創(chuàng)業(yè)難，選擇在創(chuàng)新藥賽道創(chuàng)業(yè)，難上加難，甚至有一種說(shuō)法：在創(chuàng)新藥領(lǐng)域投入10億美元，花費(fèi)10年時(shí)間，而成功率可能只有1%。但是，隨著人口老齡化的加速和慢性疾病的增多，對(duì)創(chuàng)新藥的需求持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)潛力不言而喻，這也造就了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。

作為“三高一長(zhǎng)”行業(yè)，“燒錢(qián)”成為創(chuàng)新藥行業(yè)很難擺脫的標(biāo)簽，而高研發(fā)、周期長(zhǎng)也讓大多數(shù)創(chuàng)新藥企業(yè)撓頭。所以，在創(chuàng)新藥企業(yè)的前期亟需來(lái)自資本市場(chǎng)的助力。

在這方面，百濟(jì)神州作為國(guó)內(nèi)首個(gè)在“A+H+N”三地上市的創(chuàng)新藥企最有發(fā)言權(quán)。正是有了高瓴資本長(zhǎng)達(dá)十年的陪伴，百濟(jì)神州才得以脫穎而出，成為國(guó)內(nèi)跨國(guó)性創(chuàng)新藥的代表性企業(yè)。

但是，即便三地上市，總?cè)谫Y額超過(guò)650億元人民幣，截至目前，投資者還是沒(méi)有看到百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)盈利。那么，創(chuàng)立超過(guò)10年的百濟(jì)神州何時(shí)能夠扭虧為盈，真正實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)呢？

1、最成功的創(chuàng)新藥

從最新公布的業(yè)績(jī)看，百濟(jì)神州雖然仍在虧損，但值得安慰的是，虧損幅度在縮窄。

近日，百濟(jì)神州發(fā)布了2024年第一季度美股業(yè)績(jī)報(bào)告以及A股業(yè)績(jī)快報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，一季度百濟(jì)神州營(yíng)業(yè)總收入達(dá)53.59億元，同比增長(zhǎng)74.8%；歸母凈利潤(rùn)虧損19.08億元，同比縮窄22.01%。

財(cái)報(bào)發(fā)出后，百濟(jì)神州的股價(jià)略有下跌，但總體變化不大。截至5月20日收盤(pán)，公司A股總市值為1795億元。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于百濟(jì)神州的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，資本市場(chǎng)的反應(yīng)有些波瀾不驚。畢竟，按目前的虧損額度，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的希望不大。

創(chuàng)新藥行業(yè)，還是要看長(zhǎng)期發(fā)展。

從不久前發(fā)布的2023年全年財(cái)報(bào)來(lái)考察百濟(jì)神州，可能更為全面。根據(jù)2023年報(bào)顯示，去年百濟(jì)神州營(yíng)業(yè)總收入174.23億元，同比增長(zhǎng)82.1%；歸母凈利潤(rùn)為-67.16億元，虧損縮窄50.77%。

從2019年至2023年，這是5年中虧損最少的一年，而且扭虧為盈的速度在加快，這主要得益于百濟(jì)神州的核心產(chǎn)品澤布替尼(百悅澤)的突破。

2023年全年，澤布替尼的全球銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)128.53%，達(dá)到近13億美元，成功國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥中第一個(gè)“十億美元分子”。這一產(chǎn)品屬于第二代BTK抑制劑，主要用于治療某些類(lèi)型的血液癌癥，尤其是B細(xì)胞起源的癌癥，而澤布替尼還是第一個(gè)且唯一一個(gè)有效性優(yōu)于伊布替尼（第一代）的BTK抑制劑。

所以，有人把澤布替尼稱(chēng)為中國(guó)最成功的創(chuàng)新藥。

有行業(yè)人士告訴節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)，在醫(yī)藥行業(yè)，一款產(chǎn)品的年銷(xiāo)售額是否超過(guò)10億美元是一個(gè)非常重要的門(mén)檻?！斑~過(guò)這道坎，不僅表明這款藥物在疾病治療上可能帶來(lái)新變革，還會(huì)得到全球制藥界的關(guān)注，拉升產(chǎn)品在全球的商業(yè)化成績(jī)?！?/p>

創(chuàng)新藥商業(yè)化，是個(gè)讓所有創(chuàng)新藥公司頭疼的問(wèn)題，而百濟(jì)神州又是怎么做成的，是不是可以持續(xù)？

2、“燒錢(qián)一哥”成長(zhǎng)記

百濟(jì)神州的澤布替尼在全球商業(yè)化的成功，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，首先離不開(kāi)兩位創(chuàng)始人的全球化視野。百濟(jì)神州有兩位創(chuàng)始人，來(lái)自醫(yī)藥行業(yè)的王曉東和熟悉商業(yè)運(yùn)作的歐雷強(qiáng)。

王曉東畢業(yè)于得克薩斯大學(xué)西南醫(yī)學(xué)中心，獲得生物化學(xué)博士學(xué)位。2003年，他應(yīng)邀回國(guó)創(chuàng)辦了北京生命科學(xué)研究所。2004年，他憑借著細(xì)胞凋亡領(lǐng)域的成就，年僅41歲就成為了美國(guó)國(guó)家科學(xué)學(xué)院的院士。后來(lái)，他還成為中國(guó)科學(xué)院外籍院士。

與王曉東不同，歐雷強(qiáng)畢業(yè)于機(jī)械工程專(zhuān)業(yè)，上世紀(jì)90年代就已成為麥肯錫咨詢師。創(chuàng)立百濟(jì)神州前，歐雷強(qiáng)就已開(kāi)始在生物醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)。2010年，兩人聯(lián)手創(chuàng)立百濟(jì)神州，并融到2000萬(wàn)美元。

簡(jiǎn)單回看百濟(jì)神州的創(chuàng)立，王曉東和歐雷強(qiáng)可以說(shuō)各有所長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，奠定了公司發(fā)展的基礎(chǔ)。但節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，真正讓百濟(jì)神州走上快速發(fā)展軌道的，還是高瓴資本。

前面已經(jīng)提到，創(chuàng)新藥行業(yè)屬于非?！盁X(qián)”的賽道，沒(méi)有資本的持續(xù)投入不可能成功，而高瓴資本此后主導(dǎo)了一輪又一輪對(duì)百濟(jì)神州的融資，并將其長(zhǎng)期作為自己在美股的最大持倉(cāng)。

有了資本加持，百濟(jì)神州選擇了“去CRO化”，開(kāi)始在自主研發(fā)上大筆投入，其研發(fā)經(jīng)費(fèi)之高令國(guó)內(nèi)同行難以望其項(xiàng)背。2023年報(bào)顯示，百濟(jì)神州去年的研發(fā)費(fèi)用為128.13億元，排在其后的是“藥茅”恒瑞醫(yī)藥，研發(fā)費(fèi)用為61億元，還不到前者一半。

但是，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，百濟(jì)神州持續(xù)的虧損，也和長(zhǎng)期居高不下的研發(fā)費(fèi)用有關(guān)。而為了打開(kāi)市場(chǎng)，百濟(jì)神州在銷(xiāo)售費(fèi)用的投入也是毫不吝嗇。財(cái)報(bào)顯示，2023年其銷(xiāo)售費(fèi)用為73億元，同比上漲21.7%，占營(yíng)收比重為41.92%。相比之下，恒瑞醫(yī)藥的銷(xiāo)售費(fèi)用率只有40%，這似乎也表明，百濟(jì)神州的高速增長(zhǎng)背后，需要付出更高的銷(xiāo)售費(fèi)用。

這種情況下，被稱(chēng)為創(chuàng)新藥“燒錢(qián)一哥”的百濟(jì)神州，壓力也就來(lái)了。

3、持續(xù)虧損，讓資本很難受

其實(shí)，對(duì)于創(chuàng)新藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，“燒錢(qián)”是一種必然的選擇。如果沒(méi)有大手筆的資金投入，包括百濟(jì)神州在內(nèi)的創(chuàng)新藥公司都很難取得想要的成績(jī)，醫(yī)藥技術(shù)也很難取得發(fā)展。

從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，百濟(jì)神州的巨額投入確實(shí)也取得了可圈可點(diǎn)的成績(jī)。據(jù)2023年報(bào)顯示，目前其已自主開(kāi)展超過(guò)130項(xiàng)臨床試驗(yàn)，并在約45個(gè)國(guó)家和地區(qū)入組了22000多名受試者。這些臨床試驗(yàn)包括針對(duì)其產(chǎn)品組合所開(kāi)展的超過(guò)40項(xiàng)關(guān)鍵性或潛在注冊(cè)可用的臨床試驗(yàn)。

但是，雖然澤布替尼已經(jīng)在全球市場(chǎng)打開(kāi)了局面，但其它幾款產(chǎn)品如PD-1單抗替雷利珠（百澤安）、PARP抑制劑帕米帕利（百匯澤）等，還需要盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)上的突破，增強(qiáng)對(duì)整體業(yè)績(jī)的帶動(dòng)作用。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，百濟(jì)神州需要增強(qiáng)自身的產(chǎn)品合力，這不僅在于能夠提升自身業(yè)績(jī)，更重要的是提高資本市場(chǎng)的信心和投資積極性。據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)融資總額（含IPO前戰(zhàn)略融資）為320.6億元，IPO融資總額為111.2億元，均低于2022年的473.6億元、263億元。

對(duì)于仍處于不斷虧損中的百濟(jì)神州來(lái)說(shuō)，這并非好消息。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，面對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)動(dòng)輒動(dòng)輒數(shù)十億的虧損，投資者已經(jīng)很難繼續(xù)像頭幾年那樣保持全力支持，他們更希望看到創(chuàng)新藥企能平衡好規(guī)模和盈利之間的關(guān)系。

目前，伴隨著融資環(huán)境的調(diào)整，已經(jīng)有不少創(chuàng)新藥企開(kāi)始通過(guò)調(diào)整研發(fā)管線、縮減研發(fā)開(kāi)支，開(kāi)拓利潤(rùn)空間。當(dāng)然，具體到百濟(jì)神州，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)相對(duì)更為樂(lè)觀，其作為行業(yè)標(biāo)桿性企業(yè)，短期還不至于出現(xiàn)資金問(wèn)題。

但是，百濟(jì)神州最重要的不是避免問(wèn)題，而是抓住時(shí)代賦予的歷史機(jī)遇。

近年來(lái)，我國(guó)創(chuàng)新藥公司正積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021-2023年我國(guó)創(chuàng)新藥海外授權(quán)交易至少發(fā)生120起，合計(jì)交易金額接近850億美元。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，機(jī)會(huì)已經(jīng)擺在百濟(jì)神州面前，如何進(jìn)一步順應(yīng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥“出?！睙岢?，徹底打開(kāi)自研產(chǎn)品的海外市場(chǎng)，成為其能否更上一層樓的關(guān)鍵。當(dāng)然，具體結(jié)果如何，投資者也需要保持耐心，拭目以待。