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01應(yīng)對波動：永久投資組合
即將過去的4月，“關(guān)稅”這個關(guān)鍵詞引發(fā)了全球金融市場的高度關(guān)注。
月初，特朗普政府“對等關(guān)稅”初步落地，整體力度超出市場預(yù)期。受此影響，全球大類資產(chǎn)劇烈波動。在4月2日關(guān)稅政策推出后的兩個交易日，美股三大指數(shù)連續(xù)大跌，尤其納斯達(dá)克指數(shù)日均跌幅接近6%，刷新近五年的最大單日跌幅紀(jì)錄。
牛了幾年的納斯達(dá)克指數(shù)，從高點下跌超30%，有聲音說其進入了“技術(shù)性熊市”。歐洲股市的股票同樣出現(xiàn)大幅波動，還有日韓東南亞的股市，也是一片哀嚎。
圖1：納斯達(dá)克指數(shù)今年以來走勢
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彭博億萬富翁指數(shù)顯示，從4月3日股市開盤到4月4日收盤，全球500位頂級富豪在兩天內(nèi)總共損失了5360億美元。
資本市場的劇烈波動，給所有參與者上了一課。在投資的世界里，不確定性如影隨形，而在關(guān)稅風(fēng)波下，如何尋找一個穩(wěn)定的避風(fēng)港，應(yīng)對不確定性，成為最重要的課題。
歷史總在重演，但智慧從未過時。
有什么方法能夠讓我們在市場動蕩中也能取得一個穩(wěn)定的收益？我們不妨從歷史中尋找答案。
全世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)價格暴跌在1987年也發(fā)生過一次。
那一年的10月19日，美國道瓊斯指數(shù)暴跌22.6%，單日蒸發(fā)5000億美元市值，相當(dāng)于美國全年GDP的1/8；香港恒生指數(shù)兩天內(nèi)腰斬41%，倫敦、東京等全球股市同步崩盤。
這場被稱為史上最慘烈的“黑色星期一”，它的歷史意義不僅在于它深刻揭示了資本市場的脆弱性與系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也帶來了一種新的投資理念——由經(jīng)濟學(xué)家哈利·布朗提出的“永久投資組合”策略，它將資產(chǎn)均分四份：25%股票、25%債券、25%黃金、25%現(xiàn)金。
策略看似簡單，卻暗含經(jīng)濟學(xué)的大智慧：不預(yù)測周期，而是用資產(chǎn)對沖來應(yīng)對所有可能性。回測數(shù)據(jù)顯示，過去30多年里，這種配置策略的年化收益率大約在7%左右，波動率控制在9%以下。
圖2：“永久投資組合”歷史表現(xiàn)
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這種投資組合對個人投資者、尤其是投資小白比較友好，不需要懂K線圖，只需要定期平衡賬戶。
如今，在對等關(guān)稅的風(fēng)波中，永久投資組合不一定完全適用，但他給我們提供了一種思路，就是用更豐富的投資工具來分散風(fēng)險，不追求賺大錢，但有助于降低組合的整體波動，降低沖擊。
02
債券指數(shù)基金：穩(wěn)健收益的“壓艙石”
資本市場就是這樣，處處有機遇，也處處是風(fēng)險，沒有波動的市場那就不叫市場。
我們能做的是：
一是認(rèn)清自己的財務(wù)狀況和風(fēng)險偏好，確定這筆錢能夠承擔(dān)什么樣的風(fēng)險；
二是在此基礎(chǔ)上，在可承擔(dān)的范圍內(nèi)，科學(xué)分散風(fēng)險的同時，盡可能提高預(yù)期收益。
這就是我們理解的“穩(wěn)中求進”，在盡力降低風(fēng)險的前提下，努力實現(xiàn)預(yù)期收益最大化。
而永久投資組合之所以這么有效，就是因為把不同的經(jīng)濟周期和市場環(huán)境都考慮在內(nèi)了。
股票，捕捉經(jīng)濟增長；
黃金，抵御通脹；
現(xiàn)金，保持流動性；
債券，穩(wěn)定收益，防御通縮。
圖3：投資周期示意圖
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其中，股票、黃金、現(xiàn)金，大家平時接觸得比較多，但債券則相對陌生，根本原因是這類資產(chǎn)投資門檻和理解門檻都較高，要么無法直接參與，要么投資不得其法。不過，得益于普惠金融，投資者可以通過公募基金間接參與其中，一方面，有基金經(jīng)理專門打理，另一方面，門檻也低得多。
從歷史數(shù)據(jù)來看，債券資產(chǎn)有兩大特點：一是債市熊短牛長，相對穩(wěn)定。最近十年，作為債市代表的中債總財富(總值)指數(shù)僅有一個年度出現(xiàn)下跌，其余年份均收正，而上證指數(shù)卻有4個年份收負(fù)，且跌幅有三年都超10%，兩年跌超15%。
表1：股債代表指數(shù)最近十年年度表現(xiàn)情況
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數(shù)據(jù)來源：Choice，單位：%，過往數(shù)據(jù)不代表未來，投資需謹(jǐn)慎
二是債券和股票之間具有一定的蹺蹺板效應(yīng)。在上述十年里，有五年股債的年度收益都是相反的。以最極端的2018年為例，這一年的上證指數(shù)年度跌幅最大，指數(shù)下跌近25%，但中債總財富（總值）指數(shù)卻是十年來年度收益最高的一年，上漲了9.66%。
可能有投資者認(rèn)為現(xiàn)在處于低利率時代，債券投資的收益可能很薄了。但是債券基金中也有很多產(chǎn)品是能夠獲取高于債券市場指數(shù)的表現(xiàn)的，這需要我們在挑選時，從開源和節(jié)流兩方面去思考。
從開源的角度，對于債券基金而言，信用下沉、拉長久期、提升杠桿率等都是常見的增厚收益的手段。
以久期為例，一般來說，久期越長、債券價格對利率變動的敏感性越高，因此利率風(fēng)險也越高，?作為風(fēng)險補償，基金的預(yù)期回報便也會更高。
而從節(jié)流的角度，相比主動管理債基，各項費率成本更低的債券指數(shù)基金，會是一個不錯的選擇。
綜合以上兩方面，我們先拿一只中長久期的利率債基——廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù)（A類003376；C類003377；D類021609；E類011062）來舉例分析。
表2：廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù)基金2018-2024年年度業(yè)績情況
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數(shù)據(jù)來源：定期報告、Choice,單位：%，過往數(shù)據(jù)不代表未來，基金投資需謹(jǐn)慎
由上表可以看到，這只基金在2018年實現(xiàn)了12.46%的收益，顯著跑贏上述中債總財富（總值）指數(shù)同期收益。同時，在去年基金也實現(xiàn)了超10%的回報，超額同樣明顯。
因此，無論是從中長期穩(wěn)健布局的角度，還是對沖“薛定諤的對等關(guān)稅”給股票等風(fēng)險資產(chǎn)帶來的不確定性風(fēng)險角度，債券基金都是不錯的選擇。
對于收益有較高追求的投資者，可以考慮配置債券指數(shù)基金，先降低管理成本，然后再根據(jù)自己的投資需求選擇適宜的產(chǎn)品。
03
被動指數(shù)債基該如何選擇？
如果你也認(rèn)同上述投資邏輯，那么接下來要做的事情就是挑選一只適合自己的債券指數(shù)基金。
這里，我們參考招商證券在《把握長債配置機會的高透明度工具》報告中介紹的債券指數(shù)基金挑選方法，從三個維度跟大家分享如何挑選債券指數(shù)基金：
首先，指數(shù)債基作為被動管理類基金，挑選時須重點關(guān)注其對標(biāo)的指數(shù)的跟蹤情況，如日均跟蹤偏離度、年化跟蹤誤差等，尋找風(fēng)險暴露與指數(shù)盡量接近的產(chǎn)品。
其次，在被動跟蹤標(biāo)的指數(shù)的基礎(chǔ)上，指數(shù)債基也有一定的主動管理成分。因此，在對指數(shù)進行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，也要關(guān)注基金的夏普比率、收益回撤比等指標(biāo)的分析，找到風(fēng)險收益性價比更高、風(fēng)險控制能力更強、收益穩(wěn)定性更好的產(chǎn)品。
最后，在基金的運營層面，挑選基金時需關(guān)注基金規(guī)模、持有人結(jié)構(gòu)和基金公司綜合實力等因素。值得一提的是，在債券基金的管理中，公司平臺支持不可或缺，固收管理規(guī)模較大的公司在交易支持、風(fēng)險控制等層面更具優(yōu)勢。
依然拿上面提到的廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù)（A類003376；C類003377；D類021609；E類011062）來說，這是基金跟蹤的是中債7-10年國開行債券財富（總值）指數(shù)，底層債項是由國家開發(fā)銀行發(fā)行的，具有準(zhǔn)主權(quán)信用、品種多、流動性好、期限長等特點。
表3：廣發(fā)基金旗下債券基金情況
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如果按照上述挑選方法，我們首先要看跟蹤中債7-10年國開債指數(shù)的產(chǎn)品有哪些。從名稱來看，全市場應(yīng)該有5只，但更精準(zhǔn)一點，跟蹤“中債7-10年國開行債券財富(總值)指數(shù)”的基金2只，跟蹤“中債7-10年國開行債券全價(總值)指數(shù)”的有3只。
兩個指數(shù)的區(qū)別在于前者包含債券的利息收入，而后者僅反映債券的市場價格變化，所以一般情況下，財富（總值）指數(shù)的回報會高于全價（總值）指數(shù)。從這個角度看，廣發(fā)中債7-10年國開債指數(shù)跟蹤“中債7-10年國開行債券財富(總值)指數(shù)”，相當(dāng)于設(shè)定了一個更高的收益目標(biāo)。
在跟蹤誤差方面，截至4月24日，廣發(fā)7-10年國開債指數(shù)基金自2016年9月26日成立以來的年化跟蹤誤差僅0.72%，顯著低于同類產(chǎn)品。而且，廣發(fā)中債7-10年國開債不僅跟蹤誤差低，還略有超額，近3年（2022-2024）來連續(xù)跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)。
同時，在風(fēng)險收益性價比方面，基金成立以來的年化夏普為1.26，展現(xiàn)出較好的投資性價比。
此外，在持有人結(jié)構(gòu)上，作為全市場首批中長久期政策性銀行指數(shù)基金，廣發(fā)7-10年國開債在超過8年的運作時間里，獲得了一批投資者的認(rèn)可，2024年末的持有人戶數(shù)達(dá)到73.05萬戶，是全市場債券指數(shù)基金（剔除同業(yè)存單）中持有人戶數(shù)最多的債券指數(shù)產(chǎn)品。
當(dāng)特朗普的反復(fù)無常，讓關(guān)稅政策的不確定性成為一件確定的事件，與其忐忑不安，猜測明天會發(fā)生什么，不如高筑墻、廣積糧、以資產(chǎn)配置的思維平衡股票、債券、黃金、現(xiàn)金等各類資產(chǎn)，以多元配置的組合，穿越關(guān)稅風(fēng)波下的波動。
