文 / 九才
你有沒有發(fā)現(xiàn)一個事情，豬肉漲價了？
據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，8月14日，全國農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場豬肉平均價格為27.29元/公斤，這個價格在7月29日為25.35元/公斤，而在半年則在20元/公斤左右。
在經(jīng)歷過“史上最長虧損周期”后，養(yǎng)豬企業(yè)也終于盼來了“回血”的機會，“豬茅”牧原股份松了一口氣。
日前，豬企牧原股份披露了2024年中報，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年其實現(xiàn)營業(yè)收入568.66億元，同比增長9.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.29億元，同比上升129.84%。對此，牧原股份表示，業(yè)績好轉(zhuǎn)的原因是，今年上半年公司生豬出欄量、生豬銷售均價較去年同期上升，且生豬養(yǎng)殖成本較去年同期下降。
不只是牧原股份，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的也紛紛好轉(zhuǎn)。但是，這也帶來一個問題，有著明顯周期特點的養(yǎng)豬業(yè)是否仍是一個“看天吃飯”的行業(yè)，周期來了吃肉，周期走了喝西北風甚至破產(chǎn)？牧原股份作為行業(yè)最具代表性的企業(yè)之一，值得重點關注。
1、熬過低谷，豬周期回歸？
研究養(yǎng)豬企業(yè)必須知道“豬周期”，就是在生豬生產(chǎn)和豬肉銷售過程中，豬肉的價格會呈現(xiàn)周期性波動，進而導致豬企在盈利、虧損之間來回徘徊。
在這一輪豬肉價格回升前，養(yǎng)豬全行業(yè)可以說一片蕭條，陷入長時間虧損。牧原股份為例，從2023年一季度到今年一季度都處于虧損狀態(tài)，2023年全年虧損42.63億元，為公司史上虧損最大的一年。不只牧原股份，*ST正邦(正邦科技)、傲農(nóng)生物、天邦食品等三家行業(yè)內(nèi)上市公司甚至出現(xiàn)破產(chǎn)或重整的情形。
所以，這一輪的豬肉價格上漲，可以說解了豬企的燃眉之急。從年初到8月首周，生豬均價上漲超過30%。但是，值得注意的是，這一輪周期到目前為止，豬企盈利的時間并不長。牧原股份今年一季度還凈虧損達23.79億元，二季度才實現(xiàn)盈利。據(jù)《節(jié)點財經(jīng)》觀察，豬肉價格的上漲有兩個方面的原因。
其一是去年10月中下旬，北方三省冀魯豫地區(qū)突發(fā)大范圍動物疫病，散養(yǎng)戶及規(guī)模場均遭受不同程度受損，約40萬-60萬頭母豬受到影響。而且，今年1月份的仔豬在冬天的存活率一般，導致目前可出欄的生豬量明顯減少。
第二的原因還在于，目前豬飼料的價格還處于相對低位，標豬繼續(xù)增重的利潤可觀，刺激豬企壓欄增重，助推豬價上行。
但是，這里需要注意的是，本輪豬肉價格上漲并不是來自企業(yè)主動去產(chǎn)能，而是因為動物疫病等狀況，導致全國能繁母豬存欄量明顯下降，短期的供需失衡的情況下，才使得生豬價格明顯反彈。
所以，目前的價格反彈并不一定代表著豬周期的拐點已至，是否真正進入復蘇周期還得看企業(yè)主動削減能繁母豬的情況。
比如牧原股份截至2023年12月底，公司能繁母豬存欄為312.9萬頭。到了2024年3月底，這一數(shù)據(jù)不降反增至314.2萬頭。到了最近的2024年6月底，公司能繁母豬存欄達到330.9萬頭。這種情況說明，豬企并沒有完成主動去產(chǎn)能，肉價上漲及企業(yè)盈利能否持續(xù)仍是未知數(shù)。
2、負債千億，緩了口氣
當然，不管怎么說，能看到回頭錢就是好的，起碼可以幫助高負債高成本的豬企回流一部分現(xiàn)金，不要倒在黎明前。
對于以負債聞名的牧原股份來說，尤其如此。之所以說它“負債聞名”是因為早在2021年3月，雪球大V“天地俠影”就曾對牧原股份的財務問題提出過公開質(zhì)疑，并寫了一篇廣為流傳的文章《牧原會是驚雷嗎？》。當時，有關牧原股份的財務造假問題就成為輿論關注的焦點，并最終遭到監(jiān)管層的問詢。
今年5月份，牧原股份因為去年財報中的數(shù)據(jù)，再度收到了深交所的問詢函。公告顯示，截至2023年底，牧原股份流動負債超過流動資產(chǎn)310.76億元，資產(chǎn)負債率提高至62.11%，同比增加了7.75個百分點。年末，公司透過還本續(xù)貸方式，將原定于2023年底到期的124.33億元短期借款延期至2024年底。
盡管牧原股份對問詢函做出回應，并著重強調(diào)了公司現(xiàn)金流穩(wěn)定、養(yǎng)殖成本同行業(yè)最低、關聯(lián)交易價格公允，“不存在利益傾斜的情形”等情況，公司股價仍在隨后吃到了一波暴跌。
不難發(fā)現(xiàn)，在此次豬肉價格上漲之前，牧原股份就有著明顯的債務壓力。
到了2024年上半年，財報顯示，其負債率降至61.81%，總負債金額合計1184億元，有息負債合計832.55億元，其中短期借款余額431.52億元，一年內(nèi)到期的非流動負債102.08億元。對比之下，牧原股份同期貨幣資金為203.6億元，資金鏈也難言輕松。
在《節(jié)點財經(jīng)》看來，生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有明顯的周期性，而要脫穎而出，逆周期投資擴張幾乎是企業(yè)做大做強的必經(jīng)之路。而要逆周期擴張，建設養(yǎng)殖場、購置生物資產(chǎn)等，都需要大規(guī)模的資本支出，負債增加不可避免，風險自然隨之而來。而對牧原股份來說，出現(xiàn)這樣的結(jié)果，其實在一開始就由其養(yǎng)殖模式?jīng)Q定了。
3、折舊+利息，持續(xù)盈利不容易
目前，我國規(guī)模化生豬養(yǎng)殖有兩種模式，自繁自養(yǎng)和農(nóng)戶合作。其中，牧原股份采取的是自繁自養(yǎng)模式。這種模式由企業(yè)自建養(yǎng)殖場，統(tǒng)一采購飼料、疫苗，雇傭農(nóng)工集中進行種豬的育種和擴繁、豬苗的培育、生豬育肥等，并統(tǒng)一銷售給終端消費者，涵蓋了生豬養(yǎng)殖的全部生產(chǎn)過程，具有成本低廉的優(yōu)勢。
更為重要的是，農(nóng)戶合作模式屬于小農(nóng)作坊式飼養(yǎng)，無法有效抵御大規(guī)模的瘟疫。所以，在上一輪非洲豬瘟的侵襲下，曾經(jīng)的“豬王”溫氏股份就被牧原股份甩到身后，自繁自養(yǎng)逐漸成為行業(yè)的主流趨勢。
但是，這種模式也并非完美，最明顯的一點就是需要大量的前期投入。比如牧原股份的固定資產(chǎn)投入規(guī)模就非常大。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年，牧原股份生豬產(chǎn)能由2096萬頭增長至8000萬頭，翻了四倍，而固定資產(chǎn)則從135.45億元飆升至1121.5億元，翻了近十倍。
不難發(fā)現(xiàn)，牧原股份的固定資產(chǎn)增長幅度，遠超其產(chǎn)能增幅。《節(jié)點財經(jīng)》認為，這種情況下，即便牧原股份沒有出現(xiàn)債務危機，其后續(xù)的產(chǎn)能增長似乎也不可避免的將進入瓶頸，進而影響其業(yè)績的持續(xù)增長。
同時，千億規(guī)模的固定資產(chǎn)的背后，每年都會產(chǎn)生超過大額折舊。大家不要小看了這部分對凈利潤的侵蝕，2024年上半年，牧原固定資產(chǎn)折舊額高達70.12億元。而回顧2021年至2023年，其固定資產(chǎn)折舊額分別為80.90億元、111.8億元和126.5億元，呈現(xiàn)逐年攀升的狀態(tài)。
雖然折舊不會影響當期的經(jīng)營現(xiàn)金流，但固定資產(chǎn)的逐年折舊，勢必考驗凈利潤。而且，千億債務的利息也非常高，比如2023年全年達32.39億元，占據(jù)公司凈虧損金額的80%。
總體來說，當前牧原股份在豬肉價格上漲之下，獲得了喘息之機。但高達千億的所帶來的財務成本，迭加此前巨量的固定資產(chǎn)投資折舊，將不斷考驗其盈利能力。而從外部環(huán)境觀察，牧原股份的盈利仍主要依賴于肉價上漲，而在消費復蘇前景不明，豬企未主動去產(chǎn)能之下，能夠持續(xù)多久仍有很大不確定性。
其實，從牧原股份的股價走勢也可以看出，資本市場對“豬周期”的到來也持謹慎態(tài)度。更大的周期上，7月份全國CPI僅為0.5%，豬價又能漲到哪兒去？
*題圖由AI生成
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