斑馬消費(fèi) 楊偉
2025年A股酒水板塊“冰火兩重天”，白酒承壓，啤酒失速，黃酒卻異軍突起！
Wind 5月黃酒指數(shù)上漲37%，會(huì)稽山迎來(lái)市值翻倍，股價(jià)連拉漲停；古越龍山、金楓酒業(yè)股價(jià)亦出現(xiàn)不同程度的上漲。
一直被白酒、啤酒壓制，沉寂多年的黃酒，終于要爆發(fā)了？
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股價(jià)狂飆
2025年資本市場(chǎng)，酒類(lèi)板塊走勢(shì)堪稱“冰與火”，多家一線白酒企業(yè)，股價(jià)較年初有不同程度下降，瀘州老窖、五糧液、古井貢酒等，降幅分別達(dá)到8.59%、9.35%、12.28%。
未曾想，黃酒卻異軍突起。
黃酒“新晉一哥”會(huì)稽山（601579.SH）股價(jià)狂飆，5月漲幅超70%，年內(nèi)漲幅超126%，市值從4月初的約50億元飆升至120億元。
古越龍山（600059.SH）、金楓酒業(yè)股價(jià)亦有相應(yīng)上漲，5月股價(jià)漲幅分別為11.3%、7.7%。
截至5月29日收盤(pán)，Wind黃酒指數(shù)在酒類(lèi)板塊中表現(xiàn)尤為亮眼，成為唯一的“逆勢(shì)黑馬”。該指數(shù)5月累計(jì)漲幅達(dá)36.61%，近三個(gè)月漲幅接近60%，大幅超越同期滬深300指數(shù)的表現(xiàn)（5月上漲2.34%，近三個(gè)月下跌0.81%）。
要知道，2010年-2020年間，茅臺(tái)股價(jià)十年累計(jì)暴漲12倍；青島啤酒股價(jià)實(shí)現(xiàn)4倍的增長(zhǎng)，黃酒龍頭古越龍山股價(jià)卻下降9%。如今，黃酒板塊的這場(chǎng)逆襲，無(wú)疑令整個(gè)行業(yè)為之矚目。
這一切看似偶然，實(shí)則必然。
一是業(yè)績(jī)硬氣打底。會(huì)稽山2024年?duì)I收16.31億元，同比增長(zhǎng)15.6%；凈利潤(rùn)1.96億元，增長(zhǎng)17.74%，連續(xù)兩年跑贏行業(yè)；2025年Q1營(yíng)收、凈利潤(rùn)再增10.1%、1.7%，勢(shì)頭喜人。
二是資本事件點(diǎn)火。青島啤酒6.65億元收購(gòu)即墨黃酒，溢價(jià)超2倍凈資產(chǎn)，彰顯黃酒投資潛力。另外，會(huì)稽山邀請(qǐng)抖音達(dá)人白冰和影視明星吳彥祖助陣，直播間12小時(shí)銷(xiāo)售額超1000萬(wàn)元，體現(xiàn)消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)黃酒產(chǎn)品的認(rèn)可。
市場(chǎng)突然發(fā)現(xiàn)：黃酒公司不僅能賺錢(qián)，還能玩出“高估值”。再加上黃酒板塊低基數(shù)的特性，資金蜂擁而入，將股價(jià)推向新高。
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產(chǎn)業(yè)短板
狂歡背后，疑問(wèn)高懸：黃酒三巨頭市值剛過(guò)250億，這場(chǎng)從業(yè)績(jī)到股價(jià)的“兩級(jí)反轉(zhuǎn)”，究竟是價(jià)值覺(jué)醒，還是又一場(chǎng)資本造夢(mèng)？
作為中國(guó)獨(dú)有的世界三大古酒之一，黃酒曾在上世紀(jì)50年代前以1.5倍于白酒的產(chǎn)量占據(jù)市場(chǎng)主流，如今卻在酒類(lèi)市場(chǎng)總量中占比不足2%。
全行業(yè)僅3家上市公司，即便經(jīng)歷今年5月股價(jià)暴漲，黃酒上市公司總市值也僅有257億元——這一體量?jī)H為中型白酒企業(yè)今世緣（549億）的一半，與白酒板塊3萬(wàn)億市值更是不可同日而語(yǔ)。
過(guò)去十幾年，黃酒三巨頭近乎陷入“增長(zhǎng)停滯”：古越龍山2024年?duì)I收微增8.55%，凈利卻暴跌48.17%；金楓酒業(yè)凈利僅剩576萬(wàn)元，同比下滑94.49%；領(lǐng)漲的會(huì)稽山營(yíng)收凈利均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但利潤(rùn)規(guī)模，無(wú)法與白酒企業(yè)相提并論。
非上市黃酒企業(yè)的成長(zhǎng)性更顯不足。在黃酒第一產(chǎn)區(qū)紹興，塔牌紹興酒的市場(chǎng)地位僅次于古越龍山和會(huì)稽山，年出口量5000噸，占黃酒的出口量的1/3，曾準(zhǔn)備獨(dú)立上市，至今未能實(shí)現(xiàn)。
即墨黃酒始建于1949年，是北派黃酒的代表，至今已有76年歷史，但2024年?duì)I收和凈利分別僅有1.66億元、0.3億元；咸亨酒業(yè)始建于1736年，2017年會(huì)稽山曾計(jì)劃收購(gòu)，后因各種原因擱淺。
黃酒資本之路不暢的背后藏著更深層的困境：70%的消費(fèi)集中于江浙滬，北方人均年消費(fèi)量不足0.5升；40歲以下客群占比僅27%；社交場(chǎng)景消費(fèi)占比僅21%；價(jià)格普遍偏低（中樞在20-50元）。
這場(chǎng)突如其來(lái)的股價(jià)狂歡，更像是資本對(duì)低基數(shù)板塊的短期獵食。當(dāng)潮水退去，黃酒行業(yè)若不能突破地域桎梏、重構(gòu)消費(fèi)場(chǎng)景、提升資本化率，所謂“兩級(jí)反轉(zhuǎn)”或許只是曇花一現(xiàn)。
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仍需突破
黃酒行業(yè)的核心命題清晰而緊迫：如何將資本熱度轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)「真火」？頭部企業(yè)不約而同押注年輕化與高端化，卻在實(shí)踐中遭遇現(xiàn)實(shí)困境。
會(huì)稽山「一日一熏」曾是年輕化標(biāo)桿。今年5月25日晚，其抖音直播間銷(xiāo)售額12小時(shí)突破1000萬(wàn)元，18-35歲消費(fèi)者占比超40%。但參照該產(chǎn)品去年?duì)I收占比情況來(lái)看，總銷(xiāo)售額所占份額不大，被消費(fèi)者視為「嘗鮮品」。
為維持熱度，去年，會(huì)稽山營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用激增60.25%，但營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)15.6%。一增一緩之間，凸顯出會(huì)稽山在成本與利潤(rùn)平衡這場(chǎng)高難度游戲中面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
古越龍山亦在年輕化上投入巨大，花了大力氣營(yíng)銷(xiāo)，但古越龍山“狀元紅”旗下“啡黃騰達(dá)”咖啡黃酒，2024年上半年銷(xiāo)售額僅244萬(wàn)元，占總營(yíng)收0.27%。
高端化賽道同樣挑戰(zhàn)重重。會(huì)稽山“蘭亭”系列、古越龍山“1743國(guó)釀”等產(chǎn)品試圖以工藝稀缺性破局。最終呈現(xiàn)的結(jié)果是，2024年會(huì)稽山中高端酒收入增長(zhǎng)31.29%，但銷(xiāo)量?jī)H增7.43%，“以量換價(jià)”的特征明顯。
事實(shí)上，年輕化從來(lái)不是簡(jiǎn)單的邀請(qǐng)明星站臺(tái)，而是要從“流量狂歡”轉(zhuǎn)向“場(chǎng)景深耕”；高端化也并非一味抬高價(jià)格，而是要真正讓消費(fèi)者認(rèn)可高端黃酒的價(jià)值。
當(dāng)頭部企業(yè)放下對(duì)短期流量的追逐，開(kāi)始將黃酒融入日常生活中，當(dāng)行業(yè)愿意用5年、10年時(shí)間打磨一個(gè)年份酒標(biāo)準(zhǔn)，黃酒才可能真正跨越「小眾陷阱」，從資本炒作的「虛火」，蛻變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)革新的「真火」。
