文丨陳明康（Marvin Chen） ? 編輯丨吳海珊
隨著中國利好政策發(fā)力，中國大型科技企業(yè)正著力擴大研發(fā)和資本支出。這些互聯(lián)網巨頭目前正在拓展AI功能，將深度求索（DeepSeek）與云服務相整合，同時加強其自身的大語言模型（LLM）的訓練。滿足強勁的AI應用需求則需要更多云資源和數(shù)據(jù)中心的進一步擴張。
DeepSeek發(fā)布以來
中國股市漲幅有70%來自科技八巨頭
DeepSeek-R1自1月20日發(fā)布以來，我們追蹤的中國科技八巨頭（騰訊、阿里巴巴、小米、百度、京東、拼多多、美團、網易）組合（占MSCI中國指數(shù)權重的40%）貢獻了該指數(shù)總回報的近70%。當前由DeepSeek引發(fā)的市場漲勢，已推動中國股市進一步接近2024年10月在刺激政策驅動下達到的峰值水平。與2024年9月大盤市場Beta因素驅動的普遍性上漲不同的是，本輪漲勢的特點是AH 股出現(xiàn)明顯分化，后者走勢主要由中國重量級科技股驅動。
中國的創(chuàng)新能力獲得市場的肯定是推動中資科技股價值重估的關鍵催化因素。此外，科技八巨頭迅速整合DeepSeek的AI技術，再加上強大的客戶平臺，已使它們在下一階段的AI競爭中處于有利地位。
中國科技八巨頭正沐浴在2025年的樂觀前景中。自2024年年中以來，它們的盈利預期平均上調了7%以上，而MSCI中國指數(shù)的2025年前景則基本保持不變。2024年9月密集出臺的刺激政策余熱是提振信心的主要因素。
自2024年第二季度以來，小米強勁的電動汽車業(yè)務帶動市場對其利潤預期上調38%。京東和美團緊隨其后，利潤預期分別上調27%和15%；騰訊和阿里巴巴的上調幅度較小，分別為6.8%和2.8%。百度和拼多多的預測下修了15%。盡管DeepSeek引發(fā)的股市上漲尚未對2025年前景帶來實質性改變，但市場對這些公司的利潤預期已經率先上調。
近期舉辦的民營企業(yè)家代表座談會，彰顯了政府對民營部門的大力支持?？萍及司揞^創(chuàng)始人中有半數(shù)出席了此次座談。這一高調背書或許標志著一個轉折點，有助于中國科技行業(yè)打破多年的估值低迷狀態(tài)。
盡管自2024年年底以來，中美科技股的相對估值差距已收窄15-20個百分點，但中資科技股相對美國同業(yè)仍存在估值折讓。恒生科技指數(shù)（HSTECH）的預期市盈率為18倍，仍比納斯達克100指數(shù)低近35%，較彭博“七巨頭”（美國科技公司，包括蘋果、英偉達、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、Meta和特斯拉）指數(shù)低40%。與估值略高于納斯達克100指數(shù)的美股七巨頭不同的是，中國科技八巨頭的估值仍低于其它恒生科技指數(shù)成份股，八巨頭中有一半公司的估值倍數(shù)位于10-20區(qū)間低段或單位數(shù)。
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內地投資者看好科技股
獲南向資金強勁支撐
2025年2月，港股通月度資金流入創(chuàng)下歷史第二高水平。盡管市場波動，內地投資者依然在香港買入了1528億港元的科技股。由DeepSeek引發(fā)的科技股上漲勢頭繼續(xù)增強，阿里巴巴成為最受青睞的標的，吸引約450億港元凈流入，幾乎占南向資金凈流入的三分之一。
恒生科技指數(shù)2月飆升18.8%，跑贏恒生指數(shù)（漲13.4%）和滬深300指數(shù)（漲2.5%）。隨著兩會的召開，投資者密切關注政策信號。
不過，隨著恒生科技指數(shù)持續(xù)攀升，自2024年末就重倉科技股的南向資金開始獲利了結，并展開波段操作。由于內地投資者一直是H股大盤科技股的主要買家，而且可能將繼續(xù)扮演這一角色，因此今年科技板塊表現(xiàn)可能將取決于南向資金。阿里巴巴依然表現(xiàn)突出，在內地投資者的穩(wěn)步增持下，自2024年10月被納入港股通以來，南向資金對其的持倉已升至總流通股的6.8%。DeepSeek亮相以來，通過港股通對科技八巨頭的持倉大幅攀升。上月，阿里巴巴吸引的資金約占南向資金凈買入總額的三分之一。如果百度、網易等其它科技八巨頭成員推進雙重主要上市，其南向資金持股比例可能也會隨之攀升。
另一方面，阿里巴巴可能分流了流向其他科技股的資金，騰訊和美團在2025年2月市場波動中均遭遇資金凈流出。科技股上漲的同時金融股也表現(xiàn)突出，反映了市場對高息板塊的持續(xù)興趣。
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北向交易回暖
但刺激措施仍是關鍵
北向交易在沉寂兩個月后于2025年2月回暖，同期滬深300指數(shù)上漲2.5%。不過，與離岸市場相比，A股的表現(xiàn)仍有空間，AH股溢價收窄約10個百分點，至34%。
盡管如此，A股有望重獲關注，因為剛剛閉幕的兩會對在岸市場的影響可能比對港股更為直接，而且在岸市場可能較少受到外部風險（如關稅緊張局勢）的影響。鑒于2024年陸股通首次錄得全年資金外流，外資對A股的信心能否恢復或將取決于刺激措施的明確性。
（作者系彭博行業(yè)研究股票高級策略師。嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場。文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議。）
