如果要在A股做一份轉(zhuǎn)型最成功企業(yè)排行榜，杉杉股份應(yīng)該榜上有名。這家本來依靠“不要太瀟灑”而成名的傳統(tǒng)服裝龍頭，現(xiàn)在已成為新能源行業(yè)的代表性企業(yè)之一。

當(dāng)然，這并不代表杉杉股份就沒有煩惱。拋開曾鬧得沸沸揚揚的遺產(chǎn)風(fēng)波不談，剛發(fā)布的年報業(yè)績就有些不妙，這也是90后董事長鄭駒的首份年報。

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（圖源：企業(yè)公眾號）

杉杉股份2023年報顯示，報告期內(nèi)營收為190.70億元，同比下降12.13%；歸母凈利潤7.65億元，同比下降71.56%。今年一季度業(yè)績?nèi)栽诶^續(xù)下滑，營收約為37.52億元，同比下降15.67%；凈虧損7328.18萬元。

對于虧損，節(jié)點財經(jīng)總結(jié)杉杉股份給出的理由：內(nèi)部環(huán)境上，鋰電池行業(yè)去庫存，供需關(guān)系階段性失衡、產(chǎn)品價格下滑等；內(nèi)部環(huán)境上，公司“加速剝離非核心業(yè)務(wù)和低效資產(chǎn)，非核心業(yè)務(wù)虧損以及對相關(guān)資產(chǎn)計提減值”。在一定程度上確實如此，但在內(nèi)外兩大原因的背后，杉杉股份什么時候可以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的局面，對投資者來說或許更有價值。

1、負極材料，供大于求

左手鋰電負極材料，右手面板光電材料，這是杉杉股份的兩大主營業(yè)務(wù)。根據(jù)2023年財報顯示，負極材料、偏光片兩大主業(yè)營收占比分別為38.1%、53.99%，合計占比超過公司總營收的九成。

所以，杉杉股份的未來發(fā)展怎么樣，主要就是看這兩大板塊的表現(xiàn)。我們先來看負極材料。

杉杉股份深耕這個板塊已經(jīng)超過二十年。1999年，其創(chuàng)立了中國第一家鋰離子負極材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)杉杉科技；2003年又成立杉杉能源，進入鋰電池正極材料研發(fā)生產(chǎn)。

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2023年，杉杉股份的負極材料市占率占比為19%，同比提升3個百分點，市占率蟬聯(lián)全球第一。

負極材料是新能源汽車中鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中非常關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)，近年來，隨著新能源汽車的爆發(fā)，杉杉股份的多年付出也得到了回報。但是，隨著行業(yè)的火熱，資本自然也大量涌入，隨之帶來了產(chǎn)能擴張。而熟悉商業(yè)運轉(zhuǎn)周期的朋友應(yīng)該很容易想到，產(chǎn)能過剩和價格下滑就不遠了。

據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年負極材料產(chǎn)能在256萬噸，生產(chǎn)產(chǎn)量在121萬噸，出貨量在143萬噸左右，全球下游需求在136萬噸左右。

很明顯，負極材料已經(jīng)是供大于求，降價不可避免。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，2023年12月，國內(nèi)高端負極主流價格為5.4-6.5萬元/噸，而一年前的高端主流價格在6.8-7.5萬元/噸。所以，2023年負極材料營收出現(xiàn)下滑，毛利率也從2022年的22.13%，一口氣跌至11.77%，等同于腰斬。

行業(yè)入冬，短期看這對杉杉股份的業(yè)績必然帶來沖擊，但節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，對杉杉股份這種行業(yè)頭部公司來說，或許也并不全是壞事。只要能夠抓住行業(yè)調(diào)整的機遇，依靠市場的頭部效應(yīng)，杉杉股份仍然有望繼續(xù)擴大市場占有率。

這種情況下，杉杉股份最大的考驗就是能不能安然渡過調(diào)整期。

2、偏光片，“屋漏偏逢連夜雨”

雙主業(yè)的公司優(yōu)勢在于兩條腿走路，這是杉杉股份面對風(fēng)險時能夠保持戰(zhàn)略定力的底氣。但是，面對杉杉股份2023年的財報，節(jié)點財經(jīng)想到一句俗語，“屋漏偏逢連夜雨”，因為杉杉股份的偏光片業(yè)務(wù)的增長也遇到了困難。

數(shù)據(jù)顯示，2023年杉杉股份偏光片業(yè)務(wù)的營收為102.97億元，毛利率為19.52%；對比之下，去年同期為103.3億元，毛利率為26.71%。不論是營收規(guī)模還是盈利能力，都出現(xiàn)了明顯的下滑。

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當(dāng)然，節(jié)點財經(jīng)在這里需要指出，杉杉股份相關(guān)業(yè)務(wù)營收下滑并非其一家獨有的現(xiàn)象，整個偏光片行業(yè)的日子都不好過。其中，杉杉股份LCD電視用偏光片業(yè)務(wù)、LCD顯示器用偏光片業(yè)務(wù)的市場份額均排名全球第一。

和負極材料遭遇行業(yè)周期性調(diào)整不同，偏光片業(yè)務(wù)的遇冷，則是因為全球經(jīng)濟增速放緩，消費電子市場整體疲軟，面板廠商為緩解盈利壓力，調(diào)控出貨規(guī)模和節(jié)奏，導(dǎo)致偏光片行業(yè)需求增長動能較弱，進而導(dǎo)致價格下降。

但是，雖然營收下滑的原因不同，但偏光鏡與負極材料的優(yōu)勢卻比較接近，即都處于整個細分行業(yè)的頭部。節(jié)點財經(jīng)前面對負極材料業(yè)務(wù)的分析，放在這里也大致適合，作為行業(yè)頭部企業(yè)，行業(yè)低谷期雖然很難熬，但也是市場優(yōu)勝劣汰的機遇期。

目前，杉杉股份的偏光片全球市場占有率已經(jīng)超過30%，旗下杉金光電可生產(chǎn)最高115寸大尺寸偏光片，具有12條全球領(lǐng)先的生產(chǎn)線，總產(chǎn)能將超過3億平米。

而且，據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，杉杉股份在偏光片高端化方面已經(jīng)建立起自己的行業(yè)壁壘。未來，隨著65英寸以上的大尺寸電視需求的不斷增加，作為液晶面板最重要的材料之一的偏光片產(chǎn)能已開始短缺。

據(jù)Omida數(shù)據(jù)顯示，2023年按面積計算，中國偏光片產(chǎn)能缺口大約為13%，至2027年缺口約縮減到7%。

所以，綜合杉杉股份的兩大業(yè)務(wù)來看，不論是偏光片還是負極材料，其基本盤都還算穩(wěn)固。但是，節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，其兩大業(yè)務(wù)面臨的主要問題都是外部環(huán)境，這對企業(yè)來說，往往也是最難控制的因素，處于被動調(diào)整的狀態(tài)。雖然作為行業(yè)頭部可能沒有生死存亡的危機，但增長前景不明，也會讓資本市場很難接受。

3、持續(xù)投入，等待“冬天”結(jié)束

從2021年10月底創(chuàng)造了43.67元/股的歷史最高價之后，截至4月30日的收盤價11.85元/股，杉杉股份股價跌幅已近65%。雖然整個A股最近兩年都不怎么爭氣，但這個幅度的下跌，還是能感受到市場對公司看空的情緒。

行業(yè)什么時候能走出低谷，成為分析杉杉股份的關(guān)鍵因素之一。

據(jù)節(jié)點財經(jīng)了解，目前，整個鋰電板塊已經(jīng)處于出清末期，庫存、資本開支增速已回落至歷史中樞。隨著產(chǎn)能過剩的情況得到緩解，2024年在需求端有希望得到一定程度的修復(fù)。有相對樂觀的分析認(rèn)為，今年上半年行業(yè)基本面就有可能實現(xiàn)企穩(wěn)反彈。

偏光片業(yè)務(wù)方面，目前，全球面板產(chǎn)能正在向中國大陸轉(zhuǎn)移，這一趨勢對身在中國的杉杉股份來說較為有利。隨著中國經(jīng)濟的恢復(fù)和走強，其業(yè)務(wù)有望獲得增長的新動力。

而且，杉杉股份正在準(zhǔn)備收購收購韓國LG化學(xué)旗下的OLED偏光片、車載偏光片等業(yè)務(wù)，加快提升高端偏光片市場份額。收購?fù)瓿珊螅忌脊煞蒈囕d偏光片市場占有率將達約25%，OLED TV偏光片市場份額約40%。

外部環(huán)境有向好預(yù)期外，節(jié)點財經(jīng)認(rèn)為，杉杉股份在內(nèi)部研發(fā)上的投入情況也值得重點考察。

從公布的數(shù)據(jù)上看，2023年，杉杉股份研發(fā)費用為8.68億元，同比下滑了-8.85%。但是，由于總營收數(shù)據(jù)下滑，研發(fā)費用占營收的比重相較2022年仍有所提高。

到了2024年一季度，杉杉股份研發(fā)費用為2.04億元，同比增長20.09%。在節(jié)點財經(jīng)看來，其對研發(fā)投入保持了很高的重視程度。

目前，杉杉股份已完成國內(nèi)70萬噸人造石墨負極材料和4萬噸硅基負極材料，以及芬蘭10萬噸負極材料一體化項目布局，擁有12條全球領(lǐng)先的偏光片產(chǎn)線（含建設(shè)中）?？梢哉f，在行業(yè)調(diào)整期，作為頭部企業(yè)，杉杉股份保持了產(chǎn)能和研發(fā)的持續(xù)投入，至于調(diào)整期還要多久結(jié)束，應(yīng)該不會太久了。

也許，做好自己，靜待花開，是企業(yè)面對“冬天”最好的辦法。

文 / 九才