。

整體來看，人保壽險(xiǎn)和人保健康2024年在保費(fèi)端的表現(xiàn)也算是很可觀了，但兩者在人身保險(xiǎn)市場份額合計(jì)才僅為3.8%，較2023年4.1%市占率有一定的下滑，意味著面臨的競爭壓力同樣不容小覷。

但是在保費(fèi)結(jié)構(gòu)和新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，兩者還是有一些亮點(diǎn)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年人保壽險(xiǎn)和人保健康期交保費(fèi)占比在提升，躉交保費(fèi)占比在下降，說明保單業(yè)務(wù)質(zhì)量有一定的提升。其中，人保壽險(xiǎn)期交保費(fèi)占原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的79.5%，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)；十年期及以上期交保費(fèi)同比增長51.2%，占比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)；人保健康首年期交保費(fèi)則是同比大幅增長50.2%。

新業(yè)務(wù)價(jià)值上，2024年人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值50.24億元，可比口徑下同比增長114.2%；人保健康實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值65.13億元，可比口徑同比增長143.6%。新業(yè)務(wù)價(jià)值的雙雙大幅提升，也為兩項(xiàng)業(yè)務(wù)提供了更強(qiáng)的盈利能力和可持續(xù)性。

投資收益大漲：升債券投資，降權(quán)益投資

正如我們開篇所提及到的，在利潤端，2024年中國人保實(shí)現(xiàn)了428.69億元的歸母凈利潤，同比大幅增長88.2%。這也是中國人保成立以來最高的單年凈利潤記錄，此前的記錄是2022年的253.69億元。

對于歸母凈利潤的大幅增長，《每日財(cái)報(bào)》認(rèn)為主要是受益于資本市場回暖，投資業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長，是中國人保盈利創(chuàng)新高的主要因素之一。

財(cái)報(bào)顯示，2024年中國人保的總投資收益達(dá)821.63億元，同比大增86.2%；總投資收益率為5.6%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)；三年平均總投資收益率為4.5%。

而其投資業(yè)績?yōu)楹文軌颢@得如此大幅度增長？利潤增速又為何能夠扶搖直上？答案在中國人保的資產(chǎn)配置里。

我們在以往的文章中不止一次的分析過，中國人保一直是一家非常熱衷配置具有固定穩(wěn)定收益資產(chǎn)投資的公司，搶抓利率階段性高點(diǎn)，加大長久期政府債配置力度，提高其他債權(quán)投資類債券的配置比例，增厚投資收益貢獻(xiàn)。同時(shí)還加大非標(biāo)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新力度，積極把握ABS、CMBS、類REITs等創(chuàng)新品種投資機(jī)會(huì)，滿足保險(xiǎn)資金配置需求。

我們從報(bào)表中可以看到，中國人保2024年投資組合中，固定收益投資占比67.9%，投資總額達(dá)1.12萬億元。其中，國債及政府債投資總額達(dá)4240.06億元，金額較2023年同期大幅增長85.53%，配置占比為25.8%；配置的金融債為1911.87億元，同比縮減了9.46%，占比達(dá)11.6%；企業(yè)債則為1885.05億元，同比小幅增加了0.91%，占比總投資資產(chǎn)的11.5%。

這也就意味著在2024年中國人保的投資組合中，債券投資占比就達(dá)到了48.9%，相較于2023年同期的43.6%配置占比上升了5.3個(gè)百分點(diǎn)，這在國內(nèi)的同類公司中可以說是具有一定競爭優(yōu)勢的。數(shù)據(jù)顯示，去年中國人保固收資產(chǎn)投資收益率達(dá)4.3%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示出其可以憑借較高的債券投資占比獲得豐厚的利潤回報(bào)，業(yè)績自然也水漲船高。

而在投資風(fēng)險(xiǎn)較高的基金+股票的權(quán)益投資策略上，中國人保一貫堅(jiān)持較為審慎的原則，去年配置比例有一定的下降。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國人保基金投資總額達(dá)866.42億元，同比減少了26.18%，配置占比為5.3%；股票投資配置了602.49億元，同比增加了32.4%，占比達(dá)3.7%。由此計(jì)算可知，2024年中國人保在股票+基金的權(quán)益資產(chǎn)占比合計(jì)僅為9%，較上一年度的11.4%配置占比壓降了2.4個(gè)百分點(diǎn)。

雖然中國人保在權(quán)益資產(chǎn)配置上有所主動(dòng)壓縮，但在去年權(quán)益市場走出一波好行情之時(shí)，其也可以取得不錯(cuò)收益。據(jù)悉，2024年中國人保OCI（其他綜合收益）股票投資業(yè)務(wù)收益率達(dá)36.3%，跑贏滬深300紅利指數(shù)10.7個(gè)百分點(diǎn)。

談及未來的投資規(guī)劃，中國人保副總裁才智偉在業(yè)績說明會(huì)上表示，中國人保將平衡好收益的穩(wěn)定性與成長性，持續(xù)優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)持倉結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步提升OCI權(quán)益占比。

“在低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益水平持續(xù)下降，不同風(fēng)格的資產(chǎn)在市場中的表現(xiàn)往往有差異性和互補(bǔ)性。通過提升OCI權(quán)益占比，公司可將其與成長類風(fēng)格資產(chǎn)進(jìn)行有效對沖，更好地實(shí)現(xiàn)組合層面分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的?！辈胖莻ミM(jìn)一步補(bǔ)充道。

縱覽整份業(yè)績報(bào)告，中國人保在2024年的表現(xiàn)優(yōu)點(diǎn)和不足都比較明顯，喜的是凈利潤指標(biāo)創(chuàng)下歷史新高，投資業(yè)績亮眼等，而憂的是作為實(shí)力擔(dān)當(dāng)?shù)呢?cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，綜合成本率抬升，促使承保盈利持續(xù)承壓，壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)依舊面臨巨大的市場競爭?？上驳氖侵袊吮９蓛r(jià)在3月28日下跌調(diào)整后，截至4月2日股價(jià)已經(jīng)收復(fù)失地。