文 / 八真?

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)?

過(guò)去一年，軟飲市場(chǎng)仍承受著多重壓力。

一方面，各大品牌貼身肉搏，諸如東鵬飲料、華彬集團(tuán)、康師傅、農(nóng)夫山泉等參與者，從卷營(yíng)銷(xiāo)，到卷渠道、卷價(jià)格，博弈烈度持續(xù)攀升。

另一方面，現(xiàn)制茶飲新勢(shì)力集中崛起，瘋狂撕咬著軟飲“蛋糕”。

數(shù)據(jù)佐證，2024 年中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3127億元，較上年擴(kuò)大20.97%，預(yù)測(cè)2025年將達(dá)到3689億元。

就是在這樣嚴(yán)峻的條件下，成熟公司東鵬飲料卻展現(xiàn)出了較強(qiáng)的免疫力：2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)41%、63%，這一速度不僅高于總體軟飲行業(yè)和能量飲料市場(chǎng)，也優(yōu)于現(xiàn)制茶飲行業(yè)和頭部蜜雪冰城的表現(xiàn)。

2025年首季，東鵬飲料再次“驚艷”全網(wǎng)：營(yíng)收48.5億元，同比增長(zhǎng)39.2%；凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)47.6%。

亮眼的業(yè)績(jī)也推動(dòng)了股價(jià)的上揚(yáng)，從2022年低點(diǎn)至今年6月的高點(diǎn)，東鵬飲料股價(jià)暴漲約280%，市值超過(guò)1600億元。

不過(guò)，正所謂“高處不勝寒”，圍繞東鵬飲料的三大疑問(wèn)始終存在：

??高增速能否延續(xù)？

??第二曲線(xiàn)“支棱”起來(lái)了嗎？

??迷惑的行徑：左手理財(cái)+大手筆分紅，右手舉債？

01 高增速能否延續(xù)？

百億單品向來(lái)是消費(fèi)賽道熠熠生輝的“頂流”，代表作有300億元+的蒙牛特侖蘇，200億元+的伊利安慕希、可口可樂(lè)、紅牛等。

這兩年，又多了一顆新星——東鵬特飲。

在東鵬飲料的高分答卷里，東鵬特飲是當(dāng)之無(wú)愧的“功臣”。2022年至2024年，東鵬特飲的營(yíng)收分別為82.11億元、103.54億元、133.04億元，對(duì)公司總收入的貢獻(xiàn)高達(dá)96.6%、91.9%、84.0%。

競(jìng)爭(zhēng)格局上，靠著“碗大管飽”的高性?xún)r(jià)比策略，東鵬特飲穩(wěn)居中國(guó)能量飲料市場(chǎng)魁首，2024年以銷(xiāo)量計(jì)的市占率達(dá)到47.9%，比2023年提升4.9個(gè)百分點(diǎn)；以銷(xiāo)售額計(jì)，東鵬特飲市占率為34.9%，和2023年持平，僅次于紅牛。

很大程度上，至少在中短線(xiàn)，東鵬飲料發(fā)展的怎么樣，話(huà)語(yǔ)權(quán)掌握在東鵬特飲手里。

東鵬飲料在年報(bào)中透露，2024年能量飲料毛利率較上年增加 2.89 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的下降使得產(chǎn)品成本降低。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》獲悉，東鵬特飲的直接原材料中，包裝占了相當(dāng)大的分量，其中又以PET（聚對(duì)苯二甲酸乙二醇酯）和瓦楞紙為重頭戲。

2022年—2024年，這兩種原材料的市價(jià)不斷下行，前者從7123元/噸跌至6653元/噸，后者4396元/噸跌至3158元/噸，從而對(duì)公司的盈利能力形成助攻。

簡(jiǎn)單測(cè)算，2024年，東鵬特飲銷(xiāo)量為308萬(wàn)噸，漲幅29.4%，成本為68.8億元。如果按照2023年的噸單價(jià)計(jì)算，2024年的成本應(yīng)該為73億元。

僅此一項(xiàng)，東鵬特飲就節(jié)省了4.2億元，帶動(dòng)公司2024年凈利潤(rùn)上升了約3.36億元（扣除了所得稅）。

換言之，若PET和瓦楞紙行情變化，或?qū)o(wú)法保證東鵬特飲高增速的延續(xù)。

值得一提的是，自2024年底起，隨著市場(chǎng)供需的逐步平衡與行業(yè)的溫和復(fù)蘇，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2025年瓦楞紙價(jià)位線(xiàn)有望企穩(wěn)上移。

近期，地緣戰(zhàn)爭(zhēng)再度爆發(fā)，布倫特原油突破77美元/桶，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)助推PTA走強(qiáng)。

當(dāng)然，條條大道通羅馬，東鵬特飲也可以靠提價(jià)和擴(kuò)量來(lái)獲得增量。但就現(xiàn)在的情勢(shì)，提價(jià)無(wú)疑有些逆勢(shì)而為，那就只剩擴(kuò)量了。

眾所周知，東鵬特飲的“大本營(yíng)”在南方，北方屬于紅牛的基本盤(pán)，其在高端餐飲、便利店、健身房等渠道建立了深厚的“護(hù)城河”。

相對(duì)而言，東鵬特飲更多是在超市、網(wǎng)吧及工業(yè)廠區(qū)等區(qū)域露臉，同時(shí)考慮偏甜口感更適合南方，以及面臨前有虎（舊王）后有狼（新貴）的挑戰(zhàn)等，破局并不容易。

根據(jù)艾媒咨詢(xún)報(bào)告，我國(guó)44.19%消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)過(guò)脈動(dòng)，占比最高；其次是紅牛（43.63%）和東鵬特飲（42.70%）；排在四至七位的，分別是健力寶（40.07%）、尖叫（36.33%）、佳得樂(lè)（29.21%）、樂(lè)虎（25.66）。

圖源：艾媒咨詢(xún)報(bào)告

出海也是一條路徑，公司正加快“走出去”步伐。2024年，東鵬飲料已進(jìn)入25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但海外營(yíng)收不足5000萬(wàn)元，僅占1%左右，幾乎可以忽略不計(jì)。

02 第二曲線(xiàn)“支棱”起來(lái)了嗎？

沒(méi)有誰(shuí)想“一條腿”走路，風(fēng)險(xiǎn)太大了。

東鵬飲料創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)林木勤早在2023年就放話(huà)：“未來(lái)三年，我們必須培育發(fā)展出第二曲線(xiàn)?！?/p>

目前，公司實(shí)施了“1+6”多品類(lèi)戰(zhàn)略，在核心產(chǎn)品東鵬特飲之外，布局了電解質(zhì)飲料補(bǔ)水啦，即飲咖啡飲料東鵬大咖，茶類(lèi)飲料烏龍上茶、鵬友上茶等，植物蛋白飲品海島椰椰汁，預(yù)調(diào)雞尾酒VIVI…

其中，定位“汗點(diǎn)”場(chǎng)景，運(yùn)動(dòng)和感冒發(fā)燒人群的補(bǔ)水啦是最有潛力的重任擔(dān)當(dāng)。

圖源：東鵬飲料官網(wǎng)

財(cái)報(bào)披露，2024年，補(bǔ)水啦實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.95億元，同比猛增280.37%，占公司總收入的比例約為11.24%，2023年則為3.56%。

同期，其他飲品營(yíng)收總計(jì)為10.23億元，較2023年翻倍。

雖然增勢(shì)迅猛，但對(duì)比來(lái)看，11.24%之于84.0%，難言第二曲線(xiàn)“支棱”起來(lái)。并且補(bǔ)水啦于2023年1月推出，當(dāng)前正處在“身高”猛漲的成長(zhǎng)初期，加上本身的低基數(shù)，看似一飛沖天，但后期如何演進(jìn)，考慮到愈發(fā)“內(nèi)卷”的大環(huán)境，仍存在較大不確定性。

據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，補(bǔ)水啦沿用低價(jià)打法，復(fù)刻?hào)|鵬特飲的開(kāi)瓶有獎(jiǎng)、掃碼領(lǐng)紅包等玩法，吸引消費(fèi)者。

以天貓旗艦店為例，6月19日，補(bǔ)水啦555ml*8瓶裝秒殺價(jià)19.8元，平均每瓶不到2.5元，1L*4瓶裝券后20.61元，均價(jià)5.15元；外星人500ml*8瓶裝券后33.35元，平均每瓶4.17元；寶礦力水特500ml*15瓶裝券后54元，平均每瓶3.6元。

圖源：淘寶

無(wú)論是拼價(jià)還是拼量，補(bǔ)水啦的比較優(yōu)勢(shì)都很明顯。

而在線(xiàn)下，補(bǔ)水啦常常讓大家感受到運(yùn)氣爆棚，只要開(kāi)瓶出現(xiàn)“壹圓樂(lè)享”，顧客僅需一元就可換購(gòu)一瓶。小紅書(shū)上，很多用戶(hù)感嘆：“補(bǔ)水啦中獎(jiǎng)率真高，買(mǎi)了兩瓶中了九瓶?！薄斑B續(xù)買(mǎi)了四五次，次次都中！”

但這種單純由“便宜”堆砌的繁華，靠“劃算”撐起的熱鬧，究竟能維持多久，恐怕不好說(shuō)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》近日走訪北京多家超市，看見(jiàn)“補(bǔ)水啦”都在打折促銷(xiāo)。這說(shuō)明，“補(bǔ)水啦”尚未受到消費(fèi)者的普遍認(rèn)可。

此外，電解質(zhì)水屬于運(yùn)動(dòng)飲料，缺乏水闊魚(yú)大的自然稟賦，2023年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模僅為166億元。

細(xì)分后，電解質(zhì)水的“天花板”只能更低。相關(guān)報(bào)告指出，2024年，外星人電解質(zhì)水憑借12.7億元的銷(xiāo)售額，吞下近半壁江山（47%），寶礦力水特、尖叫的份額分列二、三位、拿到了23.8%、16.5%的份額。

所以，螺獅殼里做道場(chǎng)——“打不開(kāi)場(chǎng)面”，以及先發(fā)者的高市占率、深度滲透、心智壁壘等，東鵬飲料想要以補(bǔ)水啦為著力點(diǎn)，撬動(dòng)整體成長(zhǎng)性、抬高盈利上限有難度。

03 左手理財(cái)+分紅，右手舉債？

業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)高升，為東鵬飲料積蓄了充裕的“糧草”，也奠定了公司豪氣派息的底氣。

截至2024年末，東鵬飲料的貨幣資金為56.53億元，包含55.84億元為銀行存款；還擁有一年以?xún)?nèi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成的交易性金融資產(chǎn)48.97億元；由一年以上的大額存單以及定期存款組成的36.73億元債券投資。

加總得出，東鵬飲料手中的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)達(dá)到了142.23億元。

如何高效利用閑錢(qián)？東鵬飲料全面梭哈財(cái)富管理。

據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》粗略統(tǒng)計(jì)，2022年-2024年，東鵬飲料用“余糧”委托理財(cái)發(fā)生額分別為56.14億元、63.2億元、139.07億元，對(duì)應(yīng)各期投資收益為7001.85萬(wàn)元、1.42億元、9531.59萬(wàn)元。

富而好禮，東鵬飲料在回饋股東層面非常大方。

上市4年以來(lái)，東鵬飲料“喝水不忘挖井人”，一共大手筆分紅6次，累計(jì)派現(xiàn)金額近50億元。但這些錢(qián)絕大多數(shù)都裝進(jìn)了林氏一族的口袋。

數(shù)據(jù)來(lái)源:東鵬飲料港股招股書(shū)

天眼查顯示，東鵬飲料是典型的家族企業(yè)，林木勤控股50.02%，其子林煜鵬間接持股6.44%，林木勤的兄弟林木港、侄子林戴欽各自持有5.22%股份；林木勤配偶陳惠玲的兄弟陳煥明、陳海明亦通過(guò)關(guān)聯(lián)方占股。

計(jì)算下來(lái)，上述跟林木勤有親屬關(guān)系的人士合計(jì)控制了東鵬飲料超過(guò)67%的股份，至少收到了30億元的分紅“大禮包”，光林木勤一人就在2024年獨(dú)攬12億元。

《2025胡潤(rùn)全球富豪榜》中，林木勤與兒子林煜鵬以685億元人民幣身價(jià)位列第293名，較2024年陡增305億元，位次上移302名。

再把視角切換到資本市場(chǎng)，伴隨氣貫長(zhǎng)虹的股價(jià)走勢(shì)，東鵬飲料的股東和高管紛紛加入減持行列，自2023年5月29日首發(fā)限售股解禁迄今，短短兩年高位套現(xiàn)超74億元，也因此飽受外界爭(zhēng)議，對(duì)公司的前景產(chǎn)生質(zhì)疑。

以上內(nèi)容均印證了一個(gè)事實(shí)，東鵬飲料完全不差錢(qián)?？闪钊烁械讲唤獾氖?，它明明這么有錢(qián)了，卻還大舉向銀行借債。

2024年，東鵬飲料的短期借款從2023年的29.96億元膨脹至65.51億元，增幅高達(dá)118.69%，有息負(fù)債率同步飆升，從52.89%拔高至86.46%。

但同期公司賬面貨幣資金為56.5億元，已無(wú)法覆蓋短期借款，財(cái)務(wù)壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。

深入分析，東鵬飲料2024 年的現(xiàn)金流凈額僅為4.53億元。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有進(jìn)行大額短期借款，那么去年?yáng)|鵬飲料的現(xiàn)金流凈額就會(huì)轉(zhuǎn)負(fù)，流動(dòng)性堪憂(yōu)。

對(duì)于這番令人迷惑的行徑，東鵬飲料管理層解釋稱(chēng)，此舉旨在“在確保資金安全的前提下提高收益”。也有分析認(rèn)為，東鵬飲料是在以“短借長(zhǎng)投”期限錯(cuò)配、“低息進(jìn)高息出”的方式，賺取差價(jià)。

除了向金融機(jī)構(gòu)貸款，東鵬飲料還把目光投向港股，并于今年4月遞交招股書(shū)。

盡管其表示，赴港是為了提升自身資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，為國(guó)際業(yè)務(wù)匹配需要，以便進(jìn)一步推進(jìn)全球化發(fā)展，如拓展東南亞市場(chǎng)。

但不容忽視的，中金在線(xiàn)報(bào)道稱(chēng)東鵬飲料募資中僅14.93億元用于海外生產(chǎn)基地建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)張，相較于龐大的理財(cái)資金和分紅體量，多少有點(diǎn)戰(zhàn)略執(zhí)行缺乏實(shí)質(zhì)投入的意思，真實(shí)意圖耐人尋味。

*題圖由AI生成