作者：方 升

編輯：張佳茗

近兩年，電子元器件流通行業(yè)總體需求不振，龍頭老大深圳華強(qiáng)（000062）2024年的營(yíng)業(yè)收入勉強(qiáng)維持6.60%的同比漲幅，然而隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇和毛利率下降，凈利潤(rùn)同比大幅下滑54.43%。

同樣陷入窘境的還有云漢芯城（上海）互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（下稱“云漢芯城”），營(yíng)收在2022年后出現(xiàn)了下降。2025年3月，IPO“釘子戶”云漢芯城才提交了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)申請(qǐng)，這距離其過(guò)會(huì)已相隔了一個(gè)半財(cái)務(wù)報(bào)告年度。

毛利率逆勢(shì)增長(zhǎng)

申報(bào)IPO次年（2022年），云漢芯城的營(yíng)業(yè)收入超43.33億，凈利潤(rùn)超1.35億元。據(jù)注冊(cè)稿，報(bào)告期為2022年-2024年，2023年云漢芯城的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比下滑均在4成左右，分別為26.37億元和0.79億元；2024年，營(yíng)業(yè)收入略微下滑至25.77億元，凈利潤(rùn)略微回升至0.88億元。

注冊(cè)稿報(bào)告期內(nèi)，云漢芯城的B2B銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為12.28%、15.00%、16.35%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。而與之相反的是，同行業(yè)可比公司的可比業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為13.52%、12.54%、11.79%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

據(jù)可比公司華強(qiáng)電子網(wǎng)之母公司深圳華強(qiáng)2024年年報(bào)分析，受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及電子行業(yè)總體供大于求、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，加之部分下游應(yīng)用領(lǐng)域（如光伏等）仍處于庫(kù)存去化、需求減少的階段，電子元器件現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)疲軟，電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的毛利率持續(xù)承壓，總體處于歷史上較低水平。

但對(duì)于云漢芯城而言，2024年其毛利率處于歷史較高水平。最早的申報(bào)稿顯示，2020年-2022年，云漢芯城的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為11.05%、12.16%、12.16%，2024年，云漢芯城的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到16.19%。

云漢芯城是如何在市場(chǎng)總體低迷的背景下實(shí)現(xiàn)毛利率節(jié)節(jié)攀升的？

云漢芯城招股書(shū)中列出了部分影響因素：云漢芯城銷售的品類較為豐富可降低各品類間的毛利率波動(dòng)，同時(shí)“先銷后采”庫(kù)存壓力小等等。并且云漢芯城還單獨(dú)與華強(qiáng)電子網(wǎng)進(jìn)行了詳細(xì)對(duì)比。

深圳華強(qiáng)作為行業(yè)龍頭，擁有國(guó)內(nèi)外200多家優(yōu)質(zhì)原廠產(chǎn)品線的代理權(quán)，產(chǎn)品線數(shù)量位居行業(yè)前列，覆蓋全品類電子元器件，2024年末存貨占總資產(chǎn)比例為16.84%。而2024年末，云漢芯城的存貨占總資產(chǎn)比例為18.51%，并不具備明顯差異。

需引起注意的是，近兩年云漢芯城的實(shí)際現(xiàn)金凈流入低于凈利潤(rùn)。

2023年，云漢芯城經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7,517.24萬(wàn)元，與當(dāng)年凈利潤(rùn)的差額為-341.93萬(wàn)元。而2024年，云漢芯城經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2,044.39萬(wàn)元，與當(dāng)年凈利潤(rùn)的差額為-6,788.89萬(wàn)元。

購(gòu)銷兩端需關(guān)注

云漢芯城客戶多屬于中小規(guī)模，數(shù)量較多且分散，客單平均賬期相對(duì)較短，云漢芯城給予授信客戶基礎(chǔ)授信賬期為30天，從近幾年的應(yīng)收賬款賬齡變化來(lái)看，越來(lái)越多客戶的回款時(shí)間拉長(zhǎng)到半年以上。

注冊(cè)稿報(bào)告期各期末，云漢芯城應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為31,795.74萬(wàn)元、31,086.09萬(wàn)元、40,192.51萬(wàn)元，各期分別有3.74%、5.14%、11.67%的應(yīng)收賬款賬齡超過(guò)6個(gè)月。

云漢芯城的下游魚(yú)龍混雜，部分客戶質(zhì)量不佳，面臨合同貨款回款難的情況。截至2025年2月28日，云漢芯城作為原告共有14起尚在審理中的訴訟，其中多為貨款逾期，部分客戶破產(chǎn)或責(zé)任人無(wú)可供執(zhí)行財(cái)產(chǎn)。2022年，更是出現(xiàn)了遭受客戶詐騙70余萬(wàn)元的事件。

發(fā)行前，上市公司力源信息（300184）持有云漢芯城10.25%的股份，為第三大股東，力源信息同樣從事電子元器件的代理分銷業(yè)務(wù)。注冊(cè)稿報(bào)告期內(nèi)，云漢芯城與力源信息同時(shí)存在關(guān)聯(lián)采購(gòu)與銷售，年往來(lái)資金規(guī)模約在500余萬(wàn)元到近900萬(wàn)元左右。

據(jù)力源信息2024年年報(bào)，力源信息對(duì)參股云漢芯城持有的非交易性權(quán)益投資金額進(jìn)行了評(píng)估，據(jù)中京民信（北京）資產(chǎn)評(píng)估有限公司2025年4月10日出具的估值分析報(bào)告，2024年度，力源信息所持云漢芯城10.2463%股權(quán)價(jià)值減值349.00萬(wàn)元。

（截圖來(lái)自力源信息2024年年報(bào)）

在上游供應(yīng)源方面，云漢芯城積極開(kāi)拓與世界知名品牌的合作。2024年，云漢芯城成為世界主要半導(dǎo)體器件廠牌恩智浦（NXP）的大中華區(qū)首家線上授權(quán)分銷商，招股書(shū)顯示，2024年下半年，云漢芯城向恩智浦采購(gòu)付款3,323萬(wàn)元。

然而當(dāng)年，第五大供應(yīng)商仍然是采購(gòu)額為3,263.58萬(wàn)元的德州儀器（TI），恩智浦不知為何沒(méi)有出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單。

兩創(chuàng)始股東未達(dá)成一致行動(dòng)

此外，云漢芯城或還存在實(shí)際控制人喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2008年4月，曾燁控制的深圳市云漢電子有限公司與劉云鋒各出資25萬(wàn)元，設(shè)立云漢芯城之前身。截至發(fā)行前，前述兩創(chuàng)始股東分別為云漢芯城的第一和第二大股東，曾燁持有云漢芯城33.03%的股份，劉云鋒持有云漢芯城13.22%的股份。

招股書(shū)顯示，曾燁為唯一實(shí)際控制人，一致行動(dòng)人為寧波為賽咨詢管理中心（有限合伙）（下稱“為賽咨詢”），后者系云漢芯城員工持股平臺(tái)，執(zhí)行事務(wù)合伙人為曾燁，劉云鋒并未持有為賽咨詢的合伙份額。

若能成功登陸創(chuàng)業(yè)板，首發(fā)后，實(shí)控人曾燁及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有云漢芯城的股份比例將下滑至26.39%，對(duì)公司的控制權(quán)不足三分之一。

曾燁與同為創(chuàng)始股東的劉云鋒共同創(chuàng)業(yè)十余年，卻未簽署一致行動(dòng)協(xié)議，未來(lái)若股東間產(chǎn)生意見(jiàn)分歧，可能會(huì)影響公司決策制定推行和運(yùn)營(yíng)的效率。

云漢芯城盡管名字里帶“芯”，卻只是從事批發(fā)業(yè)，從2021年申報(bào)IPO至今未獲批文，歷經(jīng)坎坷的云漢芯城最終注冊(cè)結(jié)果何時(shí)生效，我們也將繼續(xù)關(guān)注。