白酒業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，金沙的高庫存與價格問題超出了公司預(yù)判。

文/每日財報 杜康

3月18日，華潤啤酒（00291.HK）發(fā)布了2024年年度業(yè)績報告。作為中國啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，華潤啤酒在行業(yè)總量收縮、消費需求疲軟的背景下，交出了一份“毛利率創(chuàng)新高、凈利潤承壓、白酒業(yè)務(wù)爭議不斷”的答卷。

針對這份成績單，華潤啤酒執(zhí)行董事及董事會主席侯孝海在與媒體的交流會上發(fā)表了自己的看法：“2024年華潤啤酒整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期，比我們原先想象的還要好一點，應(yīng)該說跑贏了大勢”。

然而，也有業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了不同的觀點。他認(rèn)為從華潤近年來實施的“啤酒+白酒”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略布局所取得的成果來看，其發(fā)展情況并未如預(yù)期般理想，并且在未來仍面臨著諸多不確定性和挑戰(zhàn)。

毛利率逆勢攀升?但營利雙降顯隱憂

年報顯示，2024年華潤啤酒實現(xiàn)了綜合營業(yè)額386.35億元，與去年同期相比微降了0.76%。同時，公司的歸母凈利潤47.39億元，同比下降了8.03%。這也是華潤啤酒近五年來首次出現(xiàn)營收下滑，凈利潤回落到了50億元以下的區(qū)間。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年華潤啤酒的營業(yè)收入曾呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，對應(yīng)數(shù)值分別為314.5億元、333.9億元、352.6億元和389.63億元。

與此同時，《每日財報》注意到，盡管整體營收和凈利潤有所下滑，但華潤啤酒的盈利能力呈現(xiàn)出顯著提升的態(tài)勢。公司整體毛利率同比上升了1.2個百分點，達(dá)到了42.6%，創(chuàng)下了五年來的新高。

數(shù)據(jù)顯示，在啤酒業(yè)務(wù)方面，毛利率達(dá)到了41.1%，同比提升0.9個百分點；而在白酒業(yè)務(wù)方面，毛利率更是飆升了5.6個百分點，達(dá)到了68.5%。這一提升主要得益于公司高端化戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)。

高端化戰(zhàn)略的實施不僅提升了公司的毛利率，還帶動了高端產(chǎn)品的強勁表現(xiàn)。在啤酒業(yè)務(wù)中，高檔及以上產(chǎn)品的銷量同比增長超過了9%。其中，喜力品牌的銷量增長尤為顯著，近20%的增幅彰顯了其強大的市場吸引力。千元級產(chǎn)品“醴”的銷量也實現(xiàn)了35%的增長，進(jìn)一步鞏固了華潤啤酒在高端市場的地位。

在白酒業(yè)務(wù)方面，大單品“摘要”的銷量同比增長了35%，為白酒業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過70%的營收，成為了公司新的增長極。

不過，華潤啤酒在2024年度也面臨著來自外部環(huán)境和內(nèi)部調(diào)整的雙重挑戰(zhàn)。一方面，啤酒總銷量約為1087.4萬千升，同比下降了2.5%。這主要是由于餐飲及夜場渠道的疲軟以及夏季天氣的異常等因素導(dǎo)致的。

另一方面，白酒業(yè)務(wù)雖然實現(xiàn)了4%的營收增長，達(dá)到了21.49億元，但金沙酒業(yè)等核心資產(chǎn)仍面臨著庫存高企、價格倒掛等問題。這些問題不僅影響了白酒業(yè)務(wù)的整體利潤表現(xiàn)，也給公司的未來發(fā)展帶來了一定的不確定性。

啤酒高端化成效顯著?白酒整合難題待破

上文提到華潤啤酒持續(xù)深化的高端化戰(zhàn)略，在2024年取得了顯著的成效。在價格帶升級方面，公司次高端及以上產(chǎn)品的銷量占比首次突破半數(shù)大關(guān)，平均售價也實現(xiàn)了1.5%的提升，這充分展示了其高端化戰(zhàn)略的成功推進(jìn)。

在渠道創(chuàng)新方面，華潤啤酒同樣取得了不俗的成績。線上渠道的增長尤為亮眼，GMV實現(xiàn)了超過30%的大幅增長。同時，公司還與歪馬送酒等平臺展開了緊密合作，積極發(fā)力即時零售場景，進(jìn)一步拓寬了銷售渠道，提升了品牌影響力。

然而，在行業(yè)總量收縮的背景下，單純依賴高端化戰(zhàn)略難以完全抵消銷量下滑帶來的壓力。盡管華潤啤酒對2025年持“審慎樂觀”的預(yù)期，但天氣變化、消費復(fù)蘇節(jié)奏等不確定性因素仍然存在，這將對公司的未來發(fā)展帶來一定的挑戰(zhàn)。

與此同時，在白酒業(yè)務(wù)方面，華潤啤酒也需要面對并購整合面臨的挑戰(zhàn)。

自2022年以123億元收購金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)后，華潤啤酒加速布局白酒賽道，然而整合效果卻遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。金沙酒業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)了明顯的滑坡，2023年營收較2022年高峰時期“腰斬”，2024年上半年營收更是同比下滑了51%。同時，庫存占比也較低，僅占年銷量的不足50%，價格倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重，部分產(chǎn)品的終端價格甚至低至400元。

此外，管理層動蕩也給華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)帶來了不小的沖擊。在兩年內(nèi)，金沙酒業(yè)三度更換董事長，從侯孝海、魏強到范世凱，均出身于啤酒行業(yè)。這種“用啤酒邏輯做白酒”的做法被指導(dǎo)致戰(zhàn)略執(zhí)行脫節(jié)，影響了白酒業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。

除了金沙酒業(yè)外，華潤啤酒其他并購標(biāo)的也面臨著不小的壓力。金種子酒已經(jīng)連續(xù)四年虧損，景芝酒業(yè)的市場也呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。這些問題暴露出了華潤啤酒在白酒渠道管理、品牌定位等方面的短板，也給公司的未來發(fā)展帶來了一定的風(fēng)險。

頻繁換帥背后的戰(zhàn)略焦慮

目前來看，華潤啤酒在白酒領(lǐng)域的探索遭遇了顯著挑戰(zhàn)，其中管理層頻繁調(diào)整成為不可忽視的因素。

以金沙酒業(yè)為例，自2023年1月被華潤啤酒收購以來，其董事長職位經(jīng)歷了三次更迭：從侯孝海（任期9個月）到魏強（任期10個月），再到范世凱，這種頻繁的人事變動嚴(yán)重影響了管理層的穩(wěn)定性，為企業(yè)的長期發(fā)展埋下了隱患。

這些新任高管大多來自華潤雪花體系，他們擅長快消品的規(guī)?；\營，然而白酒行業(yè)與啤酒行業(yè)在運營模式上存在顯著差異。白酒行業(yè)更依賴經(jīng)銷商關(guān)系和品牌積淀，而華潤啤酒試圖將啤酒行業(yè)的運營模式直接移植到白酒領(lǐng)域，這種“水土不服”導(dǎo)致了渠道沖突與庫存積壓問題日益嚴(yán)重。

此外，華潤啤酒在白酒業(yè)務(wù)上設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)也顯得過于激進(jìn)。2024年初，公司制定了白酒業(yè)務(wù)40%的增長目標(biāo)，然而上半年僅完成了11.78億元的營收（同比增長20.6%），遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。這種巨大的業(yè)績壓力不僅加劇了管理層的動蕩，也成為了魏強卸任的導(dǎo)火索。

華潤啤酒董事局主席侯孝海曾提出“啤白雙賦能”戰(zhàn)略，希望通過渠道協(xié)同和管理經(jīng)驗共享實現(xiàn)跨界增長。然而，現(xiàn)實卻與理想存在巨大落差。盡管白酒業(yè)務(wù)擁有較高的毛利率，但并未能轉(zhuǎn)化為實際利潤，反而成為了華潤啤酒的拖累。在業(yè)績會上，侯孝海坦言：“白酒業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，金沙的高庫存與價格問題超出了我們的預(yù)判?！?/p>

這一系列挑戰(zhàn)表明，華潤啤酒在白酒領(lǐng)域的探索仍需付出更多努力。未來，公司需要更加審慎地制定戰(zhàn)略，加強管理層的穩(wěn)定性，并深入理解白酒行業(yè)的特性，以實現(xiàn)真正的跨界增長。

結(jié)語

《每日財報》認(rèn)為，華潤啤酒2024年年報也折射出了傳統(tǒng)巨頭企業(yè)轉(zhuǎn)型的典型困境，即在主營業(yè)務(wù)承壓時，通過跨界并購尋找第二曲線，卻因行業(yè)認(rèn)知偏差與管理層動蕩陷入“陣痛期”。就華潤啤酒而言，短期內(nèi)其高端化戰(zhàn)略仍將支撐其盈利韌性；中長期來看白酒業(yè)務(wù)能否突破瓶頸則決定著其未來的穩(wěn)健發(fā)展。