文 / 三生?

沒有意外，顯示面板行業(yè)自去年下半年以來的復(fù)蘇趨勢(shì)仍在繼續(xù)，而且有望持續(xù)向上。

8月26日晚，TCL科技（000100.SZ）披露了2024年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，TCL科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入802.24億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.95億元，同比增長(zhǎng)192.28%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額126.33億元。

根據(jù)公告，TCL科技半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入498.77億元，同比增長(zhǎng)40.39%，凈利潤(rùn)26.96億元，同比改善61.45億元，尤其第二季度實(shí)現(xiàn)單季盈利21.57億元，環(huán)比增長(zhǎng)超300%。

就在幾天前，8月21日，“2024年《財(cái)富》中國(guó)科技50強(qiáng)”榜單發(fā)布。TCL科技因持續(xù)推動(dòng)自主創(chuàng)新、不斷突破核心技術(shù)而成功入選這份榜單。?? ?

一邊是年中報(bào)業(yè)績(jī)的上佳表現(xiàn)，一邊是核心技術(shù)突破得到廣泛認(rèn)可，股價(jià)在低位區(qū)間徘徊的TCL科技是否已進(jìn)入“擊球區(qū)”？回答這個(gè)問題，需要從多個(gè)的時(shí)間維度進(jìn)行觀察。

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01 短期看業(yè)績(jī)：需求在提升，策略在生效

很明顯，TCL科技取得這樣一份年中報(bào)，依靠的是顯示面板業(yè)務(wù)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。

過去兩年，全球顯示面板行業(yè)進(jìn)入到周期性低谷。但得益于供需關(guān)系好轉(zhuǎn)及下游備貨需求拉升，2月起，全球電視面板價(jià)格。另據(jù)洛圖科技（RUNTO）報(bào)告顯示，2024年上半年，全球大尺寸液晶電視面板出貨量為118.4M片，同比上漲1.5%；出貨面積達(dá)87.2M平方米，同比上漲8.6%。

TCL科技的半年報(bào)也顯示，其顯示面板業(yè)務(wù)的毛利率飆升至18.80%，盈利能力明顯增強(qiáng)。此外，自2023年第二季度以來，TCL科技單季扣非凈利潤(rùn)連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超100%增長(zhǎng)，已經(jīng)基本確定了顯示面板業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。?

顯示面板行業(yè)周期性很強(qiáng)，之所以這樣，在于顯示面板產(chǎn)品本身高度標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品成本波動(dòng)不大，產(chǎn)品價(jià)格受供需關(guān)系的影響較大。進(jìn)而，行業(yè)內(nèi)公司的盈利水平也隨之上下波動(dòng)。

其實(shí)，不只顯示面板行業(yè)，幾乎所有周期性行業(yè)中，影響公司盈利的主要元素就是供需關(guān)系變化導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格和銷量波動(dòng)。所以，供需平衡成為考量盈利與否的關(guān)鍵。

2022年是顯示面板行業(yè)的低谷期，這年年底整個(gè)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整。而歷經(jīng)行業(yè)陣痛后，2023年面板行業(yè)供需兩端均出現(xiàn)了積極信號(hào)。

供給端，連續(xù)7個(gè)季度的產(chǎn)業(yè)下行后，低效產(chǎn)能持續(xù)出清，行業(yè)集中度不斷提高；需求端，全球顯示面板的需求呈現(xiàn)出穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。目前，主要行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格已企穩(wěn)回升，其中以大尺寸顯示產(chǎn)品價(jià)格上漲最具有代表性。

進(jìn)入2024年后，顯示面板行業(yè)的景氣度仍在延續(xù)，主流面板廠商普遍取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，主流面板價(jià)格也保持了溫和漲勢(shì)至高位企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)3000億“以舊換新”政策補(bǔ)貼正逐步落地，有望短期內(nèi)拉動(dòng)一波需求回升。這一狀況為TCL科技顯示面板業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)營(yíng)造了一個(gè)好背景。?? ?

值得注意的是，這一輪行業(yè)復(fù)蘇不同以往，不僅是外部市場(chǎng)需求的好轉(zhuǎn)，更有整個(gè)行業(yè)采用按需生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整。

以往的周期中，這種策略成功的可能性不大，因?yàn)樾袠I(yè)集中度不夠，周期上行就“滿產(chǎn)滿銷、追求市占”，周期低谷就“關(guān)廠關(guān)店，一起完蛋”。而這一輪周期復(fù)蘇背后，是顯示面板行業(yè)整合的持續(xù)加深和產(chǎn)業(yè)集中度的持續(xù)提升，其中TCL科技作為頭部面板廠商，行業(yè)話語權(quán)持續(xù)提高。

顯示面板行業(yè)的特點(diǎn)是重資產(chǎn)、重科技、長(zhǎng)周期，一旦出局就基本告別了這塊業(yè)務(wù)。所以，當(dāng)行業(yè)中僅剩少數(shù)幾家巨頭后，供需關(guān)系的波動(dòng)將更容易掌控，非常有利于奠定行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。這種情況下，TCL科技穿越周期將成為可能，而其在行業(yè)中的地位也變得更為重要。

就在近期，按需生產(chǎn)策略再次出手，TCL華星（TCL科技核心子公司）、京東方、惠科三家公司傳出可能在今年國(guó)慶期間停產(chǎn)2周的消息，引發(fā)行業(yè)震動(dòng)。如果屬實(shí)，短期內(nèi)可能導(dǎo)致面板供應(yīng)收緊，價(jià)格上漲，并將加速行業(yè)整合，整體景氣度仍將繼續(xù)。

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02 中期看業(yè)務(wù)：大尺寸有優(yōu)勢(shì)，中小尺寸在進(jìn)步

幾天前的8月21日，夏普日本10代SDP工廠正式宣告停產(chǎn)，500名員工自愿離職已敲定。這條產(chǎn)線掙扎過無數(shù)次，最終還是走向落幕。這只是韓日顯示面板廠商面對(duì)大陸同行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，不斷敗退的一個(gè)縮影。

近年來，面對(duì)來自中國(guó)大陸面板廠商的持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，三星、LGD、夏普等面板廠商先后縮減或清退LCD業(yè)務(wù)，背后原因并非所謂的丟棄落后技術(shù)，向更高階的OLED轉(zhuǎn)向，而是不得已的選擇。畢竟，誰會(huì)放著錢不賺？?? ?

在這個(gè)過程中，在LCD領(lǐng)域面對(duì)擁有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)大陸同行不斷優(yōu)化自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，首先就是在大尺寸LCD領(lǐng)域，TCL科技建立起了自己的優(yōu)勢(shì)，對(duì)LGD廣州項(xiàng)目收購(gòu)，就是進(jìn)一步夯實(shí)了這一優(yōu)勢(shì)。而在日韓廠商不斷退出后，LCD面板的市場(chǎng)潛力并沒有消減，需求更加廣泛。

在大尺寸LCD領(lǐng)域，電視面板是主要類型，大尺寸化、高端化是主要趨勢(shì)。TCL華星憑借在G8.5和G11高世代線的制造效率和制程優(yōu)勢(shì)，電視面板業(yè)務(wù)55吋及以上尺寸產(chǎn)品面積占比已經(jīng)達(dá)到81%，65吋及以上產(chǎn)品面積占比55%，平均尺寸較去年同期增長(zhǎng)1.2吋?？偟氖袌?chǎng)排名上，今年上半年其電視面板市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球前二，商顯產(chǎn)品份額位居全球前三。

可以說，在大尺寸面板上，TCL華星有著明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而在中小尺寸面板領(lǐng)域，其進(jìn)步同樣很明顯。?? ?

中尺寸領(lǐng)域，TCL華星加快與IT及車載等新業(yè)務(wù)客戶的深度合作，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額。報(bào)告期內(nèi)公司顯示器整體出貨排名提升至全球第二，其中電競(jìng)顯示器市場(chǎng)份額全球第一；筆電和平板產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，LTPS筆電全球第二，LTPS平板全球第一；LTPS車載屏出貨面積提升至全球第三。

再比如近期爆火的《黑神話·悟空》，帶動(dòng)了一批顯示器設(shè)備大賣，據(jù)Cognitive Market Research預(yù)測(cè)，2024年全球游戲顯示屏市場(chǎng)將達(dá)到99.512億美元。而在電競(jìng)顯示屏市場(chǎng)，TCL科技的市場(chǎng)份額已做到全球TOP1。

小尺寸領(lǐng)域，TCL華星上半年LTPS手機(jī)面板出貨量全球第二；柔性O(shè)LED手機(jī)面板出貨量達(dá)到3900萬片，同比增長(zhǎng)180%，市占率成功躋身全球第三。公司在柔性O(shè)LED的折疊、LTPO、Pol-Less、FIAA極窄邊框等新技術(shù)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水準(zhǔn)，供應(yīng)頭部客戶旗艦手機(jī)，產(chǎn)品高端化推動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)不斷提升。

數(shù)據(jù)最有說服力，顯而易見，在整個(gè)顯示面板行業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局中，說TCL科技的實(shí)力處于第一梯隊(duì)，應(yīng)該沒什么爭(zhēng)議。而相比韓企等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，TCL科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為合理，一手保持優(yōu)勢(shì)，一手尋求突破，足以保證立于不敗之地。?? ?

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03 長(zhǎng)期看格局：LCD地位仍在，行業(yè)走勢(shì)向好

最近好幾年，圍繞LCD與OLED的爭(zhēng)論一直不斷，甚至有人說的聳人聽聞的說，“等三星、LG把OLED的成本降下來，中國(guó)大陸廠商就完了”。

其實(shí)，OLED與LCD特質(zhì)不同，并沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，兩種技術(shù)之間并不是替換關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系。

OLED面板具備輕薄、顯示效果出眾、柔性等特點(diǎn)，主要應(yīng)用于小尺寸如手機(jī)領(lǐng)域。但在大、中尺寸領(lǐng)域，顯示面板對(duì)輕薄的需求降低，同時(shí)LCD的顯示效果已經(jīng)足夠滿足用戶的需求，性價(jià)比相較OLED更高。而且，顯示面板的大尺寸化已成趨勢(shì)，LCD面板的市場(chǎng)需求依舊旺盛，這成為L(zhǎng)CD技術(shù)的有力支撐。

據(jù) DISCIEN《全球 TV 面板PSI 月度數(shù)據(jù)報(bào)告》統(tǒng)計(jì)：2024年Q1 出貨平均尺寸達(dá)到 50.7 寸，同比成長(zhǎng) 1.6 寸，大尺寸化進(jìn)程仍在加速進(jìn)行。

客觀上說，在OLED技術(shù)方面，韓企目前仍保持領(lǐng)先，但TCL科技在OLED上的努力也已經(jīng)看到了回報(bào)，雙方的差距在不斷縮小。?? ?

比如智能手機(jī)市場(chǎng)正在發(fā)生一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化，即大陸廠商的智能手機(jī)OLED份額已經(jīng)有超越韓企的勢(shì)頭。

這在幾年前，很多人會(huì)認(rèn)為不可能。

其中，TCL科技憑借與小米、華為、VIVO、傳音、聯(lián)想等手機(jī)廠商的持續(xù)合作，其AMOLED智能手機(jī)面板份額由2023年上半年的6.3%提高至2024年上半年的13.4%，增幅高達(dá)174%，全球排名第三。

此外，TCL科技深耕多年的“印刷OLED”技術(shù)正在實(shí)現(xiàn)突破。

相比三星、LG采用的蒸鍍工藝技術(shù)路線，印刷OLED的優(yōu)勢(shì)在于簡(jiǎn)化的產(chǎn)品生產(chǎn)流程及高達(dá)90%的材料利用率，具備天然的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，TCL科技在印刷OLED技術(shù)方向上，可用發(fā)明專利數(shù)量位居全球第一。其將率先在醫(yī)療等專業(yè)顯示和IT產(chǎn)品領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)印刷OLED技術(shù)的量產(chǎn)。一旦實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的突破，TCL科技將在OLED領(lǐng)域取得獨(dú)有的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，大尺寸領(lǐng)域，Mini LED作為新興的顯示技術(shù)也正在崛起。其兼具LCD和OLED的優(yōu)勢(shì)，通過大量使用尺寸更小的LED芯片，實(shí)現(xiàn)更多的屏幕背光分區(qū)，從而達(dá)到更高的峰值亮度、更好的色彩表現(xiàn)，同時(shí)成本、壽命都要優(yōu)于OLED，可以說是目前市面上最具質(zhì)價(jià)比的顯示方案。?? ?

目前，市場(chǎng)上已有多個(gè)品牌和產(chǎn)品在使用Mini LED技術(shù)，TCL科技最為矚目。其擁有全球最豐富的Mini LED產(chǎn)品陣容，TCL Mini LED電視在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額一直穩(wěn)居第一。另據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，目前，三星、TCL在Mini LED電視的市占率35%、28%，已經(jīng)相當(dāng)接近。如果2025年三星無法推出更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，其市占率將可能被TCL超越。

所以，整體來看，伴隨著顯示面板需求的回暖和按需生產(chǎn)策略的生效，TCL科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)向好。而中長(zhǎng)期來看，TCL科技在大中小尺寸更為穩(wěn)健的業(yè)務(wù)布局，足以保障其立于不敗之地。LCD大尺寸的優(yōu)勢(shì)和OLED技術(shù)的突破，互補(bǔ)互利，都讓TCL科技的未來更具有想象力。

相比韓企等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，背靠全球最大的電子消費(fèi)市場(chǎng)，TCL科技的底氣更足。在這條“長(zhǎng)坡厚雪”的賽道上，在周期復(fù)蘇、行業(yè)整合與技術(shù)突破的多方共振下，足以支撐其獲得更高的估值。