近年來，A股市場主動退市數(shù)量有所增加。2025年開年后，從玉龍股份到中航產(chǎn)融，主動退市決策背后，不僅標(biāo)志著市場出清機制開始發(fā)揮效能，更折射出注冊制改革背景下市場參與主體的理性回歸。這種以市場主體自主決策為核心的退出機制演變，正在重塑資本市場的價值發(fā)現(xiàn)功能與資源配置效率。在“嚴(yán)進寬出”的政策導(dǎo)向下，未來主動退市或從個案走向常態(tài)，成為投資者利益最大化的重要選擇。

隨著2024年上半年新“國九條”及其配套細(xì)則的落地，A股市場進入“嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險”的強約束時代。政策明確要求“嚴(yán)把上市關(guān)”與“暢通退市關(guān)”，通過修訂規(guī)則，強化財務(wù)類、交易類、規(guī)范類退市指標(biāo)，形成“應(yīng)退盡退”的高壓態(tài)勢，著力打破A股市場長期存在的"保殼博弈"慣性。2025年初，證監(jiān)會召開系統(tǒng)工作會議，明確提出要出臺中小投資者保護政策措施文件，推動健全特別代表人訴訟、當(dāng)事人承諾等制度機制，切實維護市場“三公”，這也意味著制度設(shè)計開始平衡市場出清效率與投資者權(quán)益保護的雙重訴求。

在過去的一年中，A股市場出現(xiàn)了多起主動退市事件，其中較為典型的包括玉龍股份、*ST亞星，以及近日發(fā)布公告的中航產(chǎn)融。主動退市背后，既反映了當(dāng)前市場環(huán)境下企業(yè)面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)型壓力，也反映了市場機制在資源配置中的重要作用。

2025年3月28日晚間，中航產(chǎn)融發(fā)布公告稱，因經(jīng)營面臨重大不確定性，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，并轉(zhuǎn)而申請在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。從公告上看，中航產(chǎn)融的退市背景與玉龍股份和*ST亞星類似，均因業(yè)績持續(xù)下滑、經(jīng)營不確定性增加而選擇主動退市。作為背靠央企集團的金控企業(yè)，中航產(chǎn)融設(shè)置了3.54元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)，高于停牌前的收盤價3.44元，通過主動退市和現(xiàn)金選擇權(quán)機制，確保投資者利益相對最大化。

實際上，以上三家主動退市企業(yè)皆采取了現(xiàn)金選擇權(quán)等補償措施。這些舉措的核心意義在于，通過為中小股東提供明確的退出渠道，減少因退市帶來的不確定風(fēng)險，從而保護中小股東的利益。這也是主動退市與強制退市或其他被動退市的區(qū)別之一。

從二級市場反應(yīng)來看，這些公司在退市過程中通過設(shè)置現(xiàn)金選擇權(quán)等保護機制，有效穩(wěn)定了市場信心，減少了股價的大幅波動。例如，玉龍股份在退市過程中股價表現(xiàn)較為穩(wěn)定。相比之下，從過往大量的案例來看，主動退市引發(fā)的股價波動顯著低于強制退市，企業(yè)一旦出現(xiàn)包括強制退市在內(nèi)的其他被動退市情況，股價往往會連續(xù)跌停，投資者利益會受到極大的損害。

需要注意的是，在美股、港股等成熟市場，出于估值修復(fù)、戰(zhàn)略調(diào)整與成本優(yōu)化等原因，主動退市（私有化）已是常見現(xiàn)象。相比之下，當(dāng)前A股市場退市比例仍存在提升空間。但同時也需要看到，海外成熟市場以并購?fù)耸袨橹鞯哪Ｊ剑c我國現(xiàn)階段以財務(wù)類、交易類指標(biāo)驅(qū)動的退市存在本質(zhì)差異。目前，A股市場正在探索"強制退市保底線、主動退市優(yōu)結(jié)構(gòu)"的復(fù)合型退出路徑，這種制度創(chuàng)新對新興市場國家或具有重要參考價值。

從更長遠(yuǎn)的角度來看，對于上市公司來說，主動退市也并非企業(yè)發(fā)展的終點。隨著相關(guān)配套機制的推出，A股市場有望形成"進退有序、優(yōu)勝劣汰"的良性生態(tài)，為實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級提供更高效的資本支持。