文 / 三生?

一只股票，7個交易日6個漲停板，就在股民熱血沸騰時，緊接著掉頭又是4個跌停板，直接把追高的股民掛到了山頂上。這樣暴漲暴跌的股票，在大A有個統(tǒng)一的稱呼：“妖股”。

今天說到的這只“妖股”，就是知名藥品零售連鎖企業(yè)老百姓大藥房。

截至9月13日之前，老百姓大藥房已經(jīng)連續(xù)4個交易日跌停，公司總市值停留在98.45億元人民幣。在此之前，老百姓從8月30日到9月9日，股價從12.26元漲到19.71元，累計漲幅超過60%。

在此期間，老百姓大藥房一再提示風險，但仍然未能阻止上漲。而且，據(jù)公司發(fā)布的《股票交易風險提示公告》稱，公司于2024年7月31日披露了《關(guān)于董事長被留置的公告》，公司實際控制人之一謝子龍先生處于留置、立案調(diào)查狀態(tài)。公司暫未知悉留置調(diào)查的進展及結(jié)論。

在此之前，老百姓大藥房已經(jīng)連續(xù)下跌了三個月。正常情況下，公司實控人被立案調(diào)查屬于重大利空，但從7月底到現(xiàn)在，并沒有出現(xiàn)更多的利好或利空的刺激，這一輪“過山車”行情頗為詭異。

“事出反常必有妖”，目前，連續(xù)跌停的老百姓大藥房已經(jīng)收到了股票異常波動情況的問詢函，相信監(jiān)管層不會對如此明顯的“妖股”視而不見。而老百姓大藥房的基本盤到底怎么樣，也是投資者非常關(guān)心的問題。

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01 半年報不好看，實控人被立案

如果從財報數(shù)據(jù)看，老百姓大藥房的表現(xiàn)并不理想。2024年上半年，公司遭遇了近九年來首次凈利潤下滑，營收增速也跌至近三年的最低點。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老百姓大藥房實現(xiàn)營業(yè)收入109.4億元，同比增長1.19%；凈利潤5.03億元，同比下降2.05%；扣非凈利潤4.82億元，同比下降1.79%。

對比2022年和2023年同期，老百姓大藥房過去兩年半年報的營收增速分別為20.51%、20.24%，遠高于今年上半年的1.19%。

從營收和凈利潤的對比可見，“增收不增利”的現(xiàn)象非常明顯。而且，在現(xiàn)金流方面，老百姓大藥房的狀況也有明顯走低。半年報顯示，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.11億元，同比下降41.04%。

一方面是業(yè)績的下滑，一方面是現(xiàn)金流的萎縮，這無疑將考驗到公司的資金鏈。而老百姓大藥房在這方面也并不是很讓人放心。半年報顯示，截至今年6月底，公司短期借款余額11.88億元，一年內(nèi)到期的非流動負債11.01億元，合計金額接近22億元，而同期貨幣資金為19.36億元。

所以，這種情況下，老百姓大藥房的資金鏈將受到一定的考驗。而未來解決"缺錢"的問題，近年來，老百姓大藥房實控人謝子龍等股東進行了大量的股權(quán)質(zhì)押。

老百姓大藥房最新公告顯示，謝子龍和其妻子控股的醫(yī)藥集團，目前仍然有過半股權(quán)處于質(zhì)押狀態(tài)。其持有公司股份累計質(zhì)押數(shù)量為 1.07億?股，占其持股總數(shù)的54.12%，占公司總股本的14.13%。

伴隨著股價的持續(xù)下跌，以及謝子龍本人被立案調(diào)查，《節(jié)點財經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，一些投資者開始擔心，如果沒有及時處理好這些質(zhì)押股權(quán)，謝子龍對于老百姓大藥房的控制權(quán)很容易出現(xiàn)重大變化。對于上市公司來說，這樣的事情其實并不稀罕。

但是，在財報數(shù)據(jù)之外，老百姓大藥房到底在經(jīng)營方面出現(xiàn)了什么問題呢？

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02 行業(yè)卷成紅海，發(fā)展邏輯已變？

對于業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因，老百姓有自己的說法，就是因為新店數(shù)量增加，新店仍處于業(yè)績成長期。而銷售費用、管理費用的增加是由公司規(guī)模增長所致。

從半年報數(shù)據(jù)上看，確實有這方面的原因。今年上半年，老百姓銷售費用、管理費用確實雙雙走高。今年上半年，其銷售費用為23.85億元，同比增長7.86%，管理費用為5.36億元，同比增長13.07%。

再從實際開店情況看，截至6月30日，老百姓大藥房門店數(shù)量共計14969家，上半年新增門店1625家，其中直營新增門店868家、加盟新增門店757家。2022年和2023同期，其新增門店數(shù)量分別為1814家和1723家。

所以，相比前兩年，老百姓大藥房新增門店的速度在放緩。之所以放緩，是因為以往通過規(guī)模擴張，帶動業(yè)績增長的發(fā)展邏輯已經(jīng)行不通了。以衡量藥店經(jīng)營效率的重要指標之一日均平效來看，2020年至2023年，老百姓的日均平效分別為59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米。

2024年上半年，這一數(shù)據(jù)為48元/平方米。

針對這個情況，在半年報解讀會上提到，老百姓大藥房表示，將全年門店新增目標將從年初的3800家調(diào)減到2800家，下調(diào)幅度超過25%。

其實，《節(jié)點財經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，老百姓大藥房面臨的根本問題在于，行業(yè)內(nèi)卷的太厲害，已然是一片紅海。據(jù)國家藥監(jiān)局最新發(fā)布的《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計年度數(shù)據(jù)》，截至2023年底，全國共有《藥品經(jīng)營許可證》持證企業(yè)68.85萬家。這一數(shù)字在2022年底為64.39萬家。僅僅一年全國新增了4.46萬家藥店，平均每天約有122家新藥店開業(yè)。

另一方面，藥店的銷售額在下降。據(jù)中康統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年上半年，全國藥店店均銷售額同比下滑10.6%，其中客單價同比下滑8.9%。所以，老百姓大藥房面臨的真正問題在于，如何在極度內(nèi)卷的行業(yè)競爭中活下來？

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03 合規(guī)經(jīng)營成趨勢，實控人能被信任嗎？

從前面的分析可以得出結(jié)論，從賽道的成長性來說，藥品零售連鎖行業(yè)的天花板已經(jīng)越來越近，藥店股普遍存在"增收不增利"的情況，未來營收出現(xiàn)下滑也不奇怪。

如何渡過這段危險期，成為包括老百姓大藥房在內(nèi)的企業(yè)必須面臨的考驗。但是，從過去的跑馬圈地擴大規(guī)模，轉(zhuǎn)向精打細算合規(guī)經(jīng)營，這個過程不會輕松。

而且，隨著醫(yī)保改革的深入，醫(yī)保基金監(jiān)管的加強，從大的政策面上，也要求連鎖藥店企業(yè)更加注重合規(guī)經(jīng)營。

2023年，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進一步做好定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》，指出完善定點藥店門診統(tǒng)籌支付政策、明確定點零售藥店納入門診統(tǒng)籌的配套政策。

這種情況下，對零售藥店而言，獲得統(tǒng)籌定點藥房的資格，更能因醫(yī)院處方外流獲取客流。對此，《節(jié)點財經(jīng)》認為，醫(yī)保改革、醫(yī)保線上化等政策推行，在帶給藥店新機遇的同時，也帶來了新的挑戰(zhàn)，如門診統(tǒng)籌等行業(yè)政策就可能壓縮企業(yè)的利潤空間，也提高了藥店的服務(wù)能力，對整個企業(yè)在管理上的要求將更加嚴格。

但是，偏偏在管理上，老百姓大藥房的現(xiàn)狀讓投資者不太放心。目前，已被湖南省監(jiān)察委員會留置并立案調(diào)查的謝子龍到底是什么情況，目前公司方面表示，暫未知悉留置調(diào)查的進展及結(jié)論。

另一方面，公司實際控制人高比例質(zhì)押股份的同時，頻頻分紅也引來外界質(zhì)疑。

今年6月，也就是謝子龍未出事前一個月，老百姓大藥房發(fā)布2023年共計派發(fā)現(xiàn)金紅利3.86億元的方案；7月中旬，其又發(fā)布2024年中期分紅方案提議，其中提到，控股股東建議分紅金額為今年上半年公司歸母凈利潤的50%。而在頻繁分紅之下，謝子龍夫婦成為最大受益者。

總體來看，一方面是行業(yè)內(nèi)卷加劇，業(yè)績增長持續(xù)放緩，現(xiàn)金流快速縮減；另一方面，公司實控人頭頂高懸“達摩克利斯之劍”，立案調(diào)查結(jié)果未見分曉。這種情況下，公司股價又出現(xiàn)本文開頭提到的“過山車”行情，投資者心里打鼓在所難免。畢竟在大A，如此氣質(zhì)的上市公司，能有多少信用度實在難說。

*題圖由AI生成